又到港股半年度業績大考，近期港股市場在經歷此前“雙改”政策動盪後已經呈現明顯回暖勢頭，不過醫藥股短期仍然面臨較大波動。作為一個向來大牛股頻出的領域，醫藥賽道的潛力毋庸置疑，尤其是醫療剛需性強，伴隨人口老齡化與消費升級帶來的醫療需求提升，長期景氣具備堅實支撐，當下市場的震盪反而孕育着機會。筆者注意到華領醫藥，其交出的中報亮點頗多，但資本市場今年的表現着實乏善可陳，那麼這背後是否存在市場誤判下的機會呢？

1、民生領域的政策力度加大，資本市場迎來價值重構新契機

觀察到，最新圍繞教育、住房等方面的民生領域政策的改革力度前所未有的加強，這背後的原因不難理解：一方面，人口問題在內卷的社會環境，年輕一代日益陡增的壓力下變得愈發嚴峻，倒逼上層從多方面為人們減負，教育、住房、醫療三座大山成為核心突破口。

另一方面，伴隨經濟發展到新的階段，貧富差距問題的放大，政府也開始更應該注重公平與效益，在民生問題上積極作為。此外，中美博弈大背景下，國家也將更注重對關鍵技術的掌控力，大力扶持科技創新。

2型糖尿病是“健康中國2030”國家戰略規劃中的重大疾病。而近期新聞報端頻繁出現的年輕白領因加班熬夜和不良的飲食習慣、生活方式等導致爆發型糖尿病現象，也讓2型糖尿病逐漸年輕化趨勢成為全社會關注的焦點。

由此而言，那些涉及到國計民生的，同時擁有核心技術創新能力的細分領域將愈發得到重視，反映到資本市場，這些領域的企業的估值也將獲得重塑的機會。

以此再來看華領醫藥所紮根的糖尿病市場。這類慢性病羣體可謂龐大，相關資料顯示，我國糖尿病患者目前達到了1.3億，約佔全球糖尿病患者的四分之一，而且未確診的患者也是最多，約佔6500萬人左右。

目前糖尿病相關藥物如卡格列淨、達格列淨、恩格列淨和艾託格列淨片等相繼進入醫保目錄，但這同時也意味着這類患病人羣數量龐大的慢性病正帶給醫保支出沉重的負擔。一項來自國際糖尿病聯盟（IDF）發表的最新版糖尿病數據顯示，2019年度，全世界有10%的醫療保健支出與糖尿病相關，總支出金額達7.6千億美元（約合5.18萬億人民幣）。中國作為世界第一糖尿病大國，為成年糖尿病患者（20-79歲）支出的醫療保健費用位居世界第二，高達1090億美元（約合7430億人民幣）。

那麼相比於上述這類需要長期反覆用藥的治療方法，糖尿病能否有從源頭上根治的可能？

在這一問題上，華領醫藥的解題思路無疑是革命性的。公司多年來一直致力於開發一款全球首創雙重作用的葡萄糖激酶激活劑——dorzagliatin，旨在通過恢復2型糖尿病患者的血糖穩態來控制糖尿病漸進性退變性疾病發展。

結合過去臨牀研究來看，dorzagliatin不僅能有效控制血糖，而且具有潛力重塑人體血糖穩態平衡，有望解決胰島素首相分泌失調的問題，持續改善β細胞功能和胰島素抵抗，即具備從源頭治療、控制糖尿病的前景。目前，華領醫藥已經在中國完成兩項dorzagliatin的III期註冊臨牀研究，且NDA已獲NMPA受理，成為全球範圍內首個提交新藥上市申請並獲得受理的葡萄糖激酶激活劑類（GKA）糖尿病治療藥物。未來如果該藥獲批，還將有望成為在中國首先上市的全球首創新藥（FIC）。

不難看出，華領醫藥佈局的糖尿病這一領域充分滿足解決民生問題的核心訴求，同時也具有領先的技術創新能力，按照此前所言的邏輯來看，隨着市場對其認知的加深，特別是公司在研管線潛力逐步釋放，公司後續大概率將得到資本市場重估的機會。

2、在研管線持續推進，長線價值與低估值確認後續爆發潛力

今年來，華領醫藥在港股市場整體表現不佳，目前公司總市值僅在41億港元，作為一款重磅潛力藥物在手的創新藥企，華領醫藥的估值顯然呈現出明顯的低估狀態。

市場偏見在於，糖尿病賽道實質上已經較為擁擠，且多款產品早已面向市場，甚至於國內已有多個產品納入醫保當中。且不説華領醫藥的核心產品仍未面世，即便到時候面向市場，也將擔憂其競爭力能否與其他降糖藥所匹敵，同時是否也將會有進醫保的預期，最終在利潤層面大打折扣。

