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正文

以印度為首的新興國家、發展中國家近期爆發新一輪新冠疫情，再次帶來了抗疫物資的新需求，從供需缺口的邊際變化、疫情中心國家的演變及相應的需求結構來看，不同抗疫物資相關標的的投資受到了不同的影響。

除長期受益於產業轉移的原料藥、CXO板塊之外，魚躍醫療的呼吸機是短期內市場關注的焦點。2020年魚躍醫療完成了大量海內外抗疫類產品訂單的交付工作，其中無創呼吸機等呼吸類、紅外額温槍、血氧儀等檢測類與消毒感控類疫情防控產品出貨量增幅較大。

2020年公司實現營業收入67.26億元，同比增長45.08%；實現歸母淨利潤17.59億元，同比增長133.74%；實現扣非歸母淨利潤16.26億元，同比增長129.82%。

2020年公司呼吸機產品因疫情需求快速放量，呼吸與供氧板塊中，製氧機產品海內外業務發展持續增強，同比增速達40%；其他產品方面，電子血壓計產品同比增長超35%，血糖儀及試紙產品同比增速超30%、AED產品同比增速達20%。霧化器、輪椅車、康復類等產品業務量雖有一定程度恢復，但仍有不同比例下降。

2021年一季度依然保持較高的增速，實現營業收入16.62億元，同比增長19.45%，歸母淨利潤4.59億元，同比增長20.04%，扣非淨利潤4.39億元，同比增長20.09%。

1、公司基本情況

魚躍醫療是一家以提供家用醫療器械、醫用臨牀產品以及與之相關的醫療服務為主要業務的公司，研發、製造和銷售醫療器械產品及提供相關解決方案是公司核心業務，也是公司主要業績來源。公司產品主要集中在醫用呼吸與供氧、家用醫療及慢病管理、院內外消毒感控、手術與眼科器械及中醫器械等領域。

公司實際控制人是吳光明和吳羣父子，二人直接及間接合計持股42.58%；另外上市公司萬東醫療原本也是二人旗下的產業，並於2021 年 2 月已將萬東醫療的控制權轉讓予美的集團。

公司目前擁有“魚躍yuwell”、“潔芙柔”、“華佗Hwato”、“金鐘JZ”、 “安爾碘”、“普美康PRIMEDIC”等幾大主要品牌，魚躍品牌主要用於製氧機、電子血壓計、呼吸機、血糖儀及試紙、紅外體温計等醫療器械產品，經過多年的努力，“魚躍”品牌深入人心，依託魚躍產品力的不斷提升及有效的品牌傳播，以及旗下產品在海內外醫療一線的卓越表現，公司品牌價值和品牌優勢顯著提升。

“潔芙柔”、“安爾碘”系全資子公司上海中優品牌，是國內醫院感染和控制領域的第一品牌，“潔芙柔”已是手消感控的代名詞，院內外品牌知名度拔羣，“安爾碘”更是成為國內醫療行業皮膚消毒劑的標註術語之一。

“華佗”品牌主要用於鍼灸針等中醫器械，華佗品牌歷史悠久，2011年被商務部認定為“中華老字號”，同時公司是鍼灸針ISO/TC249國際標準的起草者，這是中醫藥領域的首個ISO標準，也系我國起草的唯一醫療器械產品ISO國際標準。

“金鐘”品牌，主要用於醫用手術器械產品，“金鐘”品牌具有80多年的悠久歷史，是“上海市著名商標”，在國內手術器械領域具有較高的知名度和影響力。“Primedic普美康”所屬德國子公司Metrax GmbH，Primedic在醫療急救領域擁有40餘年的經驗，旗下AED（自動體外除顫器）與心臟除顫監護產品在全球醫療急救行業具備較高的知名度。

目前，魚躍醫療擁有產品品類達600多種，產品規格近萬個，覆蓋家庭醫療器械、專業消毒與感染控制、醫院設備、臨牀耗材、急救設備、中醫器械、手術器械，眼科器械及眼部健康等各個方面。

2、家用醫療器械市場方興未艾

市場增速超20%

據Evaluate MedTech發佈的《World Preview 2018， Outlook to 2024》統計數據，2017年全球醫療器械市場銷售額為4050億美元，同比增長4.6%；預計2024年全球醫療器械銷售額將達到5945億美元,2017年-2024年間複合增長率為5.6%。《中國醫療器械藍皮書2019》分析判斷，2018年我國醫療器械生產企業主營業務收入約為6380億元，2021-2022年醫療器械生產企業主營收入將有望突破萬億元，未來幾年複合增速接近15%。

家用醫療器械是指適合家庭或個人使用的醫療器械，一般以治療、檢測、康復、保健等功能為主。診斷檢測類儀器，如傳統血壓計、血糖儀、聽診器等；治療類設備，如家庭個人用血液透析機等；康復類設備，如醫療牀、智能工作站等，均表現不俗，且出現了諸多基於互聯網的新型智能化產品。

