2021年9月13日，堃博醫療-B(2216.HK)正式開啟全球發售，公司的招股期為9月13日-16日，預期將於2021年9月24日（星期五）上午9時開始在聯交所掛牌上市。公司全球發售8935.5萬股，每股發售價17.20港元-18.70港元，發行後市值為90.41億港元-98.29億港元，一手入場費9444.22港元。高盛和海通國際為公司的聯席保薦人。

此次公開招股，吸引了包括瑞銀基金、清池資本、夏焱資本、雪湖資本、鼎暉投資、Artisan，Valliance，Exome等在內的十家基石投資者。所有基石投資人和現有股東（包括首次公開發售前投資者）均受限於上市後至少6個月的禁售安排。

國外巨頭已經認識到了肺癌越早發現，治癒的希望就越大，在能夠實現早診早治的新一代肺病治療技術領域——介入呼吸病學，不惜重金紛紛搶先佈局。2019年2月強生宣佈以57.5億美元收購呼吸道手術機器人公司Auris，這筆天價的交易在當時引起一陣激烈討論。實際上，強生通過此次併購形成業務互補並拓展新的技術領域，從結果來看更有利於公司的發展。

作為國內介入呼吸病學的龍頭企業，堃博醫療已經擁有領先的三合一肺病學平台，並可提供三款介入呼吸病學導航系統，將成為國內介入呼吸病學領域上市公司的第一股。那麼這家公司的資質究竟如何呢？

先進的一體化平台、介入呼吸病學的龍頭

在高成長的介入呼吸病學領域，堃博醫療的多款肺部導航平台和治療產品已經進入商業化階段，在一體化方面形成了強大的協同效應。

堃博醫療的導航平台由LungPoint、LungPro和LungPoint Plus這三個已經上市的產品組成。其中，LungPro（也稱為LungPoint ATV和Archimedes系統）是全球唯一一個通過光學導航，藉助特有的BTPNA技術實現了全肺抵達，運用增強現實（AR）技術進行實時圖像導航的導航系統。LungPro已於2014年2月獲FDA批准，佔據先發優勢。

而在公司的介入呼吸病學領域產品中，核心產品InterVapor是世界上第一個使用熱蒸汽能量進行消融治療的系統，用於治療慢性阻塞性肺病（COPD）和肺癌。由於療效顯著等優勢，InterVapor治療COPD還被FDA評為2019年度突破性醫療器械。

公司的另一款核心產品RF發生器+RF消融導管（RF-II），是全球獨有的能夠實現商業化的射頻消融技術，也是一款全球唯一的專注於肺癌治療的射頻消融系統，並在臨牀試驗中顯示出良好的安全性和有效性。為拓展全球市場，在中國內地、歐盟、美國等國家和地區，公司正在向國家藥監局申請特別批准。此外，公司還有RF-I、H-marker以及6種介入診斷醫用耗材產品。

圖一：公司三合一肺病學平台的產品管線

資料來源：公司招股書，格隆彙整理

堃博醫療集成了創新型診斷、導航、治療的三合一肺病學平台，憑藉着更加精準的診斷以及全肺抵達的介入呼吸病學導航系統，目前已發展成為該領域的國內龍頭企業。截至2018年、2019年及2020年止年度，按銷量計算，公司擁有43.2%的市場份額。

隨着介入呼吸病學導航平台的技術迭代升級，其市場規模迅速地擴大，該賽道也展現出了較強的成長性。據弗若斯特沙利文數據，在中國2020年的市場規模為690萬美元，摺合人民幣4485萬元。預計到2025年將達到1.89億美元，摺合人民幣12.27億元，年複合增長率達93.81%。

由此可見，當下中國正處於一個技術升級和市場擴容的高速發展時期。作為介入呼吸病學領域的行業龍頭，公司有望將繼續拓展全球市場，獲得更多的市場份額，充分享受行業的增量紅利。

