中國家電行業中，藴藏着一個漲幅驚人的細分賽道——掃地機器人，科沃斯不足1.5年大漲1300%，石頭科技近400%。

然而狂歡之後，股價迎來一地雞毛。最近4個月，石頭一度大跌54%，科沃斯一度大跌41%。不過，兩大龍頭近期拒絕下跌，前者5日反彈20%，科沃斯今日大漲逾6%。

掃地機器人龍頭們屹立不倒，是盛宴，還是剩宴？或許不少投資者心裏都有疑惑。

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行業蝶變

自2001年Electrolux發佈第一款量產掃地機器人Trilobite以來，行業已經有20餘年的歷史。

2001-2009年，掃地機器人採用隨機碰撞方式進行清掃，效率低下，消費者購買動機主要是獵奇，當成玩具來對待，行業發展處於停滯期。到2010-2015年，清潔、避障等方面的技術得到一定的突破，高端產品售價也開始不斷走低。2016年，小米推出由石頭科技研發的“米家掃地機器人”，定價1699元，快速引爆市場，從而推動掃地機器人真正進入全局規劃的智能化時代，成為國內行業發展的標誌性事件。

不過，經歷最近5年的發展，中國大陸清潔電器（包括掃地機器人、吸塵器、電動拖把、洗地機等）整體滲透率遠遠低於歐美日韓。主要邏輯在於清潔行業並沒有解決國內消費者的核心訴求。

中國家庭地面地板材質56%是瓷磚，43%是木地板，地毯僅佔1%，而美國地面地毯（含小型）佔比高達50%左右。前者清潔核心訴求在於拖地，而後者則是吸塵。在中國行業發展早期，掃地機器人蔘照歐美偏重“掃”，不重拖，即便是重拖也沒有自動清洗拖布的功能。也正是以上核心訴求沒有被滿足，國內清潔電器遲遲沒有蓬勃發展起來。

變革發生在2020年。這一年，拖地、抹布自清潔技術得以突破，消費者核心訴求得以滿足。而此前即便具備拖地功能的掃地機器人，拖地效果也很差，且抹布需要人工清洗，體驗較差。

2020年，後起之秀的雲鯨推出主打拖地的洗拖機器人——“小白鯨”J1，拖地效果大幅提升，且同時開創性的研發了抹布自清潔系統，掃地機可以根據拖布的髒污程度自動返回基站進行抹布清洗，憑藉這一人性化功能迅速打開市場。

2021年，科索沃跟上雲鯨，推出主打拖地以及拖布自清潔的產品N9+，可以旋轉增壓拖地，並且自帶水箱可以恆濕拖地，又一次提升了掃地機器人的拖地能力。

此外，在導航系統上，技術路徑也逐漸淘汰隨機碰撞、局部規劃，轉而演變為全局規劃。而後者主要技術路線包括LDS SLAM與VSLAM，兩者採用基於不同傳感器的SLAM算法來構建地圖、進行定位，前者採用激光雷達，後者使用視覺傳感器。技術大演變，避免了與障礙物的磕碰，也提高了清掃的覆蓋率與效率。

中國家庭核心消費訴求被滿足之後，大概率將推動國內滲透率快速提升。2020（2021H1），科沃斯和石頭歸母淨利潤增速分別為431%（543%）、75%（42%）。

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增長邏輯

2015—2018年，全球掃地機器人市場規模年複合增速高達30%，2019年放緩，2020年恢復高增長，同比增幅32%，市場規模已經來到了34億美元（摺合219億元人民幣）。在2021年上半年，全球（不含北美）市場零售額同比增長49%。

在中國市場，2018年市場規模達到87億元，過去5年（13-18年）複合增速高達61%。2019年伴隨着低端隨機碰撞類產品退出市場，規模萎縮至79億元。2020年，隨着創新型新品推出，市場規模同比增長19%。而在今年前8月，據奧維雲網統計，掃地機器人銷售額同比大增56%。

另據瑞銀預計，到2025年，全球/中國掃地機器人市場規模將達130 億美元/50 億美元，對應2020-2025年CAGR為24%/30%，遠高於同期中國大/小家電市場增速。

