本文來自：固收彬法

作者：天風固收孫彬彬團隊

摘要：

如何看待大宗保供穩價？如何看待美元走弱，人民幣升值的影響？如何看待6月市場？天風證券研究所總量團隊將為大家奉上每週論勢！

宏觀：流動性全面控盤

流動性是當前市場的主要驅動因素。總結來看，近期央行貨幣政策操作沒有變化，依然維持中性，5月第3周公開市場操作小幅淨回籠100億。七一之前是金融穩定的窗口期。5月21日，國務院金融委召開會議，要求“金融系統要堅持大局意識，堅持穩字當頭，科學精準實施宏觀調控，把握好度，不搞急轉彎。要綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，有效防範和化解金融風險，促進經濟金融良性循環”。另外4月以來地方政府債券發行進度偏慢，如果上半年發行持續偏慢，則未來1-2個月的流動性可能維持偏松，下半年隨發行加速而邊際收緊。

權益方面：

近期大宗商品價格受到政策管控抑制，鋼鐵和煤炭板塊連續兩週出現較大回撤，供給側的壓力有所緩解。隨着經濟陷入短期滯漲的擔憂進一步減弱，流動性成為資產定價的主要驅動因素。5月第4周，國內流動性溢價繼續維持在低位，10Y國債利率已經下行至3.10以下；美債繼續橫盤，美元流動性溢價維持在低位。短期內外流動性寬鬆的環境繼續驅動成長和消費板塊反彈。賠率上，Wind全A的風險溢價較上週小幅回升，目前處在【中性】水平。上證50的估值依然【較貴】，滬深300的估值【中性偏貴】，中證500的估值【中性偏便宜】。成長和金融估值【便宜】，週期估值【較便宜】，消費估值【中性偏貴】。權益市場短期情緒指數繼續回升，今年2月26日以來首次回到【中性】水平上方（52%分位）。上證50和滬深300的短期擁擠度回升至36%和53%分位，中證500的擁擠度處在63%分位左右。週期、消費和成長的擁擠度處在中性偏高水平，金融的擁擠度維持在前期的較低水平。

債券方面：

目前來看，短端利率依然存在一定風險，但七一之前風險真空。隨着大宗商品價格受到政策管控抑制，通脹預期有所緩解，但期限利差依然維持高位（78%分位），因此長端利率的盈虧比更高。因為流動性的持續寬鬆，信用溢價進一步回落（36%分位），流動性環境的持續寬鬆對沖了結構性緊信用的壓力，主導了近期的信用溢價走勢，未來隨着流動性的邊際變化，信用溢價可能上行。債券市場的情緒進一步上升，處在【較樂觀】的區間內。國債、信用債和可轉債的短期交易擁擠度處於71%、60%和65%分位。

商品方面：

5月12日與19日兩次國常會部署大宗商品保供穩價工作。5月第2週上海和唐山兩地鋼企被地方政府約談，三大交易所通過上調保證金比例或手續費來抑制投機需求。在多方面調控下，國內定價的大宗商品之前狂熱的多頭情緒有所降温。當前製造業PMI和工業增加值已經轉向的情況下，黑色系大宗商品再次破前高的難度較大。

銅價創下新高之後，4月美國通脹超預期也引發聯儲提前轉向的擔憂，5月第3周LME銅價跌破10000美金大關。嚴峻的供需矛盾是銅價的主要支撐，金融屬性起到輔助作用，因此短期銅價還有可能回到高位反覆。Comex銅的擁擠度小幅下降至65%分位左右，市場情緒保持在【較樂觀】區間內。

5月第3周，能化品指數的風險溢價回升至23%分位左右，處在估值【較貴】的區間內。工業品指數的風險溢價仍然處在歷史極低水平，估值【極貴】。農產品指數的風險溢價維持在10%分位以下，目前估值【貴】。5月第3周，10年期美債實際利率小幅回升至-0.8%，黃金價格反彈至1880.20美元/盎司。

