本文來自格隆匯專欄：開源證券趙偉，作者：趙偉、徐驥、曹金丘

報吿要點

9月以來，歐美天然氣、動力煤等價格紛紛飆漲至歷史新高，能源危機愈演愈烈。本輪能源危機因何爆發，與過往有何不同、對未來的啟示？本文分析，供參考。

歐美能源危機愈演愈烈，並開始向全球蔓延

9月以來，歐美天然氣、動力煤以及電力價格，紛紛刷新歷史新高，能源危機持續發酵。截至10月8日，IPE天然氣、動力煤價格分別漲至213便士/色姆、230美元/噸，創下歷史新高。受此推動，美國及歐洲多國電力價格，紛紛刷新歷史記錄。能源及電力價格的飆漲，使美歐居民生活成本激增，部分企業更是被迫停產。

全球經濟一體化下，歐美能源危機，通過能源品價格上漲等渠道，向全球加速蔓延。比如，巴西、印度等新興經濟體，因為受到歐美帶動下的全球天然氣和動力煤價格飆漲的衝擊，國內電力缺口不斷擴大、電價大漲。同時，歐美部分企業的停產，也導致了全球相關產品的供需缺口拉大，近期蔓延的化肥危機正是如此。

以史為鑑，全球過往能源危機爆發的原因及啟示？

歷史上全球曾爆發過多次能源危機，持續時長及影響不一。能源可分為天然氣、煤炭等一次能源，以及電力等二次能源。1973-1990年爆發的3次石油危機，是典型的一次能源危機。危機持續時長在5~30個月，美國等經濟發展受明顯拖累。同時，日本、美國等還曾爆發過電力危機，不過持續時長較短、經濟影響有限。

總結規律來看，全球一次能源危機往往與政治或軍事衝突有關，二次能源危機則更多是由極端天氣或自然災害等引發。比如，3次石油危機的導火索，均是軍事衝突，即中東、兩伊及海灣戰爭。與之不同，2012年日本電力危機背後是海嘯引發福島核電站泄露，2019年美國加州電力危機緣於野外大火導致電力系統癱瘓。

本輪能源危機因何爆發，未來方向？

本輪能源危機爆發的根源是傳統能源品的產能彈性大幅下滑，導火索由拉尼娜等極端天氣觸發。2020年以來，疫情拖累部分產能出清，以及全球碳減排政策加速推進持續抑制企業資本開支意願，使天然氣等傳統能源行業的產能彈性大幅下滑。伴隨着極端天氣嚴重拖累綠色能源發電、引發對傳統能源的發電需求激增，天然氣、動力煤等供需缺口大幅走擴，價格飆漲。而這，又最終觸發了電力危機。

與全球過往的能源危機相比較，不難發現，本輪能源危機兼具了一次能源危機和二次能源危機的特徵。短期來看，隨着冬季到來、整體用電季節性回升，疊加傳統能源品供應難明顯擴張，本輪能源危機或將進一步發酵。中長期而言，全球碳中和的大背景下，傳統能源產能日益萎縮與綠色新能源供給波動較大、疊加儲能系統需要較長時間建立的“碰撞”下，能源危機的爆發可能較過往變得更加頻繁。

風險提示：全球爆發“黑天鵝”事件。

報吿正文

事件：近期，歐美能源危機持續發酵，並開始在全球範圍內蔓延。

資料來源：EIA

歐美能源危機愈演愈烈，並開始向全球蔓延

9月以來，歐美天然氣、動力煤、原油等能源品價格紛紛漲至歷史高位，能源危機持續發酵。市場數據來看，歐美天然氣、動力煤、原油等能源品價格，自9月起呈現“急速”上漲態勢。截至10月8日，IPE天然氣、動力煤價格分別漲至213便士/色姆、230美元/噸的歷史最高水平，較2020年同期的漲幅分別高達445%、299%。Brent、WTI原油價格也雙雙快速上漲至82.4、79.4美元/桶的歷史高位，分別較1年前上漲92.6%、90.1%。

不僅如此，能源品價格的上漲，還大幅推升了歐美電力價格，進一步加劇能源危機衝擊。作為美歐發電的“燃料”，天然氣、動力煤、原油等價格的飆漲，大幅推升了美歐的發電成本。從最新電力價格來看，歐洲方面，意大利、西班牙、德國、法國電價已分別漲至10.5、9.2、8.1、7.8歐分/度，較1年前漲幅高達166%、167%、170%、134%。與歐洲相似，美國電價也大幅上漲。截至7月（最新數據），美國每度電的平均零售價格達到了11.3美分、高出過去3年同期水平，居民用電每度電價更是漲至13.9美分/度、創下歷史新高。