那麼，中國掃地機器人行業增長邏輯是什麼？

隨着新興技術的突破，市場價格帶整體上移。2019年，高端旗艦機掃地機器人零售價普遍在2500-3000元，而2020年3000元以上產品的線上銷售額已經高達19%，同比提升14%，而價格偏低（隨機碰撞類）市佔率明顯下滑，2020年1499元以下的產品線上市佔率為27%，同比下滑13%。

當前，掃地機器人整體均價在2200-2300元。未來價格怎麼演化，不好言。一是行業處於絕對增量市場，二要區分高端、中端、低端帶。

量上，掃地機器人還有很大的空間。這裏，可以用解放雙手的洗衣機來類比，2020年冰箱內銷4266萬台，外銷6612萬台，而掃地機器人僅僅529萬台。

目前，中國掃地機器人滲透率不足7%，遠低於美國的15%。而美國2020年相較於2014年提升9%，目前提升態勢明顯，iRobot預計美國潛在滲透率水平將達到30%。

除了國內市場，中國掃地機器人還在搶食海外市場的巨大蛋糕。2016年，iRobot 佔比全球64%的市場份額，第二名科沃斯僅佔10%，其次是三星、LG、Neato等品牌。到了2020年，iRobot已經鋭減至40%，科沃斯已經提升至17%，石頭（含小米）提升至20%。可見，以石頭和科沃斯為首的中資品牌在全球市場實現了較大突圍。

國內市場方面，2020年，市場NO.1是科沃斯，佔比高達40.87%（2021Q1為43.3%）,已經連續3年保持在40%以上，是絕對的行業龍頭。其次是小米15.87%，石頭10.87%。雲鯨則是一匹行業黑馬，搶佔到10.7%的份額。

在國內，全球巨頭iRobot因產品定價過高，缺乏掃拖一體機，且不善於國內新媒體營銷（線上整體佔比90%)，在國內強勢品牌擠壓之下，2019年在國內市場份額僅佔4.4%。不過，iRobot在除中國以外的全球市佔率為62%，在北美擁有75%的市場份額。

中國掃地機器人市場在滲透率方面還有很大提升空間，其次還存在類似美的海爾在海外市場攻城略地的邏輯，行業具備不錯的前景。

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尾聲

全球前三大巨頭，分別為iRobot、科沃斯、石頭科技。2020年，三巨頭實現營收分別為14.3億美元、72.3億元、45.3億元。如果單獨對比自有品牌掃地機器人業務，iRobot 5年營收復合增速21%，科沃斯從2015年的14億元增長至42億元，複合增速為25%，而石頭髮展歷史更短，從2017年的1.1億增長至2020年的40億元。

三家巨頭毛利率較為參差，但掃地機器人毛利率水平均在50%左右。淨利率方面，差異較大，石頭科技淨利率30%，科沃斯淨利率9%，iRobot淨利率10%。導致盈利水平差距較大的邏輯是商業模式上有一些區別。

具體而言，生產模式端，科沃斯自主生產比例高，而後兩者主要是代工模式。產品策略端，科沃斯、iRobot產品全價格帶覆蓋，而石頭專注做中高端。銷售渠道端，科沃斯以線上為主，石頭採取線上線下並重，iRobot則主要以線下渠道為主。

綜合以上來看，在行業增量市場下，三家公司的增長潛力和盈利水平也都不錯。在國內，龍頭科沃斯整體競爭力相較於石頭可能略勝一籌。除了掃地機器人，科沃斯卡位洗地機賽道（芙萬），2020年營收從無到有，實現7.38億元。目前，國內洗地機不足1%的滲透率，還有較大空間。

目前，科沃斯、石頭較歷史高位均實現了大幅回調，估值也呈現了迴歸。但科沃斯PE仍有65.89倍，石頭還有35倍，依舊貴。這非常現實，在A股找到一個未來空間大，同時估值不高的，挺難的，除非遇到類似2018年那種系統性、整體性的低估機會。

當然，行業以及龍頭髮展也面臨一些風險，諸如價格體系還能不能維繫、類似雲鯨一樣的黑馬出現、終端受到大宏觀消費萎靡的影響。