1913 年，美國的大巴靈頓

William Stanley Jr.發明了一種使用全鋼焊機制作的保温水瓶後，從此保温水壺出現在許多地方：二戰美軍 B17 的飛機上、帝國大廈施工現場的腳手架上。甚至憑藉良好保温性能，以及超級結實耐操，二戰時美軍甚至用它來空投血漿和運輸人體器官。

保温杯在歐美，從60年代的牛仔野片到次時代的酷炫科幻狠片，從肯塔基州的田野山民到好萊塢的油頭浪子，從阿拉斯加的冰天雪地到拉斯維加斯的豔陽酷暑，幾乎都能看見它的存在。可以説，保温杯的文化在歐美地區存在差不多百年時間。

在前幾年，黑豹樂隊鼓手趙明義端着保温杯的照片走紅網絡，在那個中國搖滾樂的黃金十年，以崔健、黑豹為搖滾文化代表，喚起的是青年一代對主流秩序與文化的反抗，承載的是一代人對於自由和自我的期待。

然而當年鐵漢一般的男人，現在端着保温杯的畫面引發了社會關於中年危機的熱議。

但正因如此，當曾經叛逆的你選擇了隨時喝保温杯裏的熱水，就證明至少在生活習慣上，已經重新靠攏了“主流”，也就有了中國消費者重新定義了保温杯，也重新定義了中年危機。

文化從不缺想象力，中國千百年的白酒文化，誕生出來A股市場的萬億市值的茅台、五糧液。所以，當一種消費品成為文化的象徵之時，你才會知道市場有多大？

近期，保温杯國民文化代表嘉益股份即將上市創業板。於一家企業來説，增長，從來都是企業發展的永恆命題。透視嘉益股份的招股書，對其核心能力的拆解，不僅是解碼這家公司過去持續增長的祕密，也是洞悉其未來增長的鑰匙。

1、手握先發優勢，自有品牌成增長亮點

嘉益股份是國內領先的專業從事不鏽鋼真空保温杯研發、生產及銷售的企業，致力於成為國際領先的飲品、食品容器製造商。公司產品主要銷往海外，具體包括不同型號款式的不鏽鋼真空保温杯、保温壺、玻璃杯和塑料杯等，廣泛應用於家居、辦公、户外、嬰幼兒等諸多場景或領域。

公司以OEM、ODM業務為主，境外銷售是公司主營業務收入的主要來源，主要銷售目的地為美國市場，以及韓國、挪威、荷蘭、日本、加拿大等歐美及東亞市場，2018年-2020年，外銷收入佔比分別為83.25%、85.94%、83.21%。

客户羣體主要包括美國PMI、ETS、S’ well 公司、日本 Takeya 等國際知名不鏽鋼真空保温器皿品牌商。通過實施大客户戰略為主，將有限產能和資源優先配置給優質客户和優質訂單，確保客户響應速度、產品質量和服務水平，這種策略能夠保證客户的集中度和黏性。 

根據招股書資料顯示，2018年-2020年，向前五大客户合計銷售金額分別為 34,383.88 萬元、33,222.37萬元和 28,897.21 萬元，佔當期營業收入的比例分別為 91.35%、82.05%和 81.27%。

行業年複合增長率超19%，中國市場未來增長空間成潛力點。在歐美、日韓等發達國家和地區，不鏽鋼真空保温器皿伴隨着普通民眾的日常生活，是人們普遍使用的日用消費品。消費總體呈持續上升趨勢。統計數據顯示，全球不鏽鋼真空保温杯市場規模 2012 年為23.83 億美元，2017年增加至58.36 億美元，年複合增長率為19.62%。

歐洲、北美、中國、日本四大市場一直是全球不鏽鋼真空保温器皿的消費主力，上述四者合計的消費市場份額已超過 84%。

但是從人均保有量水平來看，歐美、日韓等發達國家和地區消費市場容量大且更新換代速度較快。以日本為例，截至2017年年末，人均保有量已高達1.43只，而國內僅在0.53只，與發達國家存在差距，這個數據差跟目前中國是世界最大的保温杯製造區地位相矛盾。

根據資料顯示，中國不鏽鋼真空保温器皿消費市場保持平穩較快增長態勢，保温杯行業市場規模由 2007 年的 50.29 億元穩步增長至 2017 年的231.28 億，十年間平均增長率高達 16.48%。 

隨着消費水平與消費意願將進一步提高，我國保温杯市場增長在未來成為整個保温杯國際市場消費的潛力點。 

不過，國內競爭格局是高端產品多被國際知名品牌產品所佔據，中低端領域生產企業眾多，多數企業規模不大，產業集中度較低。也就是説國內品牌並沒有完全打開中國的市場，給了嘉益股份創造了機會和未來增長的想象空間。 

首先，不鏽鋼真空保温器皿特有的真空保温功能給產品製造增加了難度，使得保温性能較好的不鏽鋼真空產品在焊接、抽真空、真空檢測、判温、表面處理等方面形成了一定的技術門檻。同時很大程度上需要取得消費者在產品款式、外觀、功能設計等方面的高度認可，針對不同消費羣體的消費需求、審美觀念、消費習慣，需要設計出不同款式和功能的產品。 

