近期資本市場環境劇烈動盪，加上碳中和的影響，公共事業板塊的關注度持續提升。

3月30日，大眾公用(600635.SH/01635.HK)發佈2020年年報。儘管受疫情影響，大眾公用盈利基本與上年持平，韌性彰顯。大眾公用或是一個值得關注的良好防守性標的。

大眾公用在公共事業和金融創投領域深耕多年，在兩個領域中具備重要影響力。公司由這兩個板塊雙輪驅動。

一、公共事業具備高確定性，防禦屬性明顯

公司的公用事業涉及城市管道燃氣、污水處理、公共基礎設施等板塊。根據年報，2020年，燃氣銷售和污水處理業的合計收入佔總營業收入比重高達91.5%，是公共事業的核心板塊。

期內，儘管受疫情影響，兩大板塊仍保持穩健經營，各自取得積極進展。值得注意的是，兩大板塊有望在2021年迎來多重催化劑。

城市燃氣業務：

大眾公用作為城燃龍頭，是上海浦西南部、江蘇省南通市區唯一的管道燃氣供應商。公司旗下控股上海大眾燃氣、南通大眾燃氣，以及參股蘇創燃氣(1430.HK)和江陰天力燃氣。經過多年深耕市場，目前大眾公用形成長三角廣泛佈局，是整個長三角地區最重要的燃氣供應商之一，在上海及南通市區燃氣市場都擁有高市佔率。

公司的核心競爭力還體現在區位優勢以及上下游優勢上。一方面，長三角地區經濟發達比較發達，對燃氣需求旺盛，氣源也比較充足。另一方面，公司向上下游延伸。控股子公司大眾運行物流擁有上海市危險品運輸(二類易燃氣體)資質，是上海市唯一的第三方專業LPG運輸的物流公司，形成協同效應和規模效應。2020年上半年，大眾運行物流LPG液化氣配送拓展上海市南匯地區，下半年啟動上海市金山區、橫沙島和閔行區的全配送。目前其液化氣配送範圍已覆蓋上海市12個行政區。

2020年，燃氣行業面臨諸多挑戰。首先，疫情導致整體燃氣使用量下降；再者，去年的冬天是暖冬，因此整體下游需求處於歷史較低水平。但公司子公司南通大眾燃氣經營業績保持穩定；而上海大眾燃氣的購氣量雖有所下滑，但期內該子公司通過推進清潔能源替代等方式實現天然氣發展增量，並通過服務鏈延伸塑造綜合服務供應商價值；同時，持續推進降差增效、信息網絡安全、智慧燃氣建設、安全生產管理等重點工作，有利於長期運營效率的提升。

進入2020年，影響業績的負面因素逐步消失，多個高確定性驅動因素疊加有望促使業績增長：1、隨着疫情有效防控，經濟活動已得到有序恢復，工業活動非常活躍，重振商用燃氣及工業燃氣的需求；2、2021年冬天是冷冬，刺激天然氣消費量增長；3、由於去年同期的低基數效應，因此2021年有望實現顯著增長。

污水處理業務：

大眾公用的污水處理業務主要佈局在長三角一帶，目前在上海、江蘇共運營多家大型污水處理廠，總處理能力達42萬噸/日。處理生活及工業污水業務是區域特許經營，天然擁有較高的壁壘。

2020年上半年，疫情影響企業生產開工，生產規模下滑導致企業用水量不足，污水進水量同比去年明顯減少。但隨着第二季度企業普遍復工提產，公司迅速反應，加強設備維修更新，及時處理新增污水水量，開足馬力，2020年全年，公司的污水處理業收入3.32億元，同比增長7.23%，污水處理業務成長具備十足韌性。

2020年，大眾公用子公司大眾嘉定積極配合政府項目建設，穩步推進污泥幹化二期、通溝污泥項目、四期工程等項目進度；子公司江蘇大眾的東海二期2萬噸/日的工程擴建，取得階段性進展，形成新的利潤增長點；此外公司積極推進各項改革舉措，提供運營效率。

近年來，污水處理業務快速成長，2017年-2019年該板塊的收入分別為1.75億元、2.64億元、3.10億元，年平均複合增長率高達33.05%。進入2021年，隨着企業開工情況恢復，污水處理業務有望重新駛入快車道。