圖二：2018-2020年按製造商劃分的銷量情況

資料來源：公司招股書，格隆彙整理

知名基石投資者認購，估值有望提高

處在朝陽行業內的堃博醫療，目前擁有多款極具競爭力的產品，這樣的稀缺標的受到了知名投資者的密切關注與倍加青睞。

從公司的融資歷程來看，已有啟明創投、直覺外科、方源資本、清池資本、百度資本、信銀投資、德弘資本、ACM等知名投資者入股。其中，包括了憑藉達芬奇手術機器人位居同業最頂端的跨國巨頭直覺外科（納斯達克：ISRG），以及清池資本等醫療領域的專業投資者。

在堃博醫療此次公開招股的十家基石投資者中，國際上赫赫有名的瑞銀集團認購了2500萬美元。專注於醫療保健領域的長期偏股型公募基金清池資本認購了2000萬美元，清池資本此前作為基石投資者投資了昭衍新藥（6127.HK）、貝康醫療-B（2170.HK）、諾輝健康-B（6606.HK）等優質公司。雪湖資本認購了1000萬美元，其主要投資於TMT、消費、醫療保健等行業中的領先企業。

由此可見，這些底藴深厚實力較強的公司和機構，均看好公司未來的發展前景。筆者認為他們的投資眼光值得參考。

由於介入呼吸病學在國內是一個全新的市場領域，在該領域內的國內企業較少，可參考標的多為國外企業，因此筆者從海外巨頭的併購案例來看這個行業。

2015年1月美敦力以醫療器械併購史上最大金額的429億美元收購了當時的全球醫療器械龍頭柯惠醫療（Covidien）。此前Covidien以3億美元收購的SuperDimension公司也隨這次併購收於美敦力麾下。美敦力最新一代的superDimension^TM導航系統技術領先、獲批較早，在電磁導航支氣管鏡領域佔據絕對的優勢。

在2019年2月，強生更是曝出天價併購，宣佈以34億美元現金和至多23.5億美元的里程碑付款，總額摺合人民幣約390億元，收購呼吸道手術機器人公司Auris。強生的此番併購，一方面是利用Auris機器人輔助導航等技術與自身的業務產生協同，另一方面則是看中了介入呼吸病學這個行業的高成長屬性，在創新型的朝陽行業謀求發展意味將會刻畫出新的增長曲線。

去年10月，募資1.9億美元的Pulmonx上市，首日股價漲超106%，截至2021年9月9日，市值為15.2億美元。這在成熟的美股市場極為罕見，反映出投資者對提供肺部診斷治療的醫療器械公司的高度認同。此外，去年12月奧林巴斯（Olympus）宣佈以3.4億美元收購介入呼吸病學的醫療器械提供商Veran Medical。

這些國外巨頭高價收購案例以及上市表現，驗證了介入醫療器械作為治療技術的迭代方向，其高成長性已被市場高度認可。

圖三：介入呼吸病學領域的併購與融資案例

資料來源：公開資料，格隆彙整理

與這些案例不同的是，發展成為國內龍頭的堃博醫療技術實力較強，現擁有全肺導航下的從診斷到治療的一體化平台，相較於大多數國際競爭對手只能提供一款商業化的導航產品，而公司的介入呼吸病學導航系統已有三款實現了商業化。透過知名投資人的青睞，併購案例的金額，以及公司D輪融資的投後估值約人民幣48億元，可以判斷，公司未來上市後的估值將會有較大的提升空間。

結語

9月13日正式開啟全球發售的堃博醫療，已經能夠為患者提供三合一肺病學平台。作為該行業的國內龍頭，公司將通過提高市場佔有率，擴大產品的市場空間。不僅如此，隨着知名投資者不斷加碼，跨國公司更是高價併購，再次證明了公司所處行業和業務具有較大的市場前景。

筆者認為，佈局以微創治療肺癌和慢阻肺等肺部疾病為目標的介入呼吸病學是創新醫療器械公司的正確方向，而堃博醫療全球發售後將在港交所上市，知名的基石投資者已經先行入局。公司為市場提供了一個稀缺的優質標的，值得投資者持續關注。