最近一段時間，九洲藥業股價連續上漲，有望再創新高，而作為醫藥一哥的恆瑞醫藥股價卻已經腰斬，可謂是冰火兩重天。

另外從三季度披露的數據可以看出，醫藥女神葛蘭管理的兩隻中歐基金，和趙蓓管理的工銀瑞信基金都進入九洲藥業的前十大流通股東。

那麼，九洲藥業究竟有何神奇的魔力能夠同時收穫葛蘭和趙蓓的認可，又為什麼能夠一路上漲呢？

01 

CDMO佼佼者

先來簡單介紹一下，九洲藥業最初主要從事特色原料藥的研發、生產和銷售，於2008年成立浙江瑞博逐漸轉型為創新藥提供CDMO服務，目前擁有兩大事業部即CDMO事業部和API事業部，今年上半年CDMO業務營收已經佔比超過50%。

公司2021年前三季度實現營業收入30.04億元，同比增長72.1%、淨利潤4.73億元，同比增長97.65%%，公司營業收入和盈利能力呈現雙升趨勢。

近年來公司持續深耕小分子CDMO市場，2019年併購蘇州諾華工廠深度綁定諾華大客户，2020年定增10億元建設蘇州、杭州研發中心，浙江CDMO產能等等，多舉措強化公司CDMO業務核心競爭力。

九洲藥業：CDMO業務供需模型

資料來源：華泰研究

就在昨日，九洲藥業公吿與Teva簽署《股權轉讓協議》，擬以自籌資金收購泰華杭州（Teva集團在中國投資的一家原料藥生產的工廠)100%的股權，交易價格約為3400萬美元（約合人民幣2.17億元）。同時，雙方也就《委託製造協議》達成了一致，1年內九洲藥業將通過泰華杭州向Teva集團供應根據規格要求和Teva集團專有技術製造的三個產品（適應症主要為高血壓治療、心血管治療）。

此次收購對九洲藥業來説影響幾何？股價還能漲嗎？

02 

CDMO 產能提速

首先，九洲藥業與國際大藥企Teva達成深度合作，有望後續持續承接來自Teva的訂單轉移。Teva集團已成立120年，是非專利藥和專科藥物領域的全球領袖，提供包括幾乎所有治療領域在內的3500多種產品，去年營業收入近167億美元，公司此次與Teva簽訂的三個產品或許僅僅是一個開始。

當下，公司不僅深度綁定諾華還與國際製藥巨頭Roche、GSK、第一三共等，包括國內知名創新藥企貝達藥業、和記黃埔、艾力斯、綠葉製藥、華領醫藥等形成深度嵌入式合作關係，項目儲備逐年增多。公司目前承接的CDMO項目中，已上市項目18個(年初16個)，處於III期臨牀的項目41個(年初40個)，處於I期和II期臨牀試驗的有471個(年初438個)，豐富的早期項目儲備為後續獲得大品種訂單提供更多的空間。

公司創新藥CDMO項目數量及所處階段(單位:個)

公司創新藥 CDMO 項目數量及所處階段(單位:個)

其次，產能是創新藥CDMO訂單增量的關鍵因素。此次收購後，公司可以利用泰華杭州的優質產線，加速CDMO業務的佈局。泰華杭州2020年度營業收入為0.88億元，淨利潤為-0.31億元，淨資產為2.92億元。公司完成收購後，有望通過CDMO業務的增量整體提升泰華杭州的產能利用率。

九洲藥業:潛在化學原料藥產能提升規劃

資料來源：華泰研究

最後從行業角度來看，小分子CDMO市場競爭格局相對分散，對具有成本優勢和工程師紅利的中國CDMO企業具有重大利好。當前全球最大的小分子CDMO公司收入規模在10~12億美元，其中技術和細節領域佈局最完善的是Lonza、另外製劑領域業務比較突出的是Catalent。從市場競爭格局來看，市場參與者相對分散，國內最大的小分子CDMO企業2020年實現收入52.8億元（8.095億美元），佔全球市場僅為0.98%，尚具有巨大的提升空間。

小分子CDMO行業分梯隊分佈情況

資料來源：公司官網和公吿，華西證券研究所

03 

尾聲

在經濟全球化的今天，中國醫藥業已被推入全球發展的重要舞台，面對國際產業轉移、國內醫改和行業整合的新機遇和新挑戰，企業需要抓住機遇，投資者也要有耐心和信心，“萬里關山從頭越，乘風破浪正當時”。

根據興業醫藥最新預測，九洲藥業2021-2023年EPS分別為0.78元、1.02元和1.32元，對應2021年11月24日收盤價的市盈率分別為72X、55X 和42X,相比其它一線CXO公司還是便宜一些。最後提醒一下，葛蘭和趙蓓也有犯錯的時候，盲目抄作業也是有風險的。