全球產業鏈高度融合下，歐美能源危機，也通過能源品價格上漲等通道，向全球加速蔓延。9月以來，巴西、印度等新興經濟體，也被捲入歐美能源危機的“漩渦”中。巴西方面，在乾旱拖累水電發電的同時，歐美帶動下的全球天然氣和動力煤價格的飆漲，使得國內火電發電成本激增。與巴西相比，水電資源不豐富、對火電依賴度更高的印度，更是深受能源品漲價之苦。由於國際市場的動力煤價格漲幅過大，印度8成燃煤電廠因無力購買而遭遇“煤荒”，剩餘煤炭庫存目前可供應天數已不足7天。

伴隨着能源危機愈演愈烈，俄羅斯等多個經濟體開始考慮限制部分能源品的出口，全球資本市場波動也明顯放大。9月以來，為了優先保證國內供應，包括俄羅斯、美國、日本在內的多個經濟體，開始表示考慮收緊部分能源品的出口。作為經濟發展的命脈之一，能源問題的不斷髮酵，使得全球市場對經濟前景的擔憂大幅升温。市場數據來看，自9月起，“恐慌指數”VIX的整體中樞水平明顯抬升，標普500、富時100等主要股指也紛紛由單邊上漲轉為寬幅震盪、甚至下跌。

以史為鑑，全球過往能源危機爆發的原因及啟示？

追根溯源，能源可分為煤炭、原油、天然氣等一次能源，以及電力、熱力、成品油等二次能源。在梳理過往具體爆發的能源危機之前，我們有必要首先釐清能源的相關概念。從定義來看，能源泛指可以提供能量的資源。根據能否從自然界直接獲取，能源可進一步細分為一次能源和二次能源。其中，一次能源主要包括了煤炭、石油、天然氣等不可再生能源，以及風能、水能、太陽能等可再生能源。作為一次能源加工後的“產物”，二次能源主要為電力、熱力、成品油等。

回溯歷史，全球曾多次爆發能源危機，持續時長及影響不一。分別爆發於1973年、1979年、1990年的3次石油危機，是市場相對熟知的能源危機。這3次石油危機，持續時長在5個月到30個月不等。由於危機持續時間較長，美國等主要經濟體的工業生產、居民生活均受到明顯衝擊，美國更是一度陷入滯脹。除了3次石油危機外，過往爆發的能源危機還有2012年日本電力危機、2019年美國加州電力危機，以及2021年美國德州電力危機。與石油危機相比，這3次電力危機持續時長較短，影響範圍相對有限。

歷史上爆發的3次石油危機，都是一次能源危機，背後均與政治或軍事衝突有關。第1次石油危機的導火索是1973年第4次中東戰爭的爆發，為了打擊以色列及其支持者，OPEC多個成員國先後宣佈中斷對美國的原油出口。受此影響，油價由3美元/桶大漲至10美元/桶以上。與第1次石油危機相似，第2次、第3次石油危機爆發背後分別是兩伊戰爭、海灣戰爭。由於戰爭拖累了原油的生產、供應，全球油價隨之大幅上漲。

2012年日本電力危機、2019年美國加州電力危機、2021年美國德州電力危機等，是典型的二次能源危機，觸發因素是極端氣候、自然災害等。與以石油危機為代表的一次能源危機不同，二次能源危機往往是由自然因素引發。以2012年日本電力危機為例，在海嘯引發的福島核泄露事故之後，由於火電等短期難以填補核電下滑的缺口，日本在5月至7月遭遇了史上罕見的電力危機。與日本相似，美國加州、德州分別在2019年、2021年，因為遭遇山火、嚴寒等自然災害，電力系統出現大規模癱瘓，電力危機隨之爆發。

本輪能源危機因何爆發，未來方向？

本輪能源危機爆發的根源，在於疫情衝擊及採礦類企業資本開支意願低企下，傳統能源品的產能彈性大幅下滑。2020年疫情爆發以後，天然氣、原油等傳統能源開採行業出現企業破產潮，產能一度跌至冰點。雖然隨後疫情減輕、需求端逐步回暖，但對改善自身現金流的極度渴望，以及全球主要經濟體紛紛加快推進“碳中和”政策，使得這些傳統能源開採企業的資本開支持續低企。受此影響，無論是天然氣、原油，還是動力煤等，產能彈性都大幅下滑，供需缺口持續拉大。

本輪能源危機爆發的導火索，是極端天氣嚴重拖累綠色能源發電，導致對傳統能源品的發電需求激增，後者供需缺口隨之急劇走擴。歐洲方面，年初以來，因為長時間出現超高壓天氣，海上風速大幅下降，風力發電量隨之驟降。與歐洲一樣，美國也遭遇了極端氣候干擾。年初至今，因拉尼娜現象持續發酵，美國遭遇了百年未遇的乾旱天氣，極度乾旱地區佔比一度高達25%以上。受此拖累，美國水力發電大幅下滑。風電、水電的缺位，使得美歐對火電的替代需求激增。需求大幅增長、疊加供給彈性嚴重受限，最終推動天然氣、動力煤及油價大漲，並反過來傳導到電力價格端。