外匯方面：

五月以來，全球新冠新增確診人數保持下降態勢。5月第3周，美國與歐洲的疫苗接種速度都有小幅下降。美歐復甦差的收斂驅動美德的實際利率差收斂，美元指數短期承壓。5月第3周，美債10Y利率與前一週持平（1.63%），市場對FOMC重新開始討論Taper感到鈍感，美元指數低位震盪，收於90.03。美債期貨持倉擁擠度繼續回升，目前處在歷史低位（16%分位），空頭情緒相較前期有所冷卻。

5月第3周，美元兑人民幣（在岸）維持在6.43-6.44。中美短期利差維持在較高水平（84%分位以上），長期利差也維持在70-80%分位區間內，隱含匯率與實際匯率的價差繼續上升至65%分位，人民幣長期性價比較高。人民幣的短期交易擁擠度快速上升至90%分位以上，多頭情緒較強。5月第3周，北向淨流入4.75億，北向資金情緒迴歸中性。

海外資產方面：

5月20日，聯儲公佈了4月FOMC的會議紀要，紀要中提到“許多與會者認為，如果經濟繼續朝着委員會的目標快速復甦，那麼在之後的幾次會議中的某個時間開始討論縮減量化寬鬆的規模是合適的”。區別於上一次聯儲在FOMC會議紀要中提到Taper時利率的跳升，美債市場對於這次TaperTalk反應冷淡。市場和聯儲對於通脹的認知矛盾開始化解，資產定價朝着聯儲所引導的“忽視短期通脹，維持流動性寬鬆”的預期靠攏。

美股估值水平基本與前期持平，目前美股整體估值處於歷史高位。標普500和道瓊斯的風險溢價繼續處於過去十年的12%和11%分位（低於中位數1個標準差左右），納斯達克的風險溢價也處在中低位置。美元的流動性溢價進一步下降，處在13%分位左右，流動性環境寬鬆。

美債方面，長端利率窄幅震盪，美債期貨非商業持倉擁擠度回升至16%分位，狂熱的空頭情緒有所冷卻，但依舊在較高水平。美債10年-2年的期限價差波動較小，仍處在54%分位的中性位置。5月第3周，CRB核心商品指數自5月12日的高點已經下跌超3.5%。10Y盈虧平衡通脹預期頂部回落，五月至今分位數一直在歷史頂部附近。

美國實際利率5月以來維持在-0.8%至-0.9%的低位，相較3月高點下降了近30bps。實際利率的低迷支撐大宗商品的金融屬性。隨着服務業復甦，今年年底之前預計美債長端將繼續上升。隨着服務業復甦和失業率改善，聯儲將獲得縮減QE規模的空間，未來實際利率還有上升空間。維持本輪名義利率高點在1.9%-2.1%左右的判斷。（詳見《美債的幾個關鍵位置》）

策略：階段性、結構性、主題性仍是今年的關鍵詞

1、5月以來，市場最大的特點就是板塊輪動明顯加快。先是五一假期大宗商品漲價，導致週期股大幅反彈，3個交易日之內煤炭指數、鋼鐵指數，分別大漲14.2%和12.5%。隨後國務院常務會議連續兩次提及大宗商品價格問題，伴隨商品價格回落、金融數據不佳等因素，週期股大跌同時醫藥、食品飲料等代表核心資產的行業指數一週內反彈10%左右。

2、結合春節之後A股市場的表現，我們理解市場板塊輪動明顯加快的因素可能在於：當A股缺乏整體趨勢性估值提升動力的情況下，市場的機會可能更偏向於階段性和交易性。於是，在市場的持續性和上漲空間都不夠的認知下，當某一類板塊出現邊際變化或利好因素後，股價會做出“短平快”的反應。

