本文來自格隆匯專欄：來源證券研究所，作者：開源證券化工團隊

報吿摘要

新材料板塊2020年整體業績實現同比增長，2021Q1延續高成長性

2020年新材料板塊整體實現營收2,896.46億元，同比增長14.93%；實現歸母淨利潤286.17億元，同比增長23.26%；毛利率達22.51%，同比下降1.22pcts；淨利率達9.88%，同比增加0.67pcts。從細分板塊看，OLED材料、半導體材料、膜材料、添加劑、碳纖維和尾氣治理六大板塊是我們長期重點關注和跟蹤的領域，各板塊的成長性均符合我們預期。2021Q1板塊整體實現營收855.60億元，同比增長45.75%，環比增長0.17%；實現歸母淨利潤94.29億元，同比增長68.65%，環比增長47.57%；板塊整體毛利率達23.05%，同比下降0.54pcts，環比增加4.71pcts；淨利率達11.02%，同比增加1.50pcts，環比增加3.54pcts，新材料板塊延續高增長趨勢。

2021Q1半導體材料和膜材料延續高成長性，盈利能力良好

受益標的

風險提示：技術突破不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動等。 

01

行業總體：新材料板塊持續高景氣，充足的資本支出保障未來發展

新材料板塊2020年整體業績、盈利能力均實現同比提升。我們選取了90家新材料上市公司，2020年板塊整體實現營收2,896.46億元，同比增長14.93%；實現歸母淨利潤286.17億元，同比增長23.26%；板塊整體毛利率達22.51%，同比下降1.22pcts；淨利率達9.88%，同比增加0.67pcts。從細分板塊看，OLED材料、半導體材料、膜材料、添加劑、碳纖維和尾氣治理六大板塊是我們長期重點關注和跟蹤的領域，各板塊的成長性均符合我們預期。2021Q1新材料板塊保持增長趨勢。2021Q1板塊整體實現營收855.60億元，同比增長45.75%，環比增長0.17%；實現歸母淨利潤94.29億元，同比增長68.65%，環比增長47.57%；板塊整體毛利率達23.05%，同比下降0.54pcts，環比增加4.71pcts；淨利率達11.02%，同比增加1.50pcts，環比增加3.54pcts。

新材料板塊貨款回籠能力穩定，經營性現金淨流量處於較為健康的水平。2016年以來，行業經營活動現金流入與營業收入比例保持在90%附近，經營性現金淨流量穩步增長，2020年現金營收比達到96.08%，同比下降1.61pcts；經營性現金淨流量為347.95億元，同比增長4.60%。2021年一季度，現金營收比達到86.47%，同比下降12.62pcts，環比下降9.32pcts；經營性現金淨流量為23.40億元，同比下降27.61%，環比下降82.62%。

新材料板塊資本性支出和在建工程同步增長。2020年，新材料板塊資本性支出360.56億元，同比增加4.74%，年末在建工程總額為365.95億元，同比增加4.65%。2021Q1，資本性支出69.81億元，同比增加67.08%；一季度末在建工程總額為208.67億元，同比增加15.73%。

02

細分板塊：半導體材料和膜材料子板塊增速較快

2021Q1各細分板塊保持增長。2020年新材料板塊中OLED材料、半導體材料、膜材料、添加劑、碳纖維和尾氣治理的營收分別同比增長8.23%、12.43%、0.85%、13.25%、28.50%和28.87%；歸母淨利潤分別同比增長3.28%、10.10%、76.15%、29.50%、32.76%和20.51%；淨利率分別為15.78%、7.70%、10.23%、13.67%、34.89%和8.62%，其中OLED材料、半導體材料和尾氣治理的淨利率同比分別下滑0.75pcts、0.16pcts和0.60pcts；膜材料和添加劑的淨利率同比提升4.37pcts和1.71pcts。2021年一季度，各細分板塊的營收及歸母淨利潤同比均實現不同幅度的增長，半導體材料和膜材料的歸母淨利潤同比分別增長93.97%和183.24%，保持高成長性；綜合毛利率和淨利率分別為23.05%和11.02%，盈利能力良好。

