隨着底層雲服務基礎設施的完善，產業互聯網發展帶動的上雲需求井噴，以及新一代信息技術的加速創新突破，SaaS產業無可爭議地邁入黃金時代，資本的爭相“逐鹿”為此提供了強力證明。

根據產業互聯網大視野的數據，2021上半年SaaS賽道完成了111起投融資事件，累積金額超過190億元人民幣。二級市場上，行業頭部公司表現亮眼，以全球領先的網絡版權保護和內容變現SaaS服務商阜博集團為例，年初至今公司累積漲幅高達76.23%，在港股SaaS概念板塊中表現最佳，展現出不俗的投資吸引力。

（注：阜博集團股價走勢）

恰逢阜博集團發佈2021年中期業績報吿，不妨以此為窗口，一探究竟。

一、上半年營收大增91%，高速成長通道剛剛開啟

阜博集團的服務對象是全球製片公司、電視頻道以及其他內容版權所有者，主要幫助客户減少因盜版侵權導致的損失，並在線上視頻發行領域創造增收機會，擁有版權保護和內容變現兩大業務板塊。

2021上半年，公司實現營收3.2億港元，同比增長約91%，2019H1-2021H1年複合增長率高達125.8%；經調整淨溢利3586.5萬港元，同比扭虧為盈；經調整EBITDA為6655.6萬港元，同比大增164%。出色的業績表現，顯示出公司強勁的業務增長活力，也為全年業績增長奠定了有利基礎。此外，結合往期財報情況，也可以明顯看出，2020年以來阜博集團呈現出加速增長態勢。

（來源：格隆匯）

業績變速增長與阜博集團的業務結構改善密不可分。2019年之前，阜博集團以收取相對固定服務月費的版權保護業務為核心，憑藉侵權識別率和準確率接近100%的VDNA技術，成為內容保護市場全球第一。2019年公司戰略收購Rights ID與Channel ID，獲得了更廣泛的客户和收入來源，為基於流量收入分成的內容變現業務注入更大活力，大大提升了變現渠道和效率。

目前阜博集團已形成主要由VideoTracker、MediaWise構成的版權保護產品矩陣，以及由Rights ID、Channel ID、TVOD點播分賬構成的內容變現產品矩陣。

2021年上半年，阜博集團版權保護業務實現營收7379.1萬港元，同比增長79.6%，內容變現業務實現營收2.3億港元，同比大增107.4%。可以明顯看出，前者增長穩健，後者更具爆發張力。2019-2021H1，公司內容變現業務佔比已從33.5%提升至73.2%，説明公司已經憑藉強大的整合運營能力，平穩完成新舊動能轉化，適應了快節奏的全新發展階段。值得一提的，業績會上公司表示，期內公司活躍盈利資產已達到148萬，同比增長114.5%，將對公司未來業績提供有力保障。

就業績表現而言，如果説2020年證明了阜博集團的業務爆發力，今年則驗證了其爆發力的持續性。儘管業務升級之後公司的增勢已經相當迅猛，但這僅僅是公司16年來在技術、產品、客户資源、全球服務能力方面的紮實積累，隨着行業DTC、短視頻浪潮、版權價值的全球共識等條件逐步成熟，通過業績增長被初步反應出來，公司仍處於高速增長的早期。

二、技術壁壘+資源壁壘，持續搶佔DTC風口

 線上消費轉移和習慣養成為流媒體持續崛起提供了契機，全球疫情側催化了流媒體在日常生活的普及，讓這門生意的性感之處展露無疑。趨勢之下，DTC浪潮為阜博集團的版權保護和內容變現服務提供了更大的機遇。

2021年DTC流媒體平台加速席捲，一方面是現存流媒體平台的繼續高速發展，比如YouTube上半年實現營收130億美元，同比增長66%，Disney +在20個月內，訂閲用户達到1.2億，Netflix上半年收入145億美元，同比增長22%，訂閲用户達2.1億。另一方面，具有影響力的新參與者不斷湧現。HBO Max和Discovery+組成了新巨頭“Warner Bros. Discovery”，亞馬遜收購米高梅，Amazon Prime升級衝擊流媒體市場。DTC流媒體平台已成為視頻內容競爭的必備手段。

