本文來自：騰訊美股

難道說，二十年前互聯網泡沫破滅的一幕其實正在大家眼皮底下重演，卻沒有人注意到？聽起來，這種說法似乎是有點怪異，但是誰都不能不承認，1999年下半年到2000年上半年令人瞠目結舌的從繁榮到毀滅的那一幕，與最近九個月以來圍繞着清潔能源、電動汽車、大麻和特殊目的收購公司（SPAC）等主題上演的瘋狂，確實頗有異曲同工之處。

如果兩者之間的這種神似一直保持下去，那麼對於入場較晚的投資者而言，簡直就是個天大的壞消息了。現在，以特斯拉爲典型代表，這些所謂趨勢股票的價格與今年的高點相比，都已經下跌了四分之一到三分之一。現在，大家唯一可以感到慶幸的只剩下了一點，即與千禧年前後不同，當下的麻煩主要侷限在一些特定領域當中，若幹理由都支撐着麻煩不會擴散到整個大盤的判斷。

從市場表現和交易者行爲模式當中，都不難找到當時與現在的神似之處。

1999年下半年，由於害怕錯失機會，投資者紛紛追捧互聯網股票，使得納指從9月底到2000年3月的頂點，短短幾個月就暴漲了83%之多。今天也是如此，從去年9月到今年的高點，Invesco旗下太陽能ETF大漲88%，貝萊德旗下全球清潔能源ETF大漲81%，Ark 旗下創新ETF大漲70%。

當初，互聯網泡沫的標誌性股票思科股價在這個週期內大漲133%，而今天的泡沫股票代言人特斯拉，從去年9月到今年峯值的漲幅是110%。當初，那些純粹的互聯網股票價格都翻升了兩倍，而現在，大麻基金也有類似表現。

甚至時間節點都絲毫不差。衆多領域的趨勢股票都是在今年2月和3月見頂，而當初，互聯網泡沫達到最高點是在2000年3月10日。還有，在泡沫破滅之後直至6月中旬的行情，現在和當時也是如出一轍，比如今年的泡沫領域損失幅度在四分之一到三分之一之間，而2000年同期，納指也是損失了大約四分之一。

交易者的行爲模式也高度類似。到了接近1999年年底的時候，由於害怕錯失最後的機會，那些之前的互聯網懷疑者，比如機構投資者，以及一直堅持作壁上觀的對衝基金都再也堅持不住了，開啓了買買買模式，而活躍的日間交易者更是利用互聯網公司的IPO交易機會，經常一天就賺到盆滿鉢滿。

2000年最後一個季度，其實也在上演類似的戲碼。特斯拉終於得到廣泛的認可，納入了標普500指數。太陽能和清潔能源變成了大機構投資組合當中的必備成分，不如此不足以證明他們對環境問題的重視，至於買進價格已經無關緊要了。SPAC取代了傳統IPO，成爲2000年上市狂熱的代言人，許多虧損的初創公司都利用這一工具曲線上市成功。

事實上，當年納指陷入一片瘋狂的時候，標普500指數的表現卻是平庸乏味的，而結果就是，2000年3月到6月中旬，納指血流成河的時候，標普500指數只下跌了4%。今天的情況也差不多，雖然各種趨勢股票已經瀕臨崩盤，但是標普500指數還在持續創下新高。

2000年的時候，人們很容易相信，整個大盤將得到妥當的保護，因爲大輪動之下，人們已經開始放棄狂野的成長型股票，轉向穩健、廉價的工業股票，以及其他被忽視的價值型股票。事實上，這保護機制確實在一段時間內發揮了作用。2000年9月，標普500指數一度大有重歸當年3月高點的意思，但是這時，大家開始瞭解到更多的信息，意識到納指的瘋狂行情已經開始導致經濟減速了。於是標普500指數調頭下行，到2002年的低點，與峯值相比幾乎腰斬。

好在今天，人們有充分的理由相信，這一次，大盤是能夠頂住壓力，不至於因爲那些曾經泡沫化嚴重的板塊的沉淪而被拖下水。當然，現在和當初，標普500指數的處境其實確實有類似之處，比如根據Refinitiv的數據，指數基於盈利預期的前瞻市盈率現在是21.2，距離二十年前的22.6相去無幾，而且今天的人們也篤信着從成長型到價值型的大輪動。

關鍵在於，今天清潔能源、電動汽車等趨勢股票價格的暴跌，甚至連比特幣價格的腰斬都算上，與當年互聯網泡沫破滅不同的地方就在於，因爲泡沫擴張的範圍不夠廣，因此其破滅對消費者可支配資金的影響要小得多。標普500指數達到2000年峯值的時候，其身家的半數其實都來自互聯網股票的支持，而今天，特斯拉和那些泡沫化板塊加在一起，比例也遠不及當年。

今天市場先泡沫後破滅的這些板塊，相應企業融資和支出規模都遠不能和互聯網泡沫繁榮和破滅週期同日而語，而且員工人數也要少得多。如果企業在經濟當中佔比較小，則其對經濟的影響力自然也就來得較小。今天和當年不同，並沒有那麼多大企業大力投資於想象中的所謂“新經濟”，而至於他們已經選擇的投資方向，比如電動汽車，未來預計也還會因爲種種原因繼續下去，不可能單單因爲股東不高興就改弦更張。

國債這次也爲股票提供了更多的支持。在2000年，面對十年期國債年回報率接近7%，而標普500指數的盈利預期只有價格的4%的局面，股市投資者當然有理由擔心投資被分流。可是這次不同，雖然標普500指數的盈利收益率與當初相差不多，但是十年期國債的收益率卻只有區區1.5%。

當然，美國經濟和股市還在面對着其他許多不同的威脅，但是人們有理由相信，過去九個月的互聯網泡沫小規模重演其實只是一場迷你泡沫，類似這樣的迷你泡沫在2009年之後的大牛市當中已經出現過不止一次了，差別只是這一輪的體量要更大一點。