本文來自格隆匯專欄：投中網，作者：曹瑋鈺

活久見，蘭州拉麪居然成了風險資本爭搶的“新寵”。

熱度有多高？三個方面見分曉：

首先，公開信息曝出的三個項目馬記永、陳香貴和張拉拉，融資已經不止一輪，但之前幾乎沒有報道，顯然是被“按在水下”的。這不難理解，消費賽道的投資門檻相對不高，關注度大了資本競爭勢必激烈。

其次，機構數量已然不少，紅杉、金沙江創投、源碼、高榕、順為、凱輝、挑戰者資本、險峯長青等近10家“有頭有臉”的VC均已入局。

再來，項目估值看着不低。根據《晚點》報道，爭搶“最為激烈”的馬記永已經拿到紅杉高達10億元估值的TS，陳香貴的估值也來到整齊的10億，規模稍小的張拉拉估值3.9億元。

消費連鎖的熱度不是一兩天，但對比咖啡、新茶飲相對清晰的投資邏輯，蘭州拉麪這個存在超過百年的古老生意，妥妥的存量市場，怎麼忽然就登上了風險投資的枱面？

甚至背後的整個連鎖餐飲，這門看上去不那麼“性感”的傳統生意，怎麼又齊齊入了VC的眼？

蘭州拉麪，雖“土”但“香”

蘭州拉麪看着有點“土”，但在投資人眼裏卻很“香”。

比如朱嘯虎，近期在一場對話直言，蘭州拉麪連鎖店是個特別好的品類，中國能開開萬家店的品類不多，蘭州拉麪是一個。中國線下有40萬家麪館，其中20萬家是蘭州拉麪。

蘭州拉麪到底“香”在哪裏？記者採訪多位消費投資人，總結出以下幾點。

首先，行業壟斷逐步瓦解，資本有了進場機會。

某蘭州拉麪連鎖品牌的機構投資人趙洪向記者表示，蘭州拉麪是個成熟品類，擁有巨大剛需。但一直處於非市場化的半壟斷經營狀態，行業處於低值的供給水平，離現代化餐飲有很大距離，直至最近幾年蘭州拉麪的新業態才開始崛起。

“去年下半年，我們開始察覺這一變化，新的蘭州拉麪連鎖品牌開進了上海的商場，於是我們找到項目方，最後選擇了其中一家投資”。

“當時還沒人看”。趙洪透露。

其次，不論場景、環境或是用餐體驗，新一代蘭州拉麪帶着鮮明的消費升級標籤。

蘭州拉麪過去多是開在街邊的“小門臉”，如今紛紛走進高端商場，店面環境搖身一變寬敞明亮宛若“深夜食堂”，餐具精緻、掃碼點單、免費續面……

優於往日的用餐體驗，精準對上新消費人羣的胃口，儘管一碗麪價格高達30元左右，還是受到了消費者追捧。

一位上海投資人吿訴我，公司附近開了一家陳香貴，“生意火爆，晚上七八點還要排隊”。

還有一組對比數據，已在全國開到450家的和府撈麪，每月單店營業額約在40-50萬，坪效約在3000元，文章開頭提到的三家蘭州拉麪，兩個數據均高於和府——營業額50-60萬，坪效高達5000元。

“放在購物中心的場景，蘭州拉麪也是個增量市場”，消費投資人張若曦指出。

另外，餐飲連鎖化在中國市場還有很大空間。

不止一位投資人用同一組數據闡述了同一組邏輯——國內餐飲連鎖化率非常低，只有約10%，美國則有50%，而且隨着供應鏈升級、電子支付普及、現代化管理提升，連鎖化的門檻在逐步降低，中國市場將有很大發展空間，而蘭州拉麪又是剛剛打開的分散市場，品牌化的機會很大。

總之在投資人眼中，蘭州拉麪是門絕佳的投資機會，投資邏輯也幾乎是共識性的。

“餐飲消費就像二級的白酒，yyds”

蘭州拉麪的走紅只是一個縮影，背後是連鎖餐飲空前的資本熱度。

一位連鎖火鍋創始人向記者透露，近期品牌打算擴店融資，但沒什麼門路只好到論壇“堵”投資人、遞名片，沒想到一路綠燈——合夥人都通過了微信，並迅速安排了溝通、盡調。

“一星期就拿到了TS”。

再翻翻近期公開的融資紀錄，去年11月，和府撈麪完成騰訊、LFC瓴投，華映資本跟投的4.5億元D輪融資；今年3月，遇見小面完成碧桂園創投領投的新一輪融資，也是兩年內第三輪；5月，夸父炸串連續完成A和A+輪近億元融資，投資方包括愉悦資本、華映資本、元禾原點等。