阜博的機會在於，直接觸達消費者的DTC模式下，內容方將掌握內容製作與發行全流程，不僅不用給渠道分成，還可以直接掌握大量的用户偏好數據，反哺內容創作與分發。但要保證平台吸引力，精良且獨家的內容成為最核心的競爭要素，這將驅使內容方加大對內容保護的投入意願和力度。

阜博集團作為這一領域的先行者和深耕者，藉助強大的技術壁壘構築了客户壁壘，有望在DTC浪潮中率先受益。公司基於專有的VDNA技術，通過VideoTracker監控追蹤侵權內容，MideaWise實時監控和比對，逐步建立起海量的影視數據“基因”庫，並在專業技術層面獲得22項核心專利。

事實上，平台方的內生性增長對阜博集團的業務提升作用已經顯現。當前公司的內容變現業務收入主要來自YouTube平台，在2021H1，YouTube實現營收130億美元，同比增長66%的背景下，阜博集團的內容變現業務隨之創下2.3億港元的新高，同比增長107.4%。

根據中信建投的長期預測，假設阜博集團的廣吿業務有望在YouTube廣吿業務中佔5%-7%的比重，在成熟時期，僅YouTube業務就有望為公司貢獻12.5億-17.4億美金營收，相較公司2020 年所預計的Rights ID千萬級美金的收入，仍有10倍以上空間。

顯然，公司業務增長與DTC流媒體平台的發展趨勢呈現明顯的正相關，隨着後續合作的不斷深化，DTC流媒體平台自身的強大內生增長，將驅動內容保護的頻次、深度和廣度同步提升，同時強化公司內容變現能力，短期內難以看見天花板，將繼續為公司業務成長提供長期支撐。

三、國內加快知識產權保護體系建設，中國市場全面崛起

中國市場的持續崛起是阜博集團另一個強勁的業績增長點。2021上半年，公司中國地區營收達到6638.2萬港元，同比暴增218倍，迎來了具有里程碑意義的發展節點。中國內地收入已經成為公司的第二大收入來源地區，逐步形成規模化的版權服務需求。

中國經濟高速發展，帶來了文娛產業的空前繁榮，也暗藏正版意識缺失、侵權假冒等亂象，極大地侵蝕了版權所有者的權益。近年國內知識產權保護意識加快覺醒，中國知識產權保護體系日趨完善，為阜博集團在中國地區的快速發展奠定了基礎。

具有代表性的是，2020年底中央定調“創新是引領發展的第一動力，保護知識產權就是保護創新。”將知識產權保護提升到國家戰略高度。今年2月，《求是》雜誌再次發表總書記《全面加強知識產權保護工作 激發創新活力推動構建新發展格局》的重要文章，反覆強調知識產權保護的迫切性。今年4月中國電視藝術交流協會、中國電視劇製作產業協會等15家單位，與多家視頻平台、影視公司發佈關於保護影視版權的《聯合聲明》，呼籲短視頻平台注重版權建保護。今年6月，新《著作權法》實施，將短視頻納入保護範疇，並且加入懲罰性賠償，加快行業正版化進程。

從密集的知識產權保護推進舉措可以看出，中國正在由上至下，由中央、監管單位、行業協會、以及產業內的公司，從立法到行業自律，全方位合力推進立體的知識產權保護建設體系。 

涉及監管，難免有人會聯想到國內正大力推進的數字安全和反壟斷政策，那麼是否會對阜博集團的業務造成影響？答案是否定的。數字安全方面，阜博集團目前的業務主要面向B端，並不接觸個人隱私信息。而反壟斷的本質在於促進公平和分享，阜博集團的版權管理和分賬變現服務，實質上實現了內容方、平台方與公司的三方共贏，恰恰促進了行業公平。此外，公司還可以藉助自身資源，鏈接多方的利益相關者建立更和諧的生態，充分契合國家當前的政策方針和時代走向，為公司在中國市場的崛起增添更多的確定性。