3、今年A股為何缺乏整體趨勢性估值提升的推動力？其一，在信用收縮的背景下，A股剩餘流動性繼續回落（信用週期、M1-PPI均可代表剩餘流動性），壓制A股整體的估值水平；其二，美債利率水平易上難下，抑制核心資產的估值（自2017年外資定價權增強以來，除去21年1-2月公募基金周均千億的發行以外，美債利率與核心資產估值呈現較高的反向相關性）；其三，從中期趨勢來看，一旦股債收益差（10年國債-滬深300股息率）觸及2X方差開始回落，都會形成趨勢（春節前滬深300股債收益差觸及2X方差，目前在1X方差附近震盪）。

4、為什麼説“階段性”是今年的關鍵詞？“階段性”機會，代表兩重含義，一是漲多了可能要兑現，原因就是第三點中我們談到的。二是更關鍵的，也就是市場仍然要“有機會”，具體來説，雖然春節前滬深300股債收益差與2015年中和2018年初位置類似，後續整體估值大概率被壓制，與2015年中和2018年初相比，共通點都是“主力品種估值貴了”。但是不同點在於，①15年前後嚴重高估的主要是很多垃圾股和概念股，最終一地雞毛，股價砍去80-90%的比比皆是，但是這一次估值貴了的品種都是中國最具備競爭力的一批公司，以時間換空間、甚至部分公司業績繼續超預期的可能性都不小；②18年下半年開始，盈利預期不斷下調，對經濟和業績都季度悲觀，但是目前來看，滬深300全年仍然能維持20%以上的增長，Q3、Q4單季度也大概率維持10%以上增長。因此，不管是核心資產業績超預期、還是中小公司逐步成長為未來的核心資產，業績在，機會就在。

5、為什麼説“結構性”是今年的關鍵詞？首先，關於核心資產的結構性機會，在全球核心資產都對利率和流動性的風吹草動越來越敏感的情況下，A股核心資產的估值也很難獨善其身，壓制估值的β因素還遠沒有消除。類比73-79年漂亮50消化估值、β都不利的階段，股價表現分化極大。美股漂亮50漲跌幅與PEG負相關關係明顯：PEG（1972年末估值/1973至1979年均淨利潤增速）處於1-2之間的、估值泡沫較低的個股，在殺估值階段基本仍維持正收益。因此，核心資產的分化主要依據是估值盈利的匹配度，即PEG。另外，關於PEG有非常多誤讀，詳細內容可以參考我們的深度《開闢超額收益新戰場：PEG的誤區、規律與選股》。其次，關於中小股票的結構性機會，由於信用收縮、剩餘流動性回落主要壓制廣大中小公司的估值，因此小股票全面上漲可能性不大，需要關注業績具備持續高增長能力的中小公司，其中股權激勵是一個好的篩選辦法。因此，我們最近手動梳理了超過1000個股權激勵案例，摳出了這些公司的行權條件，篩選出了未來3年（21-23）複合增速在30%以上的公司。

6、為什麼説“主題性”是今年的關鍵詞？對於主題性機會，最容易牽動市場神經的還屬於具備明確產業趨勢的方向，這些產業趨勢在真正全面上漲之前，雖然對上市公司業績貢獻有限，但是由於趨勢明確、從0-1的空間足夠大，容易反覆出現主題性機會。今年來看，VR、智能汽車、工業互聯網等也屬於產業趨勢明確，從0-1的方向，雖然這些產業目前對大部分上市公司的業績貢獻都還不大，但是配合市場風險偏好和產業方面的催化劑，很可能反覆出現主題性的機會。

固收：債市是否需要保持警惕？

市場利率不斷地往下突破以後，市場情緒越來越趨向於樂觀。此時，是否還要保持一些謹慎，這是大家在路演中反覆問到的問題。從我的角度來説，還是建議大家要保持一份警惕。

市場總規是適應性預期，3月穩、4月穩、5月穩，那麼是否就此推斷6月穩、7月穩？一路穩，不太可能，縱觀歷史也沒有發生過類似這種情況，即使是牛市中都還有波動，更何況今年大概率不是牛市，這是一個基本判斷。所以合理估計，對未來可能的波動還是要保持警惕。