二、政策利好加持，金融創投盈利有望加速兑現

大眾公用的創投業務主要通過參股創投企業、合夥企業和直接投資來實現。公司參股的創投平台主要有4家，分別為深圳市創新投資集團有限公司、上海華璨股權投資基金合夥企業(有限合夥)、上海興燁創業投資有限公司以及大成匯彩(深圳)實業合夥企業(有限合夥)。通過挖掘優質標的企業，公司分享成長紅利。

2020年，創投業務蓬勃發展。公司加大成熟項目的佈局力度，提升項目投資的確定性、加強投後管理，促進項目及時退出，提升投資資金的運用效率並創造均衡的投資收益。

其中，2020年，深創投投資的企業中，近10家順利完成科創板上市。大成匯彩投資的華海清科已完成第二輪科創板上市問詢，潤瑪電子材料已完成上市前輔導、驗收工作；出資3,500萬元參股的均瑤大健康順利於A股上市；華璨基金通過上海華翀投資的太和水環境已經於2021年在A股上市。

值得注意的是，公司入夥多個基金，通過增加參股專項基金，提升公司的投資盈利能力；同時強化投後管理，推動已投項目登陸資本市場，提高投資資金使用效率。

此前，市場資金重點佈局房地產和平台融資等領域空轉，但隨着政府出台各種政策，壓縮地方債務規模以及遏制房地產過熱，部分資金流向政策鼓勵的創業投資等領域；疊加政府引導基金髮展，為創投平台提供了優質的資金來源。

而公司自身亦具備較強資金優勢。截至2020年末，公司的現金及現金等價物21.20億元。此外，2020年，公司繼續保持主體信用等級AAA評級，5月成功發行的5億元超短期融資券，票面利率僅為1.65%。公司與銀行建立良好合作夥伴關係，有充足的授信額度。

2020年8月，創業板註冊制正式落地。創業板註冊製為創投平台提供了更高效的退出渠道。但與此同時，創業板註冊制落完善競爭機制，優質標的和績差股之間的估值差進一步拉大。大眾公用擁有優秀投資能力的創投平台，能獲得更高的投資回報。

低資金成本、良好的項目儲備、政策利好下，公司未來的創投業務值得期待。

三、避險需求+碳中和目標，提振板塊情緒

2021年全球大幅震盪，A股抱團打破，市場波動加大。在震盪市中，資金避險需求增大，防禦性資產得到追捧。而公共事業作為是少有業績平穩的防禦性板塊，得到了資金的關注。3月以來，滬深300指數下跌5.4%，燃氣板塊上漲17.8%；水務板塊上漲16.7%。可見資本市場劇烈波動下，市場對於燃氣等板塊的情緒明顯提振。

更值得注意的是，三月以來碳中和成為熱議主題。3月18日，全球能源互聯網發展合作組織在北京舉行“中國碳達峯碳中和成果發佈暨研討會”。《中國2030年前碳達峯研究報吿》提到，“清潔替代是能源生產領域碳減排的根本舉措。關鍵是嚴控煤電總量、轉變功能定位，實現煤電儘早達峯並儘快下降，煤電發電量佔比由2020年的61%降至2030年的42%”。此外，報吿還提到“到2030年清潔能源佔一次能源比重提升至31%”。燃氣對燃煤具有重要的替代作用。在新碳排目標下，燃氣公司的價值或面臨重估。

另外，長期來看，無論是天然氣板塊還是環保行業，都面臨着供給側改革後的利好兑現。天然氣板塊，落後產能加速出清，行業整合加劇，利於大眾公用這樣的手持充沛資金的區域主要城燃公司進行兼併收購；環保行業亦處於重要戰略機遇期，相關規劃陸續出台，行業遇政策利好；而經過近年來的低端產能出清，競爭格局大幅改善，從之前粗放式的擴張進入追求高質量發展的新階段。

市場偏好、政策利好、競爭格局改善，三重利好加身，大眾公用受公共事業板和金融創投雙輪驅動，具備穩定向上的基本面，或是值得關注的標的。