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今日，A股又遭遇“黑色星期一”，醫療、食品、半導體等熱門板塊大幅回撤。令人意外的是，白酒板塊非常堅挺，白酒指數逆勢大漲1.8%。個股方面，水井坊一字板漲停，亮瞎眾人。

水井坊作為成都本土酒企，最近2年股價表現亮眼。從2019年初算起至今，股價累計上漲165%，最高漲幅達到230%。但該酒企在牛年開市之後，也有過一波急跌，短短14個交易日跌幅超過35%。

不過，從3月低點至今，水井坊又大幅反彈30%，算是31家酒企中表現非常突出的了，同期漲幅僅次於捨得、金徽酒、迎駕貢酒。

水井坊股價堅挺的背後，又有什麼邏輯呢？

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4月9日盤後，水井坊公佈2020年全年以及今年一季度業績預吿，大超市場預期，這是今日股價一字板漲停的重要邏輯。

2020年全年，水井坊總營收30億元，同比下滑15%，歸母淨利潤為7.31億元，同比下滑11.5%。分季度看，Q4營收10.6億元，同比增長19.4%，歸母淨利潤為2.29億元，同比增長22.5%。從季度數據來看，水井坊從去年下半年開始，業績呈現大幅改善態勢。四季度較為強勢的增長，主要受益於宴席回補帶動的終端動銷以及年底部分渠道提前打款春節備貨所致。

今年一季度，水井坊營收12.4億元，同比大增70.2%，歸母淨利潤為4.19億元，同比大增119.7%，遠遠超出市場此前預期。

拆分量價看，一季度公司實現銷量2928噸，同比大增53.6%，噸價同比增長10.8%，實現量價齊升。

銷量方面，渠道反饋今年春節雖然後移，但進入今年以來消費的持續復甦帶動次高端及以上白酒動銷超預期增長，終端動銷提前啟動，加之疫後公司庫存處於較低水平，補庫存較多，使得公司銷量大幅增加。

價格方面，水井坊動作頻頻。繼去年9月提價之後（臻釀八號42度和38度上調20元每瓶），公司又在12月又宣佈提價。根據公吿，52度水井坊典藏大師版建議零售價上調至1199元，上調幅度160元/瓶；38度水井坊典藏大師版建議零售價上調至899元，上調幅度120元/瓶。典藏大師是對標普五及1573的高端產品。

此外，在今年1月底，水井坊發文對臻釀八號”52度（500ml）提價，建議零售價由478元/瓶調整到498元/瓶，漲價幅度為20元/瓶。上年9月漲價是針對臻釀八號低度產品，這次是針對高度產品。

4月9日，水井坊還發布了《對外投資公吿》，擬與梁明鋒共同出資新設一家合資公司，合資公司暫時定名為“貴州水井坊國威酒業有限公司”。

公吿進一步顯示，合資公司註冊資本至少為人民幣八億元，具體金額將在最終協議中確定。水井坊以現金形式出資，佔合資公司註冊資本的70%，梁明鋒以實物方式出資，佔合資公司註冊資本的30%。

這是水井坊首次涉足醬香型白酒領域，會不會成為未來新的業績增長點，倒是可以期待一下。但醬香酒要分走一杯羹，難度也比較大，尤其是中高端領域。

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4月初，水井坊公佈了公司最新前10大股東明細。其中，招商中證白酒指數、泓德睿澤混合、易方達中小盤、泓德戰略轉型以及泓德瑞興三年期5只公募基金在列。其中，張坤的易方達中小盤持股300萬，相比去年12月31日基金年報中的1400萬，短短三個月內，張坤大幅減持了1100萬股，減持金額將近10億元，並且有可能是在年前就完成了拋售。

另外，張坤還減持了瀘州老窖和洋河股份。截止去年3季度末，中小盤持有瀘州老窖1916萬股，洋河2143萬股。截止四季度末，持有瀘州老窖1730萬股，減持186萬股，減持金額4億元，持有洋河1670萬股，減持473萬股，大致減持10億（按照200元均價大致估算）。並且數據是截止去年年末，今年1-2月有沒有減持，我們不得而知。

總之，在白酒大崩之前，張坤其中一隻中小盤基金，可能就拋了20多億元白酒。你説其他公募機構，亦或是私募機構、外資呢？

就拿水井坊而言，北向資金也在今年1月也跑路了不少。1月9日，北向資金持股比例7.1673%，到了1月26日，持股比例降低到了6.2622%，減持比例達到超0.9%，減持金額大致有4億元（按照平均90元價格來計算）。一部分外資同樣減持在了相對高點，躲過了年後的大股災。

此外，外資巨頭們也還在頻頻減持核心龍頭白酒。1月中旬，美國資管巨頭資本集團發佈公吿表示，旗下的美洲基金-歐洲亞太成長基金持有茅台7161704股，較三季度末的7611804股，減少5.9%。據瞭解，2020年底，這隻基金持有貴州茅台市值為21.89億美元，摺合141.95億元人民幣。

對於當前白酒，林園表示，現在（買入）酒類龍頭企業回本期大概是15年到20年。如果你已經做好15年到20年被套牢的準備，可以買！

這有點語不驚人死不休。在我看來，年前這波買在高點的投資者，龍頭白酒大致被套2年就差不多了，站崗其他白酒，大不了就被套5年。站崗15-20年，也就是隨便説説，別太當真。

當然了，白酒行業規模（產銷量）目前已經觸及天花板，不再大幅增長了。未來機會集中在高端以及次高端白酒賽道上，而在中端、低端賽道上，存量博弈競爭會越來越激烈，前景是不好的。

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4月1日，酒鬼酒發佈一季度業績，第二天市場給予一字板漲停的優待，但後緊接着陷入了回調，並沒有大幅上漲。這次水井坊有點類似，一季度業績超預期，一字板漲停，後面呢，會不會繼續高打高走呢？我認為，這會比較難。

當前，水井坊滾動市盈率達到53.7倍，位於5年來估值中線區間。同行對比，略微低於貴州茅台、瀘州老窖，但要高於五糧液等龍頭酒企。不管是自身對比，還是橫向對比，水井坊當前估值相對偏高。

尤為注意的是，張坤以及外資大幅減倉水井坊，其實已經用真金白銀表達了對於今年行情的態度。並且，還有一個重要信號，不只是張坤，還有大把機構撤離整個白酒板塊。

年前亦或是去年，白酒緣何集體大幅暴漲，在於正向激勵機制使然，那就是機構抱團-股價上漲-吸引更多資金參與-股價再度上漲。年後，該機制被反轉，白酒大幅暴跌。即便到當前的位置，整個白酒板塊估值還有53倍，處於絕對偏高的位置，未來板塊調整仍然是主基調。

當然，部分酒企會出現分化行情，但普通投資者會比較難把握。即便能看準，回報率應該也不會太可觀，前兩年的大漲驚喜更是不要幻想了。