2.1、OLED材料：現金流充足，2021Q1成長加速

成長能力：2020年OLED材料板塊實現營業收入73.61億元，同比增長8.23%；實現歸母淨利潤11.61億元，同比增長3.28%。2021Q1板塊實現營業收入21.20億元，同比增長33.27%，環比下降7.87%；實現歸母淨利潤3.46億元，同比增長24.17%，環比增長2.77%。OLED材料板塊整體業績持續增長。其中，濮陽惠成整體業績表現最為突出，2020年實現營收9.13億元，同比增長34.21%，實現歸母淨利潤1.80億元，同比增長23.66%；2021Q1歸母淨利潤繼續保持高增長，同比、環比分別增長38.76%、19.24%。

盈利能力：2020年OLED材料板塊毛利率達39.28%，同比下降0.62pcts；淨利率達15.78%，同比增加0.75pcts。2020Q1板塊毛利率達35.77%，同比下降4.22pcts，環比下降3.49pcts；淨利率達16.31%，同比增加1.21pcts，環比下降0.76pcts。

營運能力：2020年末OLED材料板塊整體應收賬款16.92億元，同比增加25.12%；板塊整體應收賬款週轉天數為83天，較2019年減少11天；2020Q1板塊整體應收賬款週轉週期為289天，較2020Q1減少52天。OLED材料整體營運能力有所提升。

盈利質量：2020年OLED材料板塊經營活動現金流入和淨流量分別為71.11、16.43億元，同比分別下降2.13%、13.27%。其中經營活動現金流入佔營業收入的比例達到96.61%。2021Q1，OLED材料板塊經營活動現金流入和淨流量分別為22.19、3.52億元，同比分別增加31.40%、42.32%；經營活動現金流入佔營業收入的比例高達104.68%。較高的現金流量與收入比體現了OLED材料板塊較高的盈利質量。

資本支出：2020年末，OLED材料板塊的固定資產總額為34.56億元，同比增長8.76%；在建工程總額為16.65億元，同比增加25.81%；全年資本性支出為13.10億元，同比減少6.53%。2021Q1末，板塊的資本性支出3.68億元，同比增加104.60%。持續增加的資本支出保證了OLED材料板塊較好的成長性。

OLED屏在手機等小尺寸應用領域的滲透趨勢確立，DSCC預計2021年OLED手機滲透率將超過50%；隨着大尺寸OLED生產技術的成熟以及終端價格的下降，OLED電視有望得到大範圍推廣；車載顯示、照明等新興應用或成為未來重要增長點。我們認為受益於OLED在各領域的持續滲透，OLED材料板塊有望維持高速增長。受益標的：濮陽惠成、萬潤股份、瑞聯新材。

2.2、半導體材料：業績穩健增長，盈利能力進一步提升

成長能力：2020年半導體材料板塊實現營業收入1,265.23億元，同比增長12.43%；實現歸母淨利潤97.38億元，同比增長10.10%。2021Q1，板塊實現營業收入369.60億元，同比增長44.27%，環比下降1.26%；實現歸母淨利潤33.67億元，同比增長93.97%，環比增長65.91%。其中，中環股份、雅克科技、晶瑞股份整體業績亮眼，2020年淨利潤同比分別增長20.51%、41.19%、145.72%；2021Q1淨利潤同比分別增長114.58%、4.73%、441.19%，環比分別增長123.12%、76.03%、50.62%。

盈利能力：2020年半導體材料板塊毛利率達20.81%，同比下降1.85pcts；淨利率達7.70%，同比下降0.16pcts。2021Q1，半導體材料板塊毛利率達22.16%，同比增加1.58pcts，環比增加4.23pcts；淨利率達9.11%，同比增加2.33pcts，環比增加3.69pcts。半導體材料板塊盈利能力提升。