就在幾天前，長沙著名的餐飲品牌"文和友"也被36氪報道重量級融資——紅杉中國、IDG、華平資本等機構參與超過5億元的B輪和C輪融資，兩輪融資間隔不超兩個月，文和友投後估值已經超過100億元。

但這恐怕也只是一角。不止一位投資人向記者表示，連鎖消費項目都“搶瘋了”，機構就算投了也按住不宣，口風嚴得很。

沒上車的消費投資人，也在積極尋求機會。“最近投資人一波一波飛到長沙。長沙是連鎖之都，大家都跑去調研、找機會”，剛從長沙返京的消費投資人趙清向記者透露。

那麼問題來了，風險資本，怎麼就愛上了連鎖餐飲這門傳統生意？

餐飲固然是個不錯的商業模式——市場需求大且高頻，門店模型好算賬、易擴張，做大規模形成壁壘優勢，最重要是現金流強勁、資金回報快等等。

“餐飲消費就像二級市場的白酒，yyds”，消費投資人張一帆評價道。

但反觀風險投資的口味——巨大的市場空間、指數級業務增長、百倍乃至千萬倍的投資回報。相比之下，連鎖餐飲現金流再怎麼好，也是一城一池、線性增長的規模生意。

“更多是VC本身的變化”，趙洪認為，“之前的歷史階段，有更多其他值得投入精力的賽道，餐飲也比較難投，現金收款、人治為主，沒有現代化工具幫助連鎖經營，限制了餐飲發展的邊界，上市也不太容易”。

“直到看到海底撈、九毛九、太二等餐飲企業在二級市場的表現，包括新茶飲、咖啡的幾波熱潮，讓投資人看到了變化，開始重新審視這個行業”。

其實還有個更直接的説法——投資人手裏資金充裕需要投出去，但互聯網大機會變少了，只能從大品類找垂直機會，消費正是個好選擇。

畢竟“消費升級時代，每個品類都值得重新做一遍”。

新機會？舊雞毛？

連鎖餐飲的邏輯很接地氣，人人都能講兩句，但真投起來“刀刀見肉”。

最顯性的，消費項目的估值推得越來越高。“這個階段，很多熱門賽道的估值都沒嚴格按照p/s或p/e計算，都是一口價”，消費投資人張若曦表示，“對於大基金來説，5億或者10億估值投5%，只不過差2500萬而已，但搏的是10億美元的大機會”。

在deeppocket降維打擊之下，一些中小基金只得"下車"。3個月前，聽聞一位投資人正積極尋找連鎖項目，前幾天一聊，對方直接吐槽“機構競價估值太貴，太捲了不看了”。

也不乏一些機構尚未被估值勸退。

國內某一線基金消費投資人張一帆透露，之前看了個連鎖餐飲項目，“根本擠不進去。一家腰部機構給出了很高估值，甚至也不追求高份額，就‘卑微’求入場券喝口湯，有個明星項目背背書”。

“大家都不容易。但不合理的擠進去沒有意義，心累”。

這場面不禁讓人想起幾年前的連鎖餐飲熱潮。一羣互聯網人躬身餐飲“降維打擊”，創辦黃太吉、西少爺、伏牛堂等連鎖品牌，一度備受資本追捧，但之後的發展似乎不盡人意。

現下，連鎖餐飲投資捲土重來，今時與往日又有什麼差別？

趙洪向記者分析，當年的變量主要三點：創始人互聯網背景居多，並非餐飲出身；其次，外賣剛剛興起，渠道產生了新變量；再來，當時互聯網營銷也剛剛興起，這讓打品牌炒網紅變得更加容易。

“但這三點都不是餐飲的關鍵”，趙洪基認為。

也有投資人堅信，兩波熱潮別無二致。“如今的餐飲基本面更像是緩慢變量，老生常談的幾大要素，比如更好的三方供應鏈、更好的渠道、更好的消費者、更好的創業者……幾年前聊的也是這些”，消費投資人張若曦直言，“但新的品牌匹配了新的投資機構”。

“之前的坑，很多投資人或許還會再踩一次，或許還是一地雞毛”。

投資的驗證只能交給時間，但一個趨勢已經相當顯著了——資本的商業審美正在趨同，隨着馬太效應加劇，消費投資的"入場券"越來越稀少且昂貴了。