與過往能源危機相比較，本輪能源危機兼具了一次能源危機和二次能源危機的特徵。歷史上的3次石油危機，是一次能源危機，並未顯著影響到電力等二次能源。同時，2012年日本電力危機、2019年美國加州電力危機、2021年美國德州電力危機等，均是二次能源危機，危機期間一次能源的價格整體表現穩定。與過往的這些能源危機相比，本輪能源危機，同時出現一次能源和二次能源（電力）價格飆漲，影響範圍、程度明顯更大、更深。

短期來看，隨着冬季到來、整體用電季節性回升，疊加傳統能源品供應難明顯擴張，全球能源危機或將進一步發酵。經驗顯示，冬季供暖季到來後，整體用電需求、尤其是火電發電需求（水電發電在冬季一般驟降），往往迎來明顯的季節性回升。並且，美國大氣與海洋管理局（NOAA）、能源信息署（EIA）的最新預測顯示，2021年冬季大概率出現極寒天氣。考慮到傳統能源品供應短期難以放量，寒冬季節的到來，可能使得全球能源危機進一步加劇。

中長期而言，全球碳中和背景下，傳統能源產能日益萎縮與綠色新能源供給波動較大的交織影響下，能源危機的爆發可能變得更加頻繁。風力、水力發電儘管具有綠色環保、成本低廉的優勢，但也存在更易受氣象因素等影響、波動較大的劣勢。對於全球而言，在碳中和政策推動傳統能源的產能持續下滑的“大勢”下，綠色新能源供給的不穩定，可能使得與今年相似的能源危機的爆發變得更加頻繁。當然，如果有儲能設備大規模投入、使用，能源危機爆發的風險會隨之下降。但考慮到儲能設備高額的成本，距離大規模投入、使用或仍需相當長的一段時間。

經過研究，我們發現：

（1）截至10月8日，IPE天然氣、動力煤價格分別漲至213便士/色姆、230美元/噸，創下歷史新高。受此推動，美國及歐洲多國電力價格，紛紛刷新歷史記錄。能源及電力價格的飆漲，使美歐居民生活成本激增，部分企業更是被迫停產。

（2）全球經濟一體化下，歐美能源危機，通過能源品價格上漲等渠道，向全球加速蔓延。比如，巴西、印度等新興經濟體，因為受到歐美帶動下的全球天然氣和動力煤價格飆漲的衝擊，國內電力缺口不斷擴大、電價大漲。同時，歐美部分企業的停產，也導致了全球相關產品的供需缺口拉大，近期蔓延的化肥危機正是如此。

（3）能源可分為天然氣、煤炭等一次能源，以及電力等二次能源。1973-1990年爆發的3次石油危機，是典型的一次能源危機。危機持續時長在5~30個月，美國等經濟發展受明顯拖累。同時，日本、美國等還曾爆發過電力危機，不過持續時長較短、經濟影響有限。

（4）總結規律來看，全球一次能源危機往往與政治或軍事衝突有關，二次能源危機則更多是由極端天氣或自然災害等引發。比如，3次石油危機的導火索，均是軍事衝突，即中東、兩伊及海灣戰爭。與之不同，2012年日本電力危機背後是海嘯引發福島核電站泄露，2019年美國加州電力危機緣於野外大火導致電力系統癱瘓。

（5）本輪能源危機爆發的根源是傳統能源品的產能彈性大幅下滑，導火索由拉尼娜等極端天氣觸發。2020年以來，疫情拖累部分產能出清，以及全球碳減排政策加速推進持續抑制企業資本開支意願，使天然氣等傳統能源行業的產能彈性大幅下滑。伴隨着極端天氣嚴重拖累綠色能源發電、引發對傳統能源的發電需求激增，天然氣、動力煤等供需缺口大幅走擴，價格飆漲。而這，又最終觸發了電力危機。

（6）與全球過往的能源危機相比較，不難發現，本輪能源危機兼具了一次能源危機和二次能源危機的特徵。短期來看，隨着冬季到來、整體用電季節性回升，疊加傳統能源品供應難明顯擴張，本輪能源危機或將進一步發酵。中長期而言，全球碳中和的大背景下，傳統能源產能日益萎縮與綠色新能源供給波動較大、疊加儲能系統需要較長時間建立的“碰撞”下，能源危機的爆發可能較過往變得更加頻繁。

風險提示：全球爆發“黑天鵝”事件。