營運能力：2020年末半導體材料板塊整體應收賬款206.62億元，同比增加4.61%；板塊整體應收賬款週轉天數為59天，較2019年減少4天。2020Q1板塊整體應收賬款週轉週期為225天，較2020Q1減少62天。半導體材料整體營運能力穩定。

盈利質量：2020年半導體材料板塊經營活動現金流入和經營活動現金淨流量分別為1,189.22億元、143.47億元，同比分別增長10.23%、減少10.43%，其中經營活動現金流入佔營業收入的比例達到93.99%。2021Q1，半導體材料板塊經營活動現金流入和經營活動現金淨流量分別為311.64億元、19.69億元，同比分別增加24.54%、274.93%；經營活動現金流入佔營業收入的比例達84.32%。半導體材料板塊整體盈利質量較好。

資本支出：2020年末，半導體材料板塊固定資產總額為838.72億元，同比增長21.72%；在建工程總額為235.44億元，同比增加18.32%；全年資本性支出為213.45億元，同比增長11.18%。2021Q1資本支出為67.96億元，同比增長68.36%。資本支出的高速增長將有力帶動半導體材料行業的快速發展。

隨着疫情衝擊的消退，2020年全球半導體資本開支開始恢復增長，下游需求快速釋放，從而帶動半導體行業的景氣度繼續向上。晶圓製造行業遵循“景氣度向上→晶圓廠資本開支增加→材料、設備訂單增加”的邏輯，同時隨着國內半導體材料建設項目陸續投產，半導體材料廠商將迎業績釋放期。受益標的：彤程新材、昊華科技、雅克科技等。

2.3、膜材料：各項指標持續向好，高資本支出保障可持續發展

成長能力：2020年膜材料板塊實現營收256.83億元，同比增長0.85%；實現歸母淨利潤26.28億元，同比增加76.15%。2021Q1，板塊實現營收68.92億元，同比增長47.06%，環比下降11.62%；實現歸母淨利潤9.03億元，同比增長183.24%，環比增長3.12%，延續高增長態勢。其中，東材科技整體業績表現較好，其2020年實現營收18.81億元，同比增長8.40%；實現歸母淨利潤1.75億元，同比增長140.83%；2021Q1歸母淨利潤同比、環比分別增長250.87%、71.73%。

盈利能力：2020年膜材料板塊毛利率達22.57%，同比增加2.41pcts；淨利率達10.23%，同比增加4.37pcts。2021Q1，板塊毛利率達24.53%，同比增加4.45pcts，環比增加2.94pcts；淨利率達13.10%，同比增加6.30pcts，環比增加1.87pcts。膜材料板塊整體盈利能力大幅提升。

營運能力：2020年末膜材料板塊整體應收賬款58.35億元，同比增加11.50%；板塊整體應收賬款週轉天數為82天，較2019年增長8天。2020Q1板塊整體應收賬款週轉週期為334天，較2020Q1減少49天。膜材料整體營運能力穩定。

盈利質量：2020年膜材料板塊經營活動現金流入和經營活動現金淨流量分別為243.64億元、40.33億元，同比分別增長1.52%、89.92%，其中經營活動現金流入佔營業收入的比例達到94.86%。2021Q1，板塊經營活動現金流入和經營活動現金淨流量分別為61.95億元、0.26億元，同比分別增加26.43%、減少92.37%，主要系賽伍技術和名冠新材經營活動現金淨流量大幅減少影響板塊整體。

資本支出：2020年末，膜材料板塊的固定資產總額為146.85億元，同比增長5.63%；在建工程總額為31.03億元，同比增加58.27%；全年資本性支出為59.62億元，同比增長53.10%。2021年一季度資本支出為10.85億元，同比增長131.38%。持續高速的資本支出支撐行業未來的可持續發展。