發達國家醫療保健體系的發展大致經歷了三個階段：第一階段，醫療保健完全依靠綜合和專科醫院；第二階段，常見病、多發病以社區醫院為主體；第三階段，綜合醫院和專科醫院為骨幹，社區醫院為分支，家庭醫療、康復、預防為補充。

隨着醫療保健體系的發展變化，家庭醫療在醫療保健體系中的作用越來越顯著，體温計、聽診器、血糖儀、血壓計、按摩器械等家用醫療器械產品在發達國家家庭中逐漸普及，極大地促進了全球家用醫療器械市場規模的增長。

與發達國家相比，我國醫療保健體系正處於第二階段向第三階段的過渡時期。家庭醫療在我國已經得到了一定的發展，但目前還處於初步階段，我國居民對於家用醫療器械尚未形成大規模的消費習慣。但隨着我國經濟的增長、消費水平的升級以及老齡化程度的加深，我國居民對於健康管理的重視度越來越高。

根據中國藥品監督管理研究會主編髮布的《中國醫療器械行業發展報吿（2018）》披露，2017年我國家用醫療器械市場規模約為750億元。據醫械研究院發佈的《中國醫療器械行業藍皮書（2019）》，2015 年我國家用醫療設備市場規模為480億元，2018年增長到948億元，年複合增長率達到 25.46%。

全球人口老齡化始於20 世紀，並且一直在持續發展，預計未來將進一步加劇。據聯合國發佈的《世界人口展望2019》，2019 年-2100 年，全球人口總數將從 77.13 億人增長到 108.75 億人，同時 65 歲及以上人口比例將從 9.1%上升到 22.6%。

2019年，中國60週歲及以上人口2.54億，佔總人口的18.1%；65週歲及以上人口已達1.76億，佔總人口的12.6%，以14%為分界線，2019年底距離“老齡社會”僅差1.4%，正式進入“老齡社會”已開始倒計時。

老年人的慢性病患病率和醫療衞生費用需求顯著高於一般人羣，人口老齡化不斷加劇、家庭健康管理意識不斷增強，這些因素將為家用醫療器械市場的持續發展提供巨大的需求潛力。

慢性病已經成為危害人類健康的重要因素，極大地加重了人們的醫療負擔。慢性病的產生通常是多個危險因素長期綜合作用的結果，如高血脂、高血壓、肥胖、營養不良等，通過針對性的檢測和個性化的療養保健可以對慢性病進行預防和控制。

家用醫療器械的普及應用，使得人們可以在家裏隨時檢測自己的健康狀況，及時發現疾病的危險因素，並在早期進行有效的干預，提高疾病的預防和控制能力。老年人的慢性病患病率和醫療衞生費用需求顯著高於一般人羣，根據我國衞生部統計，65 歲及以上人羣慢性病患病率達到 53.99%。

行業格局較為分散

目前我國已在A股上市專注於家用醫療器械企業主要有4家，其銷售額佔整個家用醫療器械市場比例不足10%，市場比較分散，還未形成絕對強勢品牌。

各家公司的產品佈局側重點還是有很大的差別的，三諾生物主打血糖監測，樂心醫療和九安醫療主打可穿戴醫療電子產品。魚躍醫療產品眾多、覆蓋面廣。

魚躍醫療於近年接連完成了對上械集團、上海中優、德國曼吉士Metrax的收購，對美諾醫療Amsino Medical的投資，並參股江蘇視準醫療器械有限公司，對隱形眼鏡產品領域進行戰略佈局，於2020年初完成對蘇州六六視覺科技股份有限公司的併購，完成對眼科醫療器械跨越門檻式的技術積澱。

多品類的產品結構，通過產品組合式銷售，有利於營銷渠道的協同性拓展，另一方面也帶來了較強的風險抵抗能力。

3、結語

公司在疫情前股價橫盤長達4年，儘管業績保持正增長，但是並不穩定，這是個人健康意識和公司營銷推廣等多方面因素造成的。家用醫療器械消費屬性強於醫療屬性，營銷渠道和品牌建設非常重要，此次疫情對公司海外和線上銷售渠道的提升應該是一個促進作用。

從短期來看，呼吸機等疫情相關業務可能會繼續拉動公司業績；從長期來看，公司享受行業高增長的紅利，但是能否通過產品佈局和渠道建設提高市佔率還是不確定因素。但是總體而言，公司還是值得持續研究的。

根據中泰證券近期的報吿，預計魚躍醫療2021-2023年公司收入64.23、76.20、89.99億元，同比增長-4.50%、18.65%、18.10%，歸屬母公司淨利潤11.90、14.17、16.83億元，同比增長-32.35%、19.05%、18.77%，對應EPS為1.19、1.41、1.68。目前公司股價對應2021年26倍PE，處於近三年估值中樞附近。

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