來源：資本星球

“沒有什麼是一頓火鍋解決不了的，如果有就兩頓三頓四頓五頓……”

網友們的這句話足以說明火鍋解決“問題”的能力，也足以說明它作爲國民級美食的統治地位。尤其是在寒冷的冬季，一鍋熱騰騰的火鍋絕對是大多數人的飽腹首選。

按風格劃分，常見的火鍋可以分爲四大類：川式火鍋、粵式火鍋、京式火鍋以及其他火鍋。其中，辛辣的川式火鍋最受歡迎，2020年火鍋餐廳市場中川式火鍋佔比64.9%；接下來是粵式火鍋、京式火鍋、其他火鍋，各自佔比分別爲14.4%、14.2%、6.6%。

近日，粵式火鍋連鎖店撈王遞交招股書，擬在香港證券交易所主板上市。旗下包含三個品牌：粵式火鍋“撈王鍋物料理”，迷你火鍋“鍋季”以及快速休閒餐廳“撈王心靈肚雞湯”。

除了2020年受疫情影響外，撈王近年的營收穩步增長。2018-2021上半年，其收入分別爲8.7億元、10.9億元、11.2億元和6.5億元；同期淨利潤分別爲5905萬元、7991萬元、6744萬元和2145萬元。

值得注意的是，今年以來整個火鍋行業似乎並不受資本待見，頭部企業海底撈和呷哺呷哺的股價都遭遇大幅下跌。撈王選在這個時間點上市，能獲得投資者青睞嗎？

1.紅海市場的新故事

撈王創始人趙宏澤1976年出生在中國臺灣，2010年他在上海開出首家撈王粵式火鍋店。

在此之前，他已經有了近6年的餐飲從業經驗，只不過這些經驗都不太順利。早先，自助火鍋在臺灣火爆時，他曾經跟風開了店，但4年後無奈倒閉。其後，在江浙菜風靡時，他又到杭州開過一家杭幫菜館，再次鎩羽而歸。不過，這些經驗都沒有白費，通過觀察江浙一帶人民的飲食習慣，趙宏澤找到了一片空白之地——粵式火鍋。

江浙人民飲食清淡，但2009年時，火鍋行業還處於川渝火鍋爲首的時代，這並不符合當地人的口味。

因此趙宏澤認爲主打不辣、健康養生的豬肚雞可以在這裏找到一席之地。於是屢戰屢敗的他將廣東名菜豬肚雞帶到上海，並開出第一家粵式火鍋店，“撈王”品牌也由此誕生。

圖片來源：招股書

到了2017年，撈王又推出兩張副牌——健康小鍋“鍋季”和臺式麻辣鍋“赤鼎”，用多產品戰略滿足不同消費者的喜好。根據《中國餐飲報告2019》，無論是口味、環境和服務，撈王都位列餐飲品牌首位。

不過公司的營收增速卻在放緩，2019年和2020年，撈王的營收同比增速分別爲25.7%、2.74%，大幅下降；同時期內，公司的淨利潤增速分別爲35.32%和-84.39%，由正轉負。

所以雖然撈王找到了一條相對具有差異性的賽道，但是其不可避免地受到疫情影響。好在公司整體毛利率較爲穩定，2018-2020年撈王毛利率分別爲65.6%、65.1%及63.1%，2021年上半年，公司毛利率約63.8%。

2.新玩法掘金火鍋市場

按2020年收入計，撈王在中國粵式火鍋餐廳市場中排名第一，市場份額爲1.7%。

撈王之所以可以躋身粵式火鍋的頭部梯隊，一方面通過走白湯路線打出差異化，另一方面在營銷、品牌運營上也頻頻發力。

撈王抓住年輕人的方法主要有三招，品牌人格化、跨界合作和會員體系。

首先，將品牌人格化，吉祥物就是最好的載體之一。撈王做了兩個IP，分別是撈小匠和撈小愛；前者代表的是匠心，也就是“用好料”，它以自媒體爲主要端口，人設是身邊一個愛吐槽抖機靈的朋友；撈小愛代表的是“用愛心”，它以門店端爲重心，在傳統客服基礎上，增加更多的互動福利。

這兩個IP和撈王企業的核心息息相關。在發展壯大的過程中，撈王找到了企業核心——“用愛傳遞好味道”，還找出了愛的三大基石——用愛心、用好料、用榜樣。

左：撈小愛，右：撈小匠

其次，爲了讓品牌年輕化，撈王專門做過顧客畫像調研。爲了抓住年輕顧客，撈王聯合在年輕人中有影響力的品牌進行跨界合作，比如日本屁桃君IP、五月天樂隊的潮牌StayReal以及深夜食堂IP。此外，撈王還和珍愛網合作舉辦活動，憑藉火鍋獨特的社交屬性提供2人食，幫助年輕人搭建愛的橋樑。