波動來自於什麼？

考慮未來，切入點我們認為還是基本面，建議大家做幾個緯度的比較，比如説對於2010年、2017年和2019年，我們覺得這三個年度可能是大家需要重點思考，可能這個思考中可以帶給大家一定的啟發或者借鑑。基本面本身存在變化的可能，當前市場的看法未必就會化為現實。

那麼資金面有沒有可能到7月才會戛然而止，目前還是可以享受最後一個交易窗口？我們覺得可以借鑑2019年，2019年是建國70週年大慶，大慶獻禮前後可以覆盤一下，6月流動性一度寬鬆，隨後資金利率逐步走高，即使這個背景下有降準，即使有大慶維穩，所以我們覺得還需要考慮基本面的變化。基本面看同比環比，還要考慮絕對紅線或者底線，經濟進入到新常態、新階段，肯定不可能用簡單的指標衡量經濟強弱。

關鍵指標還是就業。特別是分析2016-2017年政策變化過程中，就業顯得尤為重要。我們看經濟到底好還是不好？可能最合理的還是衡量就業是否充分。一季度不管怎麼樣，最差的就是就業。二季度就業有改善，這就意味着未來存在波動的可能性，或者整個資金面、交易環境出現波動的可能。如果充分就業能夠得到一段時間的確認，那毫無疑問利率向上的風險就要大於向下的機會。

我們判斷今年整個經濟超預期下滑的可能性並不大。在這種情況下，利率有下限還是清晰的，從央行引導、包括政策語境對比，特別是我們跟疫情前對比，現在利率定價本身就在一個相對合理的位置。

所以，我們還是強調今年宏觀的複雜性，拐點不清晰。我們還是維持已有的區間判斷，以國債為例，還是看3-3.35%。

金工：風險事件真空期，有望繼續上行

我們上週週報指出：進入重要宏觀數據發佈的真空期，有利於風險偏好抬升；但目前處於震盪上沿，交易量處於高位，繼續大幅上行的壓力較大；時間維度上，過去11年，五月下半月平均收益持平。因此市場整體風險有限，仍有望小幅上行。重點配置電力設備新能源、週期中上游、計算機以及傳媒。最終市場如期小幅上揚，wind全A上漲0.49%，市值維度上，代表小市值股票的國證2000指數小幅下跌0.21%，滬深300上漲0.46%，創業板指上漲2.62%;行業上，汽車、電力設備新能源和家電領漲，漲幅均超過3%；綜合金融和鋼鐵領跌，綜合金融跌幅4.62%。成交活躍度上，中信一級行業中綜合金融和電力及公用事業成交活躍度變化最大。

從擇時體系來看，我們定義的用來區別市場整體環境的wind全A長期均線（120日）和短期均線（20日）的距離繼續縮小，20日線收於5360點，120日線收於5380，短期均線繼續位於長線均線之下，兩線距離由上期的-1%變化至-0.3%，均線距離低於3%的閾值，市場繼續處於震盪。

在我們的擇時體系下，當市場進入震盪格局，我們體系短期最為關注的變量是市場短期情緒的變化。展望下週，宏觀數據方面，進入重要宏觀數據發佈的真空期，有利於風險偏好抬升；價量方面，目前處於震盪上沿，交易量處於高位，繼續大幅上行的阻力較強；時間維度上，過去11年，五月最後一週整體漲多跌少，但平均收益略正。綜合打分顯示，市場整體風險較小，仍有望繼續小幅上行。

風格與行業模型主要結論，根據天風量化two-beta風格選擇模型最新的更新結果，當前利率處於我們定義的下行階段，經濟進入我們定義的上行階段，中期角度繼續推薦週期中上游；展望2021年行業景氣度的情況，利潤增速相對行業自身過去10年的排序來看，靠前的行業為新能源以及半導體，均為過去十年中較優的年份；短期角度，電力及綜合金融資金流入明顯；因此，綜合時間窗口，重點配置電力設備新能源、週期中上游、電力及綜合金融。

