三十年，可以做什麼？對於個人而言，三十歲是到了成家立業的年紀。對於邁瑞醫療而言，三十年光陰則是見證了從無到躋身全球醫療器械TOP50的過程。回顧這段歷史，邁瑞是如何成為國產醫療器械之光的？未來又該如何發展？ 

從新出發，三十而立

1. 1991-2000：初生牛犢，自主研發

1991年，李西延、徐航、成明和等人在深圳共同創建了邁瑞。

成立第一年，邁瑞主要以代理進口醫療器械（例如監護產品）為主。在賺取第一桶金後的第二年，邁瑞就開始走向自主研發、自主品牌的道路。1992年，公司相繼推出中國第一台血氧飽和度監護儀MET-503A與中國第一台多參數監護儀509等多個創新產品。

1999年，公司實現了監護儀、超聲和體外診斷三大產品線基本成型，自主研發產品營收突破1億元。

初生牛犢的邁瑞，以低端市場作為突破口，實施“農村包圍城市”的戰略，在千禧年到來之際，已經邁向了自主研發的目標。

圖表一：MEC-509監護儀

數據來源：公司官網，格隆彙整理

2. 2000-2008：走出國門，快速騰飛

千禧年後，伴隨着GE、西門子等國際巨頭強勢收購擠壓，大批國際二流醫療設備公司相繼消失。而發達國家因福利壓力加大，購買高性價比設備需求激增。同時，2001年中國加入WTO，越來越多的企業嘗試出海做全球生意。

此時的邁瑞，決定以歐洲作為出海的第一站，憑藉多語言版本的PM-9000監護儀成功開拓了歐洲市場。隨後，通過參加在邁阿密舉辦的拉美市場醫療設備展，邁瑞在美國、墨西哥等國家設立分公司，成功打開拉美市場。

2006年，邁瑞登陸納斯達克，成為中國醫療設備行業首家在海外上市公司。憑藉着監護儀產品、影像等核心產品，公司在2007年海外收入佔比首次超過國內收入。

在這一階段，邁瑞積極開拓國外市場，形成了自己在國外的營銷網絡，走向快速騰飛之路。

圖表二：PM-9000監護儀

數據來源：格隆彙整理

3. 2008-2014：大併購時代，高端突破

2008年金融危機，邁瑞收購了美國老牌廠商Datascope的監護儀業務，依靠該筆併購，公司成為了全球第三大監護產品廠商。隨後，邁瑞開啟了大併購時代。2013年，併購的Zonare使得公司正式踏入高端超聲影像市場。

內部橫向來看，通過聚焦主業，加大研發投入力度，公司在高端產品線上全面突破（例如，N系列高端監護、血球流水線、RE系列彩超系列等），為下一階段的騰飛積蓄力量。

外部縱向來看，通過數起併購，公司成功開拓了海外業務，擴展了自身業務線，成為國內最大的醫療器械公司之一，產品在國內的滲透率不斷提升，還在海外建立經銷網絡，並建立了數個海外研發中心，實現了提升自身天花板的目標。

圖表三：BeneVision N系列監護儀

數據來源：公司官網，格隆彙整理

4. 2015-至今：王者歸來，星辰大海

2015年受國內政策因素和國外氛圍影響，邁瑞醫療意識到國內醫療器械行業擴容逐漸加速，未來市場前景更為廣闊，2016年完成私有化，從美股退市。2018年10月，公司在創業板登陸，正式歸來，成為國內醫療器械王者。

2020年新冠疫情爆發，在醫療新基建高增速下邁瑞為國內外緊急生產呼吸機、監護儀等設備，高質量的出口醫療設備進一步擴展公司海外業務。

從全球市場來看，2019年公司收入體量24億美元，邁入全球醫療器械TOP50。長期來看，公司目標是在未來十年內進入全球醫療器械TOP20。更加長遠的目標，是要進入全球醫療器械TOP10，實現主要佈局領域的全球領導力。

從心出發，三十而麗

從一窮二白到能夠在全球醫療器械PK中拼得一席之地，邁瑞醫療靠的是什麼？

一方面，邁瑞醫療注重內部研發，開創行業先河。

回顧公司三十年發展歷程可以看出，邁瑞在成立第二年就走向了自主研發的道路。多年以來，公司堅持將總營收的10%左右作為研發投入，2020年全年研發投入20.96億元，成為國內最為重視研發的醫療器械公司之一。橫向對比國內研發投入前列的醫療器械公司，邁瑞研發投入甚至高於前2-5名公司研發投入之和。

如此之高的研發投入，也使得邁瑞成為行業的標杆企業。2017年國家發改委《發明專利擁有量前50名企業》中，邁瑞是唯一上榜的醫療器械企業。近期邁瑞更是再次獲得2020年度國家技術發明二等獎。截止今日，公司已經推出超過二十個”中國第一“乃至”全球第一“的創新產品。