而嘉益股份自身以OEM、ODM業務模式同時客户以國際巨頭為主，能夠在保温杯領域獲得技術和客户經驗，較國內競爭者而言，擁有領先對手的先發優勢。 

根據招股書披露，目前公司已擁有專利132項，其中發明專利 3 項、實用新型專利 63項、外觀專利 66 項。 

目前，嘉益股份擁有miGo、ONE2GO等多個自主品牌，其中miGo 是一個誕生於美國的保温杯品牌，2019年嘉益股份與國際品牌商PMI及奔邁國際（PMI全資子公司）達成收購協議，前者向後者收購了miGo品牌在亞太區的全部知識產權，該品牌定位於都市中高端人羣，產品主要在中國大陸地區銷售。 

miGo品牌收購前主要渠道為大型商超、經銷商及電商渠道，具備一定的客户基礎。收購後，嘉益股份對品牌進行了重塑，堅持原創，重新梳理銷售渠道，開拓了雜物社、酷熱潮玩、直播及抖音等新興零售和媒體渠道。預計2021年至2025年miGo品牌實現產品收入分別為3,434.79萬元、4,559.55萬元、5,922.67萬元、7,571.53萬元及9,528.75萬元，年均增長率為29.08%

同時，不斷進行新產品研發，持續推出更符合國人審美的年輕化、時尚化、高端化的保温杯產品，穩步推進自主品牌的發展，在線上除傳統的天貓、京東、拼多多等電商渠道外，大力開拓愛庫存、一哥優購、同程生活、唯代購、萌推、介百文化、團巴拉等社交電商等社交電商平台。大力開拓禮品團購渠道，特別是收購miGo品牌後新開拓多個知名禮贈品客户。

根據招股書披露，公司自主品牌業務的銷售收入分別為362.25萬元、2,799.83 萬元和2,576.82萬元，佔主營業務收入的比例分別為0.97%、7.05%和7.35%。

總的來説，嘉益股份在目前以OEM/ODM方式實現銷售，自身的大客户戰略保證客户集中度和黏性獲得足夠的經驗技術，在國內市場目前沒有強勢國產品牌的前提下，積極拓展自有品牌，儘管營收佔比當前較小，但是營收增速快增長下可見未來的增長預期。

2，高毛利率、高淨利率透視高盈利能力

根據招股書披露，2018 年、2019 年和 2020 年，公司營業收入分別為 37,644.88 萬元、40,496.11萬元和 35,558.75 萬元，公司扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為

7,552.46 萬元、6,112.33 萬元和

5,214.87 萬元。

近兩年營收淨利潤出現一定程度的下滑在於上游原材料的價格波動、人民幣兑美元匯率波動較大，2018 年至今曾先後出現過大幅升值和貶值同時疊加去年的疫情影響。再者，公司自有品牌尤其是miGo收購之後，組建運營團隊、推廣費用的加大以及公司研發投入逐年佔營收比重增加造成一定的影響。

但是這些因素只是短期因素，而且目前來看鋼材的價格已有回落跡象，隨着疫苗的逐漸鋪開，疫情影響正在散去，而對於匯率的影響能夠使用金融手段對沖。值得注意的是，其產能端來看，2018年、2019年產能利用率達到95%以上，2020年因疫情原因下降至70.73%。

不過從最新的情況來看，嘉益股份走出了短期因素的影響。根據資料顯示，嘉益股份業績預計2021年1-6月營收20,010萬-21,532萬元，同比變動比例在35.13%-45.41%。扣非淨利潤2,602-2,930萬元，同比增長12.08%-26.21%。

此次上市募集資金用途大部分擬投入的“年產1000萬隻不鏽鋼真空保温杯生產基地建設項目”通過新建生產基地，引進先進的自動化生產設備，解決公司由於場地不足導致產能受限問題。項目總投資為30,854.70萬元，達產後預計正常年份可實現銷售收入39,283.98萬元，實現利潤總額5,981.63萬元。 

研發這塊，2018年-2020年研發費用支出分別為 1,816.07 萬元、2,000.87 萬元和 1,822.93萬元，佔營業收入的比例分別為4.82%、4.94%和5.13%。 

而且嘉益股份商業模式主要以OEM、ODM業務為主，能夠獲取國際大品牌客户的技術和產品經驗。同時具備模式創新，包括產品研發模式創新和銷售模式創新。在產品研發過程中，通過對開發模式、評審流程、研發創新工具使用、技術水平、技術手段、技術團隊等環節的改進與創新，有效降低了研發成本，縮短了研發週期，加速研發的進程。 

盈利能力突出，根據招股書披露，2018年-2020年，嘉益股份的綜合毛利率分別為 34.98%、34.99%和 35.64%，淨利率分別為21.58%、17.61%、18.08%。在毛利率這塊一直領先同行業競爭對手也從側面證明未來在保温杯市場競爭方面，嘉益股份擁有足夠的價格優勢對比於同業競爭對手。 

值得一提的是，在自有品牌的毛利率方面，嘉益股份毛利率更高，2018年-2020年這塊的毛利率在47.89%、46.02%以及40.57%。

小結：

一種生活中隨處可見的日常用品，近兩年在國人之間承載着豐富的情緒。“人到中年不得已，保温杯裏泡枸杞”。現在，保温杯已經不再是中年人的標配了。無論是在國外還是國內，越來越多的年輕人也愛拿保温杯出街，Starbucks、Lululemon的杯子，跟衣服搭，跟包包搭，跟運動搭……，作為這種文化代表的保温杯，未來的市場想象空間值得更多期待。

在資本市場，消費屬性的品種的上市必然會受到追捧，作為國民文化保温杯代表的嘉益股份，高出同業的盈利能力以及面對國內市場具備先發優勢的特點，上市之路可期。