本文來自微信公眾號：阿基米德Biotech

生物醫藥長線投資不需要過多預測。

但是，某些確定性是浮出水面的，既然已看見，為何不説出來？

先看3月9日發生了什麼？

絕大部分生物醫藥股出現春節後調整最低點，2021年業績對應市盈率如下：

邁瑞醫療51倍，康龍化成57倍，凱萊英50倍，博騰股份48倍，部分二線醫藥龍頭20倍左右。

邁瑞醫療作為器械平台具有高度確定性，可享受一定溢價。CXO屬於成長股，PEG接近於1，在能夠接受範圍內。PEG、PE對高估現象的評價無能為力，但可以判斷是否在合理或低估範圍內。

如果出現二次探底，跌破3月9日低點，向下空間也不大。

 這是電影場景，也是現實塵霧，更是市場暴跌時的迷惘

不需要更加悲觀，市場的韌性在恢復，只要脱離單邊下跌趨勢，轉為震盪或陰跌，生物醫藥就會活過來。

震盪行情是一種相對穩定的狀態，沒有系統性風險，生物醫藥的內生增長優勢將體現，優質頭部公司會有結構性行情。

生物醫藥板塊的中等公司，與大多數行業最上等的公司相比，毫不示弱。同樣是外包行業，歐菲光的毛利率讓人震驚，只有10%。CXO毛利率在35%以上，凱萊英接近50%，而且客户多樣化，完全不存在過於依賴單一大客户的情況。

只要調適好心態、倉位、交易習慣，長期投資生物醫藥，沒有虧損的可能。

未來主要是兩個困擾，一是高估值，繼續保持謹慎，二是集採或醫保控費，未曾經歷過集採的痛哭，不足以談人生。

集採，雖遠必至。

望見集採，遠遠繞着走吧。

3家公司高確定性，3~5年內，會保持穩定增速，恆瑞醫藥20%、邁瑞醫療25%、藥明康德30%~60%。

恆瑞醫藥銷售能力國內第一，研發管線上兩三百個臨牀同時鋪開，以前過於保守的BD也在拓展了，未來不排除海外收購管線或前沿初創公司。恆瑞歷來很有前瞻性，相信以後也會跟上時代的步伐。高估值就是對飄總的信任，A股沒有哪家公司這麼自律，這麼幹淨，除了給你呈現管線和財報，就沒有其他事情了。

邁瑞醫療總體還是成長型公司，所在三大領域醫學影像、生命信息與支持、體外診斷還遠沒到天花板，並且持續橫向拓展新領域，可以去看一下官網，賽道矩陣很清晰，未來還會不斷擴容，向骨科、微創外科、寵物醫療、醫療智能化拓展，並進入行業深水區，包括超聲技術、IVD原材料技術。

未來全球最大CXO將在藥明系中誕生，藥明康德未來兩大看點就是合全藥業（小分子CDMO）和藥明生基（細胞與基因治療CTDMO）。 

康龍化成GMP設施可以生產臨牀I/II期試驗所需的研究樣品

現在對生物醫藥進行全景掃描。

CXO高景氣度，高估值不完全是抱團所致，每當PEG接近於1就是機會。今年進攻性最強的還是CXO，可作為每次底部搶反彈的首選。注意一季報的催化劑，業績預吿期間，會互相刺激股價上漲。

原料藥企業真正實現了國際化，大部分收入來自海外，並且屬於集採免疫區，但不可能享受創新藥企估值，在股價迴歸合理區間，並向CDMO轉型有一定進展後，將進入長線穩定上升期。普洛藥業今年業績對應估值28倍，基本合理，成長邏輯在於向CDMO轉型，今年是拐點。2020年淨利潤8.2億元，同比增長47.6%，利潤率10.4%，為上市以來最高水平，公司處於爬坡向好趨勢。

普洛藥業與九洲藥業一樣，也是浙江企業。掌門人祝方猛是浙大化學分析碩士生，70後，年富力強。2020年CDMO業務收入同比增長46.1%，毛利率達到41.6%，打開長期訂單增長天花板。未來幾年，CDMO 產能會快速擴張，3 個大車間在建，上海第二棟實驗樓裝修中，預計今年夏天投入使用。生物實驗室已完成，安全實驗室已經投入使用，分析測試中心4月份投入使用，另外兩個實驗室在建設中，年底投入使用。還計劃在橫店計劃建設一個8000平方的CDMO實驗室，可容納500個人，未來五年左右，上海研發人員要增加到500人，CDMO 業務整體研發人員目標是1000人。

與普洛藥業一樣高成長的原料藥CDMO還有九洲藥業、天宇股份、美諾華。

醫美仍然泡沫化，也是進攻性最強的品種，高收益與高風險並存。醫美龍頭還是愛美客，華熙生物錯位發展，重點放在功能性護膚品和食品上，今年營收增速應該不錯，但是因為護膚品市場競爭激烈，終局未定，推廣費用高，淨利率下降，樂觀估計今年淨利潤增速30%左右。

石藥集團全球研發中心

適度關注低估值藥企，部分醫藥二線龍頭估值合理，向下有底，向上看運氣，是比較穩妥的選擇。石藥集團長期被市場冷落，但念念不忘，必有迴響，年報中最閃亮的有兩點：着力提升BD工作能力，利用自身的商業化優勢，以補充產品線、拓展適應症、引進前沿的技術平台為主線，尋找全球合作伙伴，引進新產品新技術。

老虎不發威，你當我是病貓。License-in模式不是Biotech的特權，老牌藥企可以玩得更溜，與強大的商業轉化能力結合，迸發超級能量。

還有一句硬氣的話：未來三年，本集團預計將上市新產品60餘個，其中預計市場空間超過人民幣10億元的重磅品種將不少於15個，而且納米技術平台研發的米託蒽醌脂質體、多西他賽白蛋白納米粒、紫杉醇白蛋白納米粒（速溶）等產品，都是具有全球專利的、極具市場價值的重磅產品。

醫療服務連鎖是估值最高的板塊，考慮到幾個因素，商業模式成熟且自我複製，接近於永續增長，領先優勢不可動搖，是可以享受一定溢價的，具體如何需要市場重新找到平衡點。各個賽道基本決出勝者，眼科（愛爾眼科）、牙科（通策醫療）、輔助生殖（錦欣生殖）、腫瘤（海吉亞醫療）各有寡頭，是高度確定性標的。疫苗股未來大品種對應的市場空間，市值會達到多少量級，是比較清晰的，問題在於管線和商業化進度總是不如預期，康華生物擴產一再拖延，估計康泰生物13價肺炎苗、二倍體狂苗大概率推遲。對各家新冠疫苗也要放低預期。好在疫苗股一直高估值，而且風來了幾天就可以漲回去。康華生物今年業績對應的PEG低於1，康泰生物明年業績對應的PEG低於1。

ICL（金域醫學、迪安診斷）、體外診斷領域，凡是去年業績高基數的公司，今年都沒戲，這一點要考慮清楚。股價低迷，商業模式就會受到很多質疑，但長期邏輯沒變。

創新藥在出海和BD上動作不斷，能跌能漲，彈性很大，並且集採影響邊際遞減，幾乎可以無視，建議看淡短期波動，長期底部是不斷抬高的。

今年6月前後，第二次全國高值耗材集採，清單主要包括人工髖關節、人工膝關節、除顫器、封堵器、骨科材料、吻合器六大類，骨科企業已提前被打殘。從現在開始，悲觀情緒會持續衝擊非消費級單賽道器械企業，需要保持謹慎。