近年來隨着技術的不斷突破、新型應用場景的增加，為國產膠膜搶佔國內市場並走向世界創造了機遇。雖然國內企業與3M等國際巨頭依然存在差距，但在如OCA等一些技術難度較高的領域已經實現追趕。我們看好國內領先企業將通過研發和積累不斷縮小國際差距，滿足市場需求，打造出世界級的國產膠膜企業。受益標的：斯迪克、長陽科技、東材科技、賽伍技術等。

2.4、添加劑：高增長態勢延續，營運能力穩定

成長能力：2020年添加劑板塊實現營收747.50億元，同比增長13.25%；實現歸母淨利潤102.15億元，同比增長29.50%。2021Q1，板塊實現營業收入222.97億元，同比增長36.09%，環比增長5.87%；實現歸母淨利潤32.43億元，同比增長48.39%，環比增長56.02%。板塊大多數公司業績表現普遍較為優異，例如，萬盛股份2020年歸母淨利潤同比增長137.21%，2021Q1歸母淨利潤同比、環比增長488.80%、24.95%。

盈利能力：2020年添加劑板塊毛利率達29.93%，同比減少0.6pcts；淨利率達13.67%，同比增加1.71pcts。2021Q1，板塊毛利率達29.40%，同比下降3.06pcts，環比增加8.73pcts；淨利率達14.54%，同比增加1.21pcts，環比增加4.68pcts。

營運能力：2020年末添加劑板塊整體應收賬款110.49億元，同比增加10.86 %；板塊整體應收賬款週轉天數為53天，較2019年減少1天；2020Q1板塊整體應收賬款週轉週期為199天，較2020Q1減少35天。添加劑板塊整體營運能力穩定。

盈利質量：2020年添加劑板塊經營活動現金流入和經營活動現金淨流量分別為719.79億元、117.93億元，同比分別增長12.69%、3.68%，其中經營活動現金流入佔營業收入的比例達到96.29%。2021Q1，添加劑板塊經營活動現金流入和經營活動現金淨流量分別為200.22億元、15.07億元，同比分別增長32.21%、下降8.40%；經營活動現金流入佔營業收入的比例達89.80%。添加劑板塊整體盈利質量較高。

資本支出：2020年末，添加劑板塊的固定資產總額為467.70億元，同比增長22.34%；在建工程總額為70.98億元，同比減少31.55 %；全年資本性支出為85.11億元，同比減少16.32%。2021年一季度資本支出為28.98億元，同比增加65.31%。2020年資本支出減少主要受佔板塊權重較大的新和成，以及兄弟科技、美聯新材等公司資本支出減少所致。

以食品添加劑和潤滑油添加劑為代表的國產添加劑行業近年來快速發展。消費升級趨勢為食品添加劑行業注入源源不斷的動力；國產替代和應用佔比的提高為潤滑油添加劑行業創造非常廣闊的市場空間。我們看好國產添加劑行業較長時期的增長趨勢。受益標的：新和成、利安隆等。

2.5、碳纖維：業績保持快速增長，盈利質量保持較高水平

成長能力：2020年碳纖維板塊實現營收25.05億元，同比增長28.50%；實現歸母淨利潤8.74億元，同比增長32.76%。2020年一季度，碳纖維板塊實現營收6.98億元，同比增長31.09%，環比增長8.84%；實現歸母淨利潤2.5億元，同比增長25.81%，環比增長14.80%。碳纖維板塊業績持續快速增長。其中，光威復材2020年實現營收21.16億元，同比增長23.36%；實現歸母淨利潤6.42億元，同比增長22.98%。中簡科技2020年實現營收3.90億元，同比增長66.14%；實現歸母淨利潤2.32億元，同比增長70.09%。

盈利能力：2020年碳纖維板塊毛利率達55.11%，同比增加2.97pcts；淨利率達34.89%，同比增加1.12pcts。2021Q1，板塊毛利率達57.10%，同比減少0.72pcts，環比增加6.24pcts；淨利率達35.86%，同比減少1.51pcts，環比增加1.86pcts。盈利能力整體比較穩定。

