作為第二大醬油股，中炬高新並沒有比海天味業低調多少。

今年以來，從坤坤持倉、公司回購到聰明資金連續流入，中炬高新屢次走入大眾的視野，但股價卻給人一種越買越跌的感受。

今日中炬高新低開低走，盤中觸及跌停，至午後有所回漲，但收盤仍跌超5%。

自去年9月高點至今公司股價已經回撤超過65%，前不久張坤等知名基金機構還在不斷增持，然而，公司股價依舊跌跌不休。

那麼，市場在擔憂什麼呢？

01

被大股東坑了

從消息面上，上週五晚公司發佈的一則公吿。

公司控股股東中山潤田所持7757萬股公司股份被司法標記，其所持212.56萬股公司股份被司法凍結。上述被司法標記及凍結股份涉及的南昌市中級人民法院案件債權金額及執行費用為11.8億元，實際需要凍結的股份數量為3759.724萬股。

實際上，早在2021年9月13日，公司收到中山潤田函吿，西藏銀行股份有限公司於日前申請對深圳市鉅盛華股份有限公司間接所持中炬高新股份2724.3萬股進行訴前財產保全凍結，佔中炬高新公司總股本的3.42%，佔中山潤田所持股份的13.79%。

控股股東中山潤田本次司法凍結及標記後，累計被凍結2936.92萬股，佔其所持股份比例的14.87%，累計被標記7757萬股，佔其所持股份比例的39.28%。

公司的控股股東中山潤田投資有限公司背後的實際控制人是寶能投資集團，2018年9月7日前海人壽將其持有公司的1.99億股A股股份，佔比總股本24.92%，轉讓給中山潤田投資有限公司。

中山潤田成為公司第一大股東，背後控制人仍為前海人壽。同時在2018年11月公司董事會選舉中，寶能系董事佔據在公司六名非獨立董事中佔據四席。截至8月底，中山潤田持有中炬高新24.72%。

在當時，中山潤田成為公司的大股東得到相關投資者的認可，這主要是市場認可寶能系的投資及管理經驗，並認為寶能應該能為公司的發展帶來積極作用。

不過，本次深圳鉅盛華股份有限公司（寶能旗下的子公司），間接持有的公司股份被凍結和標記着實把公司坑了一把。

近期鉅盛華被中國華融追訴40多億元貸款，可想而知，其在資金週轉方面存在着較大的問題，因而投資者因此擔憂未來公司的大股東是否股份會被轉移也不無道理。

02

行業進入困境

撇開股東問題，目前公司本身但經營環境也較之前發生了較大的變化。

從公司業績上看，今年上半年實現營收23.2億元和扣非後淨利潤2.7億元，分別同比下降9%和39%。

這個經營增長數據是自2015年來最差的表現。過去五年公司業績規模保持着持續增長，2015-2020年公司營收和扣非後淨利潤年複合增長了分別為13%和34%。

今年上半年公司業績下滑受到多方面影響。

一個是去年疫情下行業高庫存，受去庫存的影響，市場行業競爭激烈。

一個是受原材料價格上漲的影響，公司的營收95%以上來自於調味品，原材料主要為大豆白糖、PET和玻璃構成，佔據成本比例在50%以上。

 而上述4種原材料從去年4月開啟飆漲模式，截至8月底其對應期貨分別大漲14%、110%、40%（用上游PTA代替）、55%，這也使得公司的毛利率快速下滑，今年上半年公司毛利率同比下降4.84個百分點至37.71%。

還有一個則是社區團購對C端渠道價格體系與客流均衝擊較大，使得經銷商備貨情緒受到影響。當前，食品飲料企業的傳統渠道正在受到社區團購的衝擊，未來或將面臨渠道重建，大概率利潤空間會因此而收窄。

然而，當前公司經營上面臨的難題實際上是醬油行業的普遍現象，今年上半年各大調味品上市企業的淨利潤表現中，海天增長3%、頤海下滑12%，千禾下滑58%，天味下滑62%（Q2還虧損了451萬）。

此外，醬油企業目前還面臨着供需失衡，主要是在過去醬油替代食鹽，市場滲透率已經接近飽和，在下游消費不景氣的情況下，醬油消費需求的增長空間有限。 

但從供給上看，當前各大醬油產商還在推動產能建設，如醬油龍頭海天味業產能還在持續擴增中，市場預計未來三年海天每年約增加50萬噸產能，至2023年產能達到520萬噸；千禾味業規劃從2020年1月開始到2024年12月建設年產60萬噸的調味品產能，分5年建設，第一期便要完成年產20萬噸醬油、10萬噸料酒，第二期年產能30萬噸醬油。

而中炬高新更為激進，2020年4月投資12.75億元，對中山基地升級改造擴產，年生產能力將從31.43 萬噸，提升至58.43萬噸。至2023年公司總產能約150萬噸。

今年7月，公司定增募資70億，用於陽西美味鮮300萬調味品的擴產項目，總投資121.5億。9年時間，投產完畢要到2032年，目前需先看到2023年三大生產基地擴產到170萬的完成情況及銷售情況。

當前，調味品廠商積極擴增產能，市場需求又難以跟上。未來產能釋放，行業產能將急速擴增，預計企業間的競爭將會更加激烈。

03小結

當前除了受消息面衝擊，市場對公司最大對擔憂莫過於未來控股股東對現金流是否會持續惡化，會不會進一步演變到控股股東發生變化，並且影響到公司對實際經營。

從公司自身經營來看，當前公司面臨着成本上漲、渠道變更、市場供需失衡、競爭加劇等多重挑戰。

從估值上，公司動態PE為31.4倍，已經落入歷史的低位區間，但這並不意味着當前公司股價就是個合適的價格，畢竟在當前的經營環境下，公司主營調味品業務難有大突破。

值得注意的是，張坤似乎也有些變心了。截至8月4日公吿，公司十大股東中易方達中小盤基金持股比例為3.59%。而在今年1季度報中，易方達中小盤、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年混動等投資基金均在公司的十大股東之列，合計持有9.29%。