從估值指標來看，我們跟蹤的PE和PB指標，滬深300，上證50以及創業板指等大市值寬基成分股PE、PB中位數目前均處於60分位點附近，屬於我們定義的中等估值區域，市值中等的中證500目前估值水平處於低估水平，結合短期趨勢判斷，根據我們的倉位管理模型，以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議倉位水平60%。

擇時體系信號顯示，均線距離由上期的-1%縮小至-0.3%，市場繼續處於震盪。當前進入重要宏觀數據發佈的真空期，有利於風險偏好抬升；價量方面，目前處於震盪上沿，交易量處於高位，繼續大幅上行的阻力較強；時間維度上，過去11年，五月最後一週整體漲多跌少，但平均收益略正。市場整體風險有限，仍有望繼續小幅上行。根據天風量化two-beta中期行業選擇模型繼續推薦週期中上游，展望2021年行業景氣度的情況，靠前的行業為新能源以及半導體，均為過去十年中較優的年份；長期行業配置模型仍然指向電力設備新能源，短期角度，電力及綜合金融資金流入明顯；因此，重點配置電力設備新能源、週期中上游、電力及綜合金融。

銀行：下半年銀行業怎麼看？

首先，今年規模和資產質量對基本面都不構成壓力。銀行股的基本面主要看“量價質”，即規模、息差和資產質量。銀行規模增速受到宏觀調控的影響，跟隨社融增速逐月回落，下半年預計企穩。資產質量得到政策不急轉彎的保障，不良貸款生成速度放緩。通過大批量處置關注類貸款，銀行的潛在風險也一併降低。

其次，今年決定銀行股基本面變化的主要是息差。息差上升主要受益於貸款定價改善。一方面經濟向好，貸款需求改善。3月新增貸款定價已經呈現出拐點。企業貸款、票據貼現以及個人住房貸款利率較上年12月集體上升。前瞻性指標比如貸款需求指數創下自2015年以來的新高。偏緊的信用供給面對較強的貸款需求，有利於銀行整體的貸款定價改善。另一方面貸款監管調整的滯後性將延長貸款定價的上升週期。去年貸款定價走平主要是因為貸款利率點差考核的約束。今年二季度開始監管力度放鬆，銀行在利潤驅動下，貸款利率點差迴歸正常化，同樣促成了貸款價格的提升。我們預測貸款定價上升期將持續到今年年末。

第三，利潤增速解禁。從一季報看，股份行、城商行利潤增速基本上回到了疫情前的高增長態勢。利潤增速最高的標的甚至突破20%，如江蘇銀行高達22.79%。回顧去年二三四季度都是銀行利潤的階段性低點，那麼今年下半年受同比低基數的影響，銀行利潤增速有望繼續保持同比高增。一季度銀行利潤增速的分化主要是因為各類型和各區域銀行的監管環境有所區別所致，從二季度往後，監管思路趨同，有利於推動整體上市銀行的利潤增速中樞走高。我們判斷全年行業利潤增速將達到10%左右，創下階段性高點。

第四，人民幣匯率上升，利好金融股的估值。金融板塊分紅穩定、股息率高，北向資金及海外資金入場對於整體板塊也都是有利條件。

個股上我們重點推薦招商銀行、平安銀行、興業銀行、江蘇銀行以及張家港行。銀行個股投資兩個思路。一個是零售業務標的，如招行、平安等。在貸款利率上升期，對公貸款定價變動滯後，但是零售標的在議價力上將更具備競爭優勢。另一個是基本面拐點標的。興業銀行管理層調整結束，業務再次啟航。江蘇銀行和張家港行的業績釋放訴求加強。