營運能力：碳纖維整體營運能力穩定。2020年末碳纖維板塊整體應收賬款4.31億元，同比增加16.46%；板塊整體應收賬款週轉天數為62天，較2019年減少6天；2020Q1板塊整體應收賬款週轉週期為274天，較2020Q1增加22天。

盈利質量：2020年碳纖維板塊經營活動現金流入和經營活動現金淨流量分別為30.82億元、12.53億元，同比分別增長29.70%、44.65%，其中經營活動現金流入佔營業收入的比例達到123.02%。2021Q1，碳纖維板塊經營活動現金流入為4.11億元，同比下降11.35%；經營活動現金淨流量為-1.51億元；經營活動現金流入佔營業收入的比例達58.88%。

資本支出：2020年末，碳纖維板塊固定資產總額為15.36億元，同比增長104.71%；在建工程總額為6.10億元，同比減少40.55%；全年資本性支出為6.99億元，同比增長33.18%。2021年一季度資本支出為1.70億元，同比增長70.08%。

碳纖維廣泛應用在國防軍工和民品領域，隨着我國軍用先進航空飛機的放量列裝、國產民用客機制造的不斷成熟、風電需求的增加，以及在汽車、軌交等更多新型應用場景中滲透率的提高，我國國產碳纖維行業擁有非常廣闊的發展空間。目前，我國軍工行業正處於景氣上行期，作為軍工核心材料之一的碳纖維料將充分受益，保持較高的增長速度。受益標的：光威復材、中簡科技。

2.6、尾氣治理：營收、歸母淨利潤同步高增長，盈利能力良好

成長能力：2020年尾氣治理板塊實現營業收入604.79億元，同比增長28.87%；實現歸母淨利潤52.11億元，同比增長20.51%。2021Q1，尾氣治理板塊實現營業收入187.79億元，同比增長63.17%，環比增長1.82%；實現歸母淨利潤16.89億元，同比增長51.70%，環比增長46.36%。其中，國瓷材料、奧福環保整體業績表現突出，2020年歸母淨利潤同比分別增長14.64%、55.01%；2021Q1歸母淨利潤同比分別增長61.62%、29.02%，環比分別增長17.59%、60.95%。

盈利能力：2020年尾氣治理板塊毛利率達15.62%，同比下降1.96pcts；淨利率達8.62%，同比下降0.60pcts。2021Q1，尾氣治理板塊毛利率達15.63%，同比下降1.49pcts，環比增加1.39pcts；淨利率達8.99%，同比下降0.68pcts，環比增加2.74pcts。板塊整體盈利能力穩健。

營運能力：2020年末尾氣治理板塊整體應收賬款86.00億元，同比增加15.76 %；板塊整體應收賬款週轉天數為51天，較2019年減少6天；2020Q1板塊整體應收賬款週轉週期為216天，較2020Q1減少30天。尾氣治理整體營運能力穩定。

盈利質量：2020年尾氣治理板塊經營活動現金流入和經營活動現金淨流量分別為599.96億元、33.57億元，同比分別增長23.65%、11.80%，其中經營活動現金流入佔營業收入的比例達到99.20%，高現金流量與收入比展現了尾氣治理板塊較為健康的現金流量水平。2021Q1，尾氣治理板塊經營活動現金流入為163.95億元，同比增加27.81%；經營活動現金淨流量為-8.14億元；經營活動現金流入佔營業收入的比例達87.30%。板塊盈利質量維持較高水平。

資本支出：2020年末，尾氣治理板塊固定資產總額為119.37億元，同比增長5.42%；在建工程總額為20.25億元，同比增加17.49%；全年資本性支出為25.55億元，同比增長8.99%。2021年一季度資本支出為7.26億元，同比增長22.92%。

重型柴油車的尾氣排放國六標準將於2021年7月1日執行，國六標準的載體、催化器比國五標準產品技術附加值更高，對於沸石分子篩更是“從0到1”的全新增量市場，我們看好產業鏈公司在2021年迎來業績攀升。受益標的：萬潤股份。

03

風險提示

技術突破不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動等。