在筆者來看，這種擔憂並未準確認識華領醫藥帶給糖尿病賽道的革命性意義。

正如華領醫藥陳力博士所總結的公司首創新藥的“五新”邏輯，即新概念，新療效，新機理，新技術，新化學結構，華領打造的重磅產品是具有新的治療高度的。其中，從新概念上看，dorzagliatin強調“修復傳感，重塑穩態，從源頭上治療糖尿病”，這與傳統的降糖藥有着本質的區別。而從臨牀數據上來看，dorzagliatin也顯示出可以提高胰島功能和降低胰島素抵抗。

除此之外，dorzagliatin還表現出了聯合用藥的潛力，其對包括二甲雙胍、SGLT-2抑制劑、DPP-4抑制劑等都有非常好的增效或協同作用。對此陳力博士將其與其他市面上的九大類降糖藥（七款口服藥，兩款注射液），比作主食+“七菜兩湯”，而dorzagliatin正是治療糖尿病的核心所在。這背後的原理則是，dorzagliatin改善了血糖傳感器，提升了機體對於血糖的感應能力，在此基礎上，其他幾大類降糖藥的藥效也將得到相應的提升，並且副作用的風險也會隨之降低。

值得一提的是，在今年在ADA會議上，華領醫藥又發佈了重磅研究結果——與DPP-4聯合用藥研究顯示，dorzagliatin可以改善糖尿病患者GLP-1的分泌，這無疑再次詮釋了華領醫藥可擴展的“邊界”。這也為華領醫藥這款重磅產品後續面市後，在聯合用藥等方向上帶來了更多的期待。

目前，華領醫藥的在研管線正持續推進之中，可以預見的是，隨着公司重磅產品出爐，公司的業績也將有望迎來爆發式增長。

3、未盈利公司下一站，商業化能力解鎖巨大市場發展機遇

作為一個處在強投入階段的創新藥企，華領醫藥未有產品面市，因此也並未實現盈利，但公司在商業化上已經提前佈局，後續潛力尤為引人關注。公司積極推動Dorzagliatin藥品上市和創新領域的新藥研發項目。除了與CMO公司合作，公司還將在新片區設立華領醫藥製藥公司，確保Dorzagliatin充足的商業供應。

此外早在2020年8月，華領醫藥就曾宣佈與世界500強德國醫藥巨頭拜耳達成協議。拜耳作為dorzagliatin上市後的中國獨家推銷商，負責銷售、推廣和醫學教育等，拜耳方面已先行向華領支付3億元人民幣首付款，雙方還約定了最高達41.8億元人民幣的里程碑付款。

被國際巨頭看中背後，顯然是華領所藴含的巨大的商業前景和市場潛力。而通過與拜耳的合作，華領獲得了更強大的信用背書和資源支持，對於後續產品面向市場都將帶來巨大的幫助。

對此陳力博士表示：“拜耳在中國的糖尿病市場有着巨大的資源，他們自身也有着很優秀的糖尿病產品。在市場營銷、醫院和藥房的進入、臨牀中心的合作上都有着豐富的經驗，其中包括了1.5萬家醫院和1萬多家藥房，相當於給我們這款優秀的藥物‘導彈’加上了精確的定位系統。這樣強強聯手，可以讓中國的糖尿病人更快更早的用上我們的中國創新藥，同時也體現了我們‘共享共贏’的運營模式。”

更長遠來看，依循管理層的觀點，華領將打造成為一個對於糖尿病進行綜合管理的企業，並由糖尿病延伸到其他代謝性疾病。而華領醫藥通過研發dorzagliatin這款全球首創新藥，也將逐漸建立起對一個疾病領域和一個first-in-class產品的臨牀用藥規範和市場標準，這對於華領醫藥未來開發新的突破性藥物也將是一筆無形資產。可見，單以糖尿病這一賽道來看，華領醫藥從糖尿病治療到糖尿病患者管理等領域都將還有巨大的市場價值待挖掘，除此之外，對於整個代謝性疾病領域，華領的技術優勢和創新能力也將令其在未來大有可為。

4、結語

糖尿病這類慢性病是關乎國計民生的基本問題，國家通過加大對其的預防和早期治療，避免患者病情惡化，加重醫療消耗。從長期而言這將有助於減輕全社會的醫療負擔，是一件利國利民的好事。相信未來政策層面 也將進一步加大對創新藥企的扶持。從這一點再結合華領醫藥在糖尿病治療領域全球首創新藥的技術實力，公司可以説充分迎合了當下市場對民生熱度和技術創新關切的方向，而不論是從賽道的成長性以及公司未來產品的爆發力來看，當下時點的華領醫藥不失為一個被市場忽視的優等生，靜待聰明的資本發現。