圖表四：公司多年以來自主研發，開創多項”第一“

數據來源:公司官網，格隆彙整理

另一方面，邁瑞積極外部併購，提高天花板上限。

醫療器械技術壁壘高，研發週期長，要想快速打破原有業務發展瓶頸，通過併購的方式來拓展自身業務線無疑不是一種好的發展路徑。邁瑞醫療這些年通過併購的方式，將具有高壁壘的技術納入麾下，豐富自身產品管線、發展新業務線、開拓海外市場，不斷提高公司天花板上限。

總體來看，“內部研發+外延併購”雙輪驅動，成就邁瑞醫療在全球市場佔有一席之地。

以邁瑞起家的監護儀為例，公司深耕監護儀領域，已經覆蓋低中高端全產品線，成為全球產品線最為齊全的公司之一。從最初的代理，走低端路線，到後來逐漸發展成擁有自主品牌的中端品牌，乃至於可以向上突破高端市場。

邁瑞不僅打破海外廠商在高端產品線的壟斷地位，更是憑藉性價比高，能夠抓住市場痛點等優勢暢銷全球。從市場佈局來看，邁瑞優先從挑戰難度較高的歐美市場渠道入手與國際接軌，隨後在印度、巴西等15個發展中國家設立了21個子公司，擴大市場規模。當前，邁瑞監護儀產品線市佔率已經達到國內第一、世界第三。

圖表五：邁瑞醫療監護儀產品線

數據來源：公司官網，格隆彙整理

從欣出發，三十而勵

那麼，對於已經走過三十年的中國醫療器械的老大哥邁瑞醫療，未來又該如何看待？

他山之石可以攻玉，我們可以通過對標國際醫療器械標杆企業來看邁瑞醫療未來的發展。全球醫療器械巨頭美敦力（MDT.US）自上市以來股價翻了超過400倍，遠跑贏同期納斯達克指數（IXIC.US），31年複合收益超22%，高於同期醫療器械板塊年複合收益，市值達到1573億美元（約10044億人民幣），給投資者帶來豐厚的回報。   

圖表六：美敦力（MDT.US）股價走勢圖

 數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截止2021年11月19日收盤

白色：美敦力 黃色：納斯達克指數

美敦力能夠成為萬億級別的全球醫療器械巨頭，與其所處的時代背景有關。上世紀90年代中期，美國醫療剛性需求加大，美國醫療器械行業處於快速發展階段。在高速增長期中，美敦力也完成了從0到1的量變，並且憑藉不斷向外擴展成大平台型企業，開始完成從1到100的質變。

同時，也與美敦力自身發展路徑有關。縱觀美敦力發展史，可以看出來三個關鍵因素，那就是“創新+併購+國際化”。美敦力一方面自主研發擴大產品管線，持續引領技術潮流，另一方面通過併購形式將業務從起搏器一路擴展到心臟支架、糖尿病、骨科等多個領域，一步步成為世界第一的醫療器械公司。

對於中國醫療器械的龍頭邁瑞醫療而言，有望在中國醫療器械發展中脱穎而出，成為中國版的美敦力，突破萬億市值大關（據西南證券預測）。

首先，邁瑞正處於中國醫療器械黃金年代。與美國已經有超過百年曆史的醫療器械行業發展史不同，中國發展不過30年。如果把中國醫療行業看成整體，猶如美國90年代中期，目前依舊處於高速增長階段，並且醫療器械行業週期處於大週期比較早期階段，想象力十足。

其次，邁瑞已經具備了創新研發、外延併購以及國際化佈局的全球醫療器械巨頭基因，各項指標在業內都名列前茅，其盈利能力和成長能力甚至已經高於全球巨頭，未來各項業務在全球市佔率有望持續提升。

最後，邁瑞的產品佈局還處於高速發展階段仍未觸及天花板。從產品生命週期階段的角度出發，根據醫療器械的產品特點屬性來看，主要分為開拓市場階段，獲利期以及退出期，產品處於成熟期將會是企業最好的利潤階段。

而邁瑞佈局的產品，大部分都還處於開拓市場階段，部分產品進入豐收期為公司增厚利潤。整體來看，無論是從研發、導入、成長、還是成熟階段，都擁有大量產品儲備，並且，是不斷螺旋式的整體向上發展。因此，邁瑞醫療整個產品梯隊處於逐步升級的過程，未來成長將是必然。

圖表七：邁瑞不同產品生命週期階段的產品佈局

數據來源：天風證券，格隆彙整理

結語

三十而立，是從無到有的過程。

三十而麗，是從有到優的歷練。

三十而勵，是從優到強的期許。

對於邁瑞醫療而言，過去三十年已經交付滿意答卷。未來三十年乃至上百年，要想復刻全球醫療器械巨頭美敦力的表現，進入全球醫療器械TOP20的名單中，還看其核心護城河能否夠寬。如今來看，內部創新自研實力強勁，外部拓展向上突破天花板，未來值得期許。