今日，格力電器大漲近4%，讓投資者眼前一亮。

值得注意的是，從2020年至今格力一共進行了3次回購，其中第一期和第二期已實施完畢，均回購了60億元。其中第一期回購股份主要用於員工持股計劃，第二期回購發股份用於註銷以減少註冊資本。今年5月底，公司公佈實施第三期股份回購金額不低於75億元，且不超過150億元，截至7月底，公司已回購超100億元。

然而，回購並沒有給公司的股價帶來刺激作用，當前公司總市值為2706億元，相較今年最高點（即歷史最高點），已經蒸發超過1300億元。那麼，如今公司的業績表現超出預期，是否意味着公司基本面能夠持續得到改善呢？

01原材料高漲壓利潤

從消息面上，昨晚格力電器發佈2021年半年度報吿。公司上半年實現營收910.5億元和扣非後淨利潤87.9億元，分別同比增長31%和46.6%，相較於2019年同期分別下滑6.4%和34.4%，其中第2季度公司實現營收584.9億元和扣非後淨利潤54.9億元，分別同比增長17.7%和20.3%，相較於2019年同期，公司營收增長2%，淨利潤下滑34%。

單Q2公司業績增速雖較Q1有所放緩，但仍然維持快速增長，且營收已恢復至2019年同期水平。因此，在業績好轉的刺激下，不驚令人猜想今日公司股價會有較好的表現，甚至有不少投資者期待着“出現漲停”，畢竟回首上半年，公司股價從高點下來，跌幅接近30%，而這次的業績有點超預期了。

然而，公司營收雖有所恢復，但是受原材料價格上漲的影響，公司淨利潤相比2019年同期仍然下降了近3成。

從過往公司年報上看，原材料在公司的生產成本中佔比接近87%。

今年上半年全球大宗商品價格上漲並維持在高位運行，公司的主要原材料銅材、鋼材、鋁材和塑料價格高企。其中，根據上海金屬市場銅（現貨）均價，自2020年出受疫情影響，銅價探底後反彈走高，今年5月銅價達到7.7萬元/噸的歷史高位，相較於2020年同期同比增長48%，較2019年同期增長60%。

其他材料方面，鋁價更是在2020年疫情期間探底後，至今仍走出新高，噸價已達到2萬元，較2020年增長36%，較2019年增長40%。螺絲鋼和塑料價格均較2020年及2019年出現不低於30%的增長。

在主要原材料價格集體上漲的情況下，公司的毛利率大幅下滑，今年上半年公司毛利率為23.74%，較2019年同期下降7.28個百分點，其中第2季度單季公司毛利率為23.34%，較2019年同期下降近8個百分點。

目前，公司的主要原材料價格依舊維持高位運行，同時受下游銷售不景氣的影響，公司提價能力較弱，公司公司的毛利率將持續承壓。

02空調主業遇瓶頸

空調是公司的主要業務，在公司的營收佔比中超7成，利潤貢獻近超9成。今年上半年空調業務實現營收671.9億元，同比增長63%，較2019年同期下降15%。

公司空調業務規模能夠逐漸得以修復，主要是受益於房地產竣工面積回暖。今年1-7月全國城鎮房屋住宅竣工面積累計同比增長27.2%，相較2019年同期增長2.2%。

據產業在線數據，2021年上半年，全國家用空調總銷量8637.36萬台，同比增長13.56%，較2019年下降4.6%。其中內銷量4461.5萬台，同比增長12%，較2019年同期下降15.6%；出口量4175.8萬台，同比增長15.3%，較2019年同期增長10.9%。空調海外銷售快速增長，主要是受疫情影響，海外產能向國內轉移，空調出口是行業銷量增長的主要動力。

家電是房地產的下游行業，而空調作為家電的一大品類，長期來看，空調行業不可避免的受到房地產行業發展的影響。

根據國家統計局數據，2021年1-7月全國房地產開發投資額同比增長12.7%，全國商品房銷售額同比增長30.7%，銷售面積同比增長21.5%，相較於2019年兩年平均增速分別為8%、7%和13.1%。目前房地產行業在“房住不炒”的長效頂層機制下，野蠻生長的黃金時代已經過去了，未來房地產的開發投資增速將面臨拾級而下，且行業不太可能再週期性景氣了。因此，公司所處的空調行業的瓶頸也逐漸凸顯。

未來存量市場下，預計空調行業的競爭激烈。

03多元化拓展不順

為了實現增長，格力電器不得不拓展其他新興業務。根據公司相關公吿，除了小家電領域，公司在手機、新能源汽車、芯片等新興領域均有所嘗試，但是苦於公司成立至今專攻於空調領域，在其他領域的積累較少，公司在其他領域的拓展並不順利。

在除空調以外的生活電器領域，今年上半年公司實現營收22.1億元，與2020年同比基本持平，較2019年同期下降13.7%。受房地產行業已進入下行週期以及生活電器的普及率較高，生活電器行業也已進入存量競爭，而公司在生活電器領域的佈局較晚，未來難有大增長。

在其他新興領域方面，公司搞得可以説是一團遭。公司的新能源車、芯片至今還沒有身影，而手機業務方面，格力手機至今推出已經有5年多了。但是目前公司的手機業務仍唯有絲毫起色，據不完全統計，公司手機官網上僅有大松5G手機（四款產品）在售，且近1年銷售量僅在1萬台左右。今年上半年公司只能裝備實現營收1.98億元，與2020年基本持平，但相較2019年同期下滑52%，嚴重縮水。

04小結

今年上半年在公司股價下行之際，機構對公司的態度褒貶不一。在過去的一個季度，公司的前十大股東中，前海人壽、高華匯豐等對公司進行減持，其中高華匯豐退出了十大股東行列。而萬金全球股票主基金進入公司十大股東行業，以及北上資金在Q1減持2.24%之後，Q2小幅增持0.58%。

按當前公司股價計算，公司估值為11倍，已落入歷史20%分位以下。並且注意到當前股價已經接近高瓴2019年的定增價，2019年高瓴斥資416.62億元，以每股46.17元的價格受讓格力15%的股份。

咋一看，格力當前的價格確實可以用便宜來形容。

但是，實際上高瓴入股後，曾參與格力的多次分紅，估計目前高瓴尚未虧損。

拋開高瓴，格力當前面臨不小的增長困境，一方面來源於上游房地產持續不景氣，另一方面來源於美的海爾的激烈競爭。另外，格力多元化、國際化又遙遙無期，想要擺脱，尚需時日。在格力基本面沒有逆轉或預期逆轉之前，抄底可能不是明智的選擇。單看估值低，並不是買入的核心邏輯，業績困境反轉才是主要考量的。