投射到公司業務層面，參考海外發展路徑，除了直接受益的1.0階段版權保護能力，相關政策的落地，也將逐步推動國內視頻平台着手合規與分賬系統基礎設施建設，阜博集團2.0階段的內容變現能力也有望在國內開花結果。

事實上，阜博集團近年已經先後與華數傳媒、螞蟻集團、省廣集團、快手等多家公司建立合作，加快了在國內短視頻和數字資產等多個領域佈局。比如，與快手的合作中，阜博集團將利用自身VDNA技術與快手開放的API接口，幫助快手進行內容識別與版權保護。與螞蟻鏈合作共建的鵲鑿區塊鏈版權保護平台以及中心化版權交易平台，更顯現出公司3.0數字資產的業務輪廓。

隨着業務的擴張，阜博集團已在杭州、廣州、北京、武漢等地設立辦公室，半年時間內，中國內地員工已由去年底的13人增加至73人，在全球員工中的佔比從10%提高至36%，以滿足國內市場的業務需求。除了員工數量增加，阜博集團的高管團隊也進行多個重量級引援。今年7月，松澤正明正式加盟阜博集團，其曾在NBA和高盛任職長達二十年，擔任過環球策略高級副總裁和NBA中國首席戰略官、高盛亞洲併購部首席運營官以及亞洲產業投資銀行部聯席主管等職務，對中國市場相當熟悉，後續將負責阜博集團的全球戰略、投資、資本市場和投資者關係等工作。據聞，公司在中國內地和美國也均有重量級引援在推進中。從中國地區業務團隊的壯大速度和相應高管配置，不難看出阜博集對中國市場的重視程度，也從側面印證了公司中國地區業務發展的顯著成效。

當前，阜博集團海外營收佔比仍接近80%，隨着海外業務成熟的運營模式在中國全面複製，公司有望再造一個同等甚至更大體量，且仍具備充足成長潛能的市場。站在這個角度看，阜博集團的高速成長之路確實剛剛開啟。

四、小結

上半年優異的核心業務指標，再次驗證了阜博集團持續的業務爆發力，DTC浪潮和中國地區的強勢崛起，則將驅使公司在更大的藍海市場中揚帆起航，讓公司未來的業績成長路徑和價值投資邏輯更加明晰。

事實上，阜博集團的投資價值已經在持續地業績兑現中，不斷獲得資本市場認可，近年來持股機構和機構持股數量顯著提升。今年5月，公司還完成配售2150萬股，淨籌約6.32億港元，相當於擴大已發行股本約4.45%，吸引了國際著名投資機構，將進一步優化公司股東結構並提升股份流通性。

 （注：機構持股數量變動情況，來源富途）

此外，今年8月公司公吿稱將被納入恆生綜合行業指數–資訊科技業、恆生綜合小型股指數、恆生小型股(可投資)指數、恆生互聯網科技業指數、恆生港股通指數、恆生港股通中小型股指數、恆生港股通香港公司指數、恆生港股通非AH股公司指數及恆生滬深港科技精選50指數在內的多項市場基準指數。預期此舉將進一步提升阜博集團的品牌知名度、曝光度，吸引更多國內外投資者的關注。

反觀公司本身，阜博集團近三年營收復合增速高達69.76%，處於行業領先水平，意味着高增速可以對高估值形成快速消化，公司理應享受市場給予的估值溢價。考慮到DTC、短視頻浪潮、版權價值的全球共識等有利外部條件日益成熟，預期阜博未來業績還將繼續保持高增長態勢，實際已經為估值提供了良好的安全邊際，有望延續“戴維斯雙擊”行情。