非銀：龍頭券商溢價有望加快顯現

投資要點：近期市場流動性充沛、利率往下、大宗商品價格下行、打擊虛擬貨幣等均在策略角度利好券商股。並且券商存在高估值業務（財富+資管+衍生品）的長期提升邏輯，短期存在業績或將上行的趨勢，另外龍頭的各種優勢正在明顯擴大！推薦中金公司、廣發證券、招商證券、國泰君安，建議關注中金公司H、東方財富。

一、監管強化了券商的財富管理功能定位。

2021年5月22日，易會滿主席在講話中要求證券行業進一步發揮財富管理作用，助力增強廣大投資者的獲得感。監管將“服務居民財富管理需求”和“服務實體經濟”進行了並列表述。近日，基金業協會首次披露了全市場基金代銷機構的基金保有量規模，券商的股基+混基保有量佔全市場基金淨值的市場份額為12%，高於市場預期。中信證券、廣發證券、華泰證券分列前三。

二、龍頭券商的業務結構發生了積極變化，高估值業務的成長性凸顯。

1）財富管理業務大發展。2020年，證券行業實現代理銷售金融產品淨收入同比增長149%。另外，券商打造的“財富管理內容平台”已開啟發展。2）大資管業務大發展，其中券商資管、券商系公募基金、私募股權基金的業績均快速增長。東方、興業、廣發等券商的公募基金的利潤貢獻已達到較高水平，2020年利潤佔比分別為63%、20%和15%。3）客需服務（做市、場外衍生品等）正在推動槓桿率的持續增長。另外，直接融資增速將長期高於社融增速，疊加集中度提升，龍頭券商的投行業績可長期較快增長。

三、不干預+零容忍，放松管制+加強監管，將顯著提升證券行業的合規溢價、風控溢價。龍頭券商受益於此的程度或超市場預期。

四、業績與估值已出現明顯背離，業績自2018年底已明顯提升，但估值並未明顯提升，這與國家對資本市場新定位的變化不符。

1）2021年滬深兩市日均成交金額為8858億元，較20年同期增長14%。日均兩融餘額16696億元，較20年全年日均兩融餘額增加29%。1-4月IPO募集資金規模1141億元，同比+17%；增發募集資金2761億元，同比+21%。2）當前券商板塊估值水平調整回落至1.67倍。統計範圍內的42家上市券商中，31家上市券商的PB估值在歷史25%分位數以下。

投資建議：綜上，我們推薦中金公司、廣發證券、招商證券、國泰君安，建議關注中金公司H、東方財富。

地產：如何看待地產最新的成交數據

土地供應（2021.5.10-2021.5.16）：百城土地供應建築面積累計同比下降13.96%

本週合計供應151宗地塊；其中住宅用地40宗，商服用地19宗，工業用地79宗，其他用地13宗。本週100城土地供應建築面積合計1022.47萬平方米,環比上升37.61%,同比下降68.02%，累計同比下降13.96%，較前一週下降3.56個百分點。其中一線、二線、三線城市供應面積分別為85.11、330.87、606.5萬平方米，環比增速分別為512.68%、145.77%、2.02%；同比增速分別為-63.94%、-78.56%、-57.23%；累計同比增速分別為3.07%、-10.18%、-19.32%；較前一週變動-4.83、-5.22、-2.15個百分點。本週100城土地掛牌均價1535元/平方米,環比下降1.85%,同比下降43.79%。其中一線、二線、三線城市掛牌均價分別為1039、1836、1468元/平方米，環比增速分別為-79.79%、181.16%、-7.5%；同比增速分別為-85.26%、-30.06%、-30.03%。

