近日，瑞士信貸發佈快手(01024)深度研究報告，維持“跑贏大盤”評級，維持目標價140港元。該行認爲，今年三季度以來，快手在運營效率、用戶規模、品牌廣告佈局、電商等領域出現積極變化。

投資者們關心的是快手Q3運營能力完善的可持續性。經過與業內人士的渠道回訪，我們確實看到了一些好轉跡象，並認爲如果調整能落地見效，快手在未來幾年將有極大上升空間。

在過去的幾個月裏，快手已進行一些組織架構調整，包括：

(1) 整合用戶增長功能部與產品部，建立四大事業部；

(2) 成立SKA品牌運營中心；

(3) 鞏固海外產品線；

(4) 持續優化電商生態系統。

組織架構調整已帶來：

(1) 第三季度的用戶增長更加顯著，並將持續到10月份；

(2) 覆蓋更多品牌廣告商。經我們對廣告代理商的渠道回訪發現，組織調整帶來了更高的效率和更好的服務；

(3) 節省更多市場營銷費用，但這取決於市場營銷活動和海外擴張方向；

(4) 更可持續的電商業務發展。

由於組織架構調整纔剛剛開始，我們預計這些賦能效果將體現在接下來幾個季度的業績表現上（未來業績的積極催化劑）。而市場普遍低估了近期組織架構調整帶來的好處，給予較低的預期和估值，因此我們建議加倉快手。

在快手Q3前瞻報告中，我們強調，儘管面臨監管壓力，快手的組織架構調整能夠帶來用戶、收入和利潤率的改善。投資者的關鍵問題在於，是什麼推動了這些變化以及變化是否具有可持續性。畢竟，由於用戶增速低於預期、海外投資帶來盈利壓力以及監管方面的不利因素等，快手的股價已從峯值水平回調了75%，目前交易價低於發行價。通過與業內人士（如廣告代理商）渠道回訪和對用戶增長趨勢的回顧，我們確實看到了一些好轉跡象。我們的研究結果包括：

(1)是什麼驅動了這些變化；

(2)帶來的好處是什麼；

(3)如何看待估值。

變化是什麼?

據媒體報道，快手在過去幾個月進行了一系列的組織架構調整，包括：

(1) 年初以來：優化快手電商生態系統——減少對頂級KOL的依賴；嚴控低質/虛假產品；

(2) 7月：整合用戶增長部與產品部，實現後端數據共享，更好助力用戶增長；

(3) 7月：成立SKA品牌運營中心，以更好服務品牌；

(4) 8月：整合海外產品線，以提高效率（媒體報道）；

(5) 9月：成立電商事業部、商業化事業部、國際化事業部、遊戲事業部等四大事業部，並將中臺職能型部門對應拆分至各業務事業部，以更好地服務一線業務運作。

體現在各個方面的變化：

效率提升，用戶增長改善。過去，用戶的獲取、留存和激活被劃分爲不同的部門，導致效率和投資回報率非常低。組織架構調整後，日活躍用戶數(DAU)確實有所改善，我們預計日活躍用戶數(DAU)將環比增長7%至3.14億，同時營銷收入佔總營收的佔比將從2021第一季度的68.5%降至2021第三季度的55.7%。根據QuestMobile統計，快手用戶增長的勢頭將持續至10月，每月提升3.5%。隨着“雙11”即將到來，我們預計快手用戶數將進一步增長，日活躍用戶數在12月底可達3.2億。我們認爲強勁的用戶增長會成爲股價上漲的催化劑。

品牌廣告商大幅增加。經我們對廣告代理商的渠道回訪發現，他們認爲將中臺能力分配給事業部後，合作過程變得更加順暢，決策也更加迅速。過去，廣告代理商和品牌商需要與不同產品線的不同團隊合作，然而，SKA品牌運營中心建立後，專門的客戶經理能夠提供一個包括廣告、品牌建設和電商業務的整合解決方案。回顧過去，騰訊在2018年也進行了一輪重大廣告平臺整合，有效推動運營能力改善。我們預計，越來越多的品牌廣告商將助力廣告業務和電商業務商品交易總額(GMV)的增長。

海外利潤率提升。快手目前已將三大產品(Kwai中東、Kwai拉美、Snack Video)整合爲一個產品——Kwai。通過合爲同一個品牌、同一個產品，營銷效率將顯著提高。我們預計在未來幾個季度，快手利潤率將有進一步提高的空間, 因爲組織結構調整的效果現在尚未完全體現。

電商業務的有序發展。我們發現快手將更多資源用於支持中腰部KOL，以搭建健康、平衡的生態系統。在我們與商家的討論中，他們提到某些快手頭部KOL的議價能力非常強。我們認爲，一個更健康的生態系統和更有議價能力的平臺將會帶來可持續的盈利增長。