最後，撈王用幾年時間搭建了一套自己的會員體系。招股書透露，截至最後實際可行日期，撈王擁有超過860萬名註冊會員，其中約78.4%爲18至35歲的年輕人羣；會員用戶90天內的再次就餐率爲13.6%。

並且，撈王在招股書中提到，除會員系統外，公司一般不會在所有的撈王鍋物料理及其他餐廳開展任何促銷活動或折扣。這就加快了愛好火鍋的食客們成爲會員的步伐，按撈王自己的表述，這些會員貢獻了公司總收入的約60%。

憑藉一系列操作，撈王得以在幾年間快速壯大，其實不僅是撈王在瘋狂擴張，已在港股上市的呷哺呷哺和海底撈近兩年也加快圈地。

說到底，連鎖火鍋店依然是個規模化的生意，規模大在一定程度上就意味着更高的市場知名度、更高的市佔率以及更強勢的供應鏈話語權，進而有可能演化爲業績上的優勢。

3.資本還愛“吃”火鍋嗎？

如果撈王成功上市，港股有可能呈現出海底撈、呷哺呷哺和撈王的火鍋“三國殺”。但投資者真的看好火鍋嗎？對於這個疑問，從資本對待海底撈和呷哺的態度上或許可以看出端倪。

海底撈2018年9月上市時，估值100億美元，發行價每股17.8港元；截至今年9月9日收盤，海底撈報每股31港元，市值1692億港元左右，三年時間裏漲幅超70%，可以說是讓一部分人賺的盆滿鉢滿。

但如果將時間線縮短可以發現，海底撈從今年2月份股價最高點的85港元左右，一直跌到如今的31塊，幾個月內蒸發了超過2940億港元的市值。

除了股市表現不理想，大型機構對海底撈的態度也開始變臉。麥格裏維持宣佈對海底撈“中性”評級，但目標價由45港元下調31%至31港元。瑞信更是將目標價由50港元大幅至32港元。

另一邊，標普也將海底撈的展望由“穩定”下調至“負面”，信用評級爲“BBB”。原因是海底撈在優化新門店方面的努力可能達不到預期，如果不能在2022年放緩快速擴張的步伐，該公司的去槓桿化也可能會遭遇阻力。

無獨有偶，呷哺呷哺的股價也從今年2月11日的最高點每股27.12港元跌到9月9日收盤的7.64港元，不到七個月時間裏跌超71%，用“腰斬”已經形容不了其慘狀。

雪上加霜的是，就在8月底，呷哺呷哺行政總裁賀光啓透露呷哺呷哺將關閉200家門店，因爲“部分門店出現了嚴重的選址錯誤，導致虧損。”

而實際上，呷哺呷哺的增長乏力在2015年之後就初現端倪。財報顯示，呷哺呷哺淨利潤增速從2015年86.52%逐年下降到2018年的10.00%，2019年則首次出現負增長，同比增幅爲-37.7%。2020年疫情突襲成爲壓垮呷哺呷哺的最後一根稻草，公司在這一年的淨利潤增長率是-99.36%。

鑑於呷哺呷哺的業績表現，花旗、中金、華興證券、麥格理等機構均下調了該公司的目標價。

相比於上面兩家公司，撈王在門店數量上並不佔優。截至2021年6月30日，海底撈門店總數爲1597家，呷哺呷哺門店數爲1077家，而撈王僅有136家，完全不在一個量級上。

以餐飲行業最爲看重的翻檯率來對比，海底撈2018年-2020年的翻檯率分別爲5.0次/天、4.8次/天、3.5次/天。同期呷哺呷哺的翻檯率分別爲2.8次/天、2.4次/天、1.8次/天。

而撈王，2018年-2020年度的翻檯率分別爲3.1次/天、3.0次/天、2.5次/天，2021年上半年則下滑至2.4次/天。顯然，從翻檯率來看，撈王遠遠不及海底撈，但略優於呷哺呷哺。

因而，從上市估值角度分析，在門店不佔優勢的前提下，翻檯率這一核心指標可能會較大程度影響投資者對撈王的價值判斷。

海底撈和呷哺呷哺兩大巨頭的失速，也讓火鍋賽道再次進入一級市場投資者的眼睛裏，畢竟每個人都想投出下一個“海底撈”。

這也讓普通的火鍋生意進化出了多元形態，周師兄、巴奴火鍋這種“一招鮮吃遍天”的算是一種，以陳赫“賢合莊”、鄭愷的“火鳳祥”爲代表的明星火鍋算是一種，沾了宅經濟光的自嗨鍋、莫小仙也算一種，它們都已經站在了風口上。

在一級市場獲得融資後，這些品牌勢必要加速擴張，也一定會蠶食掉海底撈、呷哺呷哺和撈王一部分市場份額。

在這樣的格局下，撈王既要追趕前面的海底撈和呷哺呷哺，又要提防一衆新興品牌，前有狼後有虎，日子並不好過。