土地成交（2021.5.10-2021.5.16）：百城土地成交規劃建築面積累計同比下降9.02%

本週合計成交203宗地塊；其中住宅用地122宗，商服用地25宗，工業用地53宗，其他用地3宗。本週100城土地成交規劃建築面積1849.29萬平方米,環比上升48.18%,同比下降17.03%，累計同比下降9.02%，較前一週下降0.43個百分點。其中一線、二線、三線城市土地成交規劃建築面積分別為237.5、1132.86、478.92萬平方米，環比增速分別為25.26%、65.03%、28.77%；同比增速分別為233.69%、-4.48%、-50.71%；累計同比增速分別為38.43%、-15.28%、-10.03%；較前一週變動4.85、0.74、-1.81個百分點。本週100城土地成交均價9239元/平方米,環比上升27.96%,同比上升138.49%。其中一線、二線、三線城市土地成交均價分別為30363、8102、1453元/平方米，環比增速分別為168.34%、-11.81%、-3.26%；同比增速分別為13.1%、131.22%、-45.02%。

投資建議：

本週跟蹤36大城市一手房合計成交4.24萬套，環比上升20.67%，同比上升16.68%，累計同比上升70.32%，較前一週減少4.61個百分點。本週跟蹤的11個城市二手房成交合計1.16萬套，環比上升32.71%，同比下降21.78%，累計同比上升57.52%，較上週減少3.01個百分點。截止本次統計日，全國14大城市住宅可售套數合計45.5萬套，去化週期21.2周，環比下降28.1%，其中一線、二線城市環比增速分別-59.81%、-1.24%。

全國新房市場量價增速放緩。國家統計局數據顯示，1-4月份，商品房銷售面積50305萬平方米，同比增長48.1%；比2019年1-4月份增長19.5%，兩年平均增長9.3%。其中，住宅銷售面積增長51.1%，辦公樓銷售面積增長20.0%，商業營業用房銷售面積增長16.3%。從4月單月數據看，4月銷售面積為14298萬平方米，環比下降23.3%。價格方面，1-4月，商品房銷售額53609億元，增長68.2%；比2019年1-4月份增長37.0%，兩年平均增長17.0%。其中，住宅銷售額增長73.2%，辦公樓銷售額增長31.9%，

商業營業用房銷售額增長20.3%。貨幣政策方面，LPR持續穩定。5月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2021年5月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，兩個期限品種報價均與上個月持平。自此LPR已連續13個月未變。

樓市因城施策。5月17日，海南省海口市住房和城鄉建設局發佈《關於清理房地產開發項目可售房源的通知》（簡稱《通知》）。《通知》明確，已取得商品房預售許可證或現房備案的項目，開發企業須於5月18日前一次性公開銷售全部可售房源。《通知》提到，據羣眾反映，近期海口不少房地產項目尤其是商品房項目存在捂盤惜售等違法行為。針對這一現象，《通知》表示，如存在捂盤惜售行為的，海口市住建局將依據相關規定，採取關停網籤備案等措施；對拒不整改的，將依法從嚴查處。我們認為，供應端將持續以規範房地產市場秩序為主，需求端持續控制炒房並維持剛需購房優惠力度，“因城施策”會保持常態化。

“因城施策”常態化，政策穩定性提高，行業風險溢價率將下降，行業融資端的再收緊或進一步催化企業間的分化。從房企角度看，三道紅線將在未來三年深刻改變房企經營行為，不少企業不得不加速推出降檔舉措，行業風險溢價率下行，降檔房企債性價值提升、股性價值減弱，過去以高預期毛利率為主的強投資公司將弱於以低毛利率投資預期的強運營公司，我們持續推薦：1）優質龍頭：萬科A、保利地產、金地集團、融創中國、龍湖集團、招商蛇口；2）優質成長：金科股份、中南建設、陽光城、新城控股、旭輝集團、龍光集團；3）優質物管：招商積餘、保利物業、碧桂園服務、新城悦服務、永升生活服務、綠城服務等；4）低估價值：城投控股、南山控股、大悦城、光大嘉寶等。建議關注：1）優質成長：華潤置地；2）優質物管：融創服務。

風險提示

風險提示：經濟環境惡化、貨幣政策傳導不暢、政策調整超預期、海外疫情超預期

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2021年 5 月 27 日

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