今日，建築材料指數大跌3%，3日已跌去8%。其中今日玻璃企業旗濱集團跌停，科順股份、東方雨虹和福萊特均跌超8%，南玻A、凱倫股份、嘉寓股份、海南發展、納川股份和金晶科技跌幅均超過5%。

從細分建築材料來看，防水材料板塊跌幅靠前，其中東方雨虹、科順股份、凱倫股份和新進防水業務的北新建材近3日跌幅分別達到16%、17%、9%和15%。

那麼，問題來了，為何防水材料企業近期會遭受大幅回撤呢？

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基建、地產數據不及預期

從消息面上看，根據國家統計局發佈數據，今年前8月全國固定資產投資約為34.7萬億元，同比增長為8.9%，相較2019年同期增長8.2%，兩年平均增長4%。其中，基建投資增速同比增長2.9%，環比回落1.7個百分點。

房地產投資方面，今年前8月全國房地產開發投資額完成額約9.8萬億元，同比增長10.9%，增速回落1.8個百分點，相較2019年同期增長15.9%，兩年平均增長7.7%。同期，今年前8月商品房銷售面積共計約11.4億平方米，同比增長15.9%，增速環比回落5.6個百分點，房屋新開工面積累計13.55億平方米，同比下降3.2%，環比降幅擴大2.3個百分點。

如上述數據，今年前8月基建投資增速不及預期，與此同時，在“房住不炒”及地產“三道紅線”的政策調控下，地產行業開發投資額、銷售面積增速回落，新開工建築面積出現下滑，數據表現持續低迷。

除此之外，目前在“三道紅線”的壓力下，房地產商融資壓力大，拿地意願降低。數據顯示，8 月份土地成交面積繼續下降，主要系多地暫停或延期了第二次集中土拍。目前22個出台供地“兩集中”政策城市，除已於6月完成第二批土地集中出讓的廈門和長春外，8月只有無錫完成了第二批土拍，其餘19城均未完成土地集中出讓。

房地產商拿地下滑，將直接導致地方政府的收入減少，發放專項債亦將變得更加謹慎，這也就造成今年以來政府專項債發放情況持續低於預期，並且接下來專項債發放能否提速仍值得關注。

建築材料是基建和房地產行業的下游行業，在上游投資低迷的情況下，建築材料行業得到的訂單將會減少，進一步的説，建材企業的業績想要維持好的增長較之前困難多了。

02

壞賬風險提升

昨日統計局發佈會上，針對近期一些大型房地產企業生產運營過程中的困難，官方表態，認為現在整個房地產行業的發展還需要觀察。並表示，從房地產市場運行來看，今年以來隨着各地區各部門堅持“房住不炒”的原則，持續穩房價、穩地價、穩預期，整體運行保持平穩態勢。

也就是説，接下來全國將繼續堅持“房住不炒”。儘管當前已經有一些大型房企顯現出經營困難，資金難以週轉的難題，但是政策上對房地產的融資限制依舊將維持，這也説明房地產行業當前的經營環境難以改善。

而在市場看來，當前房地產面臨資金週轉失衡的風險加大，主要是因為我國房地產企業大都採用高週轉的運行模式，而這種高週轉模式的核心是現金流的迅速回款-再投資-回款。假若在住房需求迴歸消費，房地產企業銷售將面臨下滑，而土地建設、開發等各個環節將有可能因資金不足而出現問題，進而產業鏈持續惡化。

建築材料作為房地產行業的供應商，自然存在為房地產企業墊資的情況，在這種背景下，應收賬款收不回來的風險上升。

就拿防水材料企業來説，截至今年中報，東方雨虹、科順股份、凱倫股份應收賬款和應收票據合計分別為114.1、43.14、19.41億元，分別同比增長30%、39%、153%，分別佔總資產比例為32%、45%、34%，分別是其當期淨利潤的8倍、10倍、16倍。

當前在房地產企業經營壓力加大的情況下，而東方雨虹、科順股份和凱倫股份產品在工程端銷售佔比大，為下游所墊資壓力高企，應收賬款壞賬的風險值得警惕。

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小結

今年房地產行業竣工面積回暖，數據顯示，今年前8月全國房屋竣工面積為4.7億平方米，同比增長為26.0%。其中，住宅竣工面積為3.4億平方米，同比增長27.4%。

受益於此，今年上半年三大防水材料龍頭企業規模均實現高速增長，但淨利潤增速稍遜，主要是在受原材料上漲的影響，成本壓力上升。同期東方雨虹、科順股份和凱倫股份毛利率分別同比下降8.15、7.68和9.82個百分點至31.67%、31.31%和34.8%。

針對下游地產商，防水材料企業擁有一定的議價能力，今年上半年在原材料上漲的情況下，防水材料廠商集體提價，這也使得各大企業的毛利率維持在30%以上。

當前房地產竣工面積回暖促進防水材料等建築材料行業需求增長，不過，也不應該忘記房地產行業融資壓力較大。若出現更多的房地產企業出現資金難以週轉，建築材料企業應收賬款能否收回值得引起重視。

回望2018年，在國際貿易不景氣，房地產嚴控逐漸趨嚴的背景下，市場普遍擔心防水材料企業出現壞賬風險。那時的悲觀情緒絲毫不亞於現在，以東方雨虹為例，當時東方雨虹的估值一路下探至歷史低位。