資本市場，有可以持續三十年的賽道，但沒有持續三十年的炒作。

新能源汽車板塊這樣的後雪長坡，也不例外。

01

一覺醒來，綠成一片

隔夜美股和今天A股，新能源汽車板塊繼續上演“殺估值慘案”。

特斯拉跌5.8%，蔚來跌超7.6%，理想跌5%；小鵬剛發佈財報，業績同比增長1.5倍，昨晚股價也大起大落，收跌4%。

原本在盤中，這幾家造車新勢力已經錄得不錯的漲幅，沒想到後半夜又跟着納斯達克指數、美股科技股一起跳水，抄底玩家怕是腸子都悔青了。

今早開盤，A股汽車板塊也跟着“綠”成一片，東風汽車接近跌停，長安汽車、均勝電子、江淮汽車跌幅明顯。

雖然也有格林美、城城汽車、鋰礦等概念和個股反彈，但不足以逆轉三大股指跌勢。

不論美股、港股或A股，新能源汽車板塊已積累了大量泡沫。而積攢泡沫的邏輯，短期之內不太可能迴歸：疫情期間，央行大放水導致資金流入股市，但經濟復甦、通脹提升已形成預期，流動性收窄箭在弦上。由於估值水平與業績面脱離太多，出現回調實屬意料之中。

中國財政部已經直接表態：中國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。春節過後，央行確實進行了一連串逆回購動作，與疫情期間相比，貨幣供應量有所收窄。

可靴子畢竟還沒落地，股市就已經開始負反饋，根本原因還是恐慌中相互“踩踏”——跌價已成定局，何不先人一步、落袋為安？

02

新能源車or過山車？

特斯拉去年表現堪稱現象級，如今也被“殺”得最慘。

公司市值從2020年初到2021年初，翻了12倍有餘，打爆了無數空頭。

這得感謝金融高手馬斯克。他融資能力十分了得，不僅把特斯拉PE估值提升到1000倍以上，今年年初還在美股散户和機構之間“搞事情”，炒熱了散户抱團股和虛擬貨幣的估值，引發了“逼空大戰”。

然而流動性預期收緊，市場資金肯定更願意選擇估值合理的的優質資產，而非估值已經漂到宇宙深空的特斯拉。

經過一段時間震盪，特斯拉從高點掉下來，市值已蒸發近2000億美元，馬斯克也在這期間2次晉升全球首富。

不過特斯拉並不孤單。

特斯拉衝上雲霄，人們對新能源汽車信心大增，其他玩家也跟着扶搖直上。

去年蔚來估值也是高得逆天，從2020年5月開始，半年時間內股價暴漲1270%，總市值達到681.6億美元，11月初市值就已超越寶馬、上汽等傳統汽車巨頭，僅次於特斯拉、豐田、大眾、比亞迪和戴姆勒。

繼蔚來汽車後，理想也在美上市，不到4個月，股價漲幅雖無法與蔚來的瘋狂相比，但也不容小覷；小鵬汽車也有過之無不及，在2020年11月19~23日，3個交易日內走漲幅70%。

可現在呢？蔚來已從高點下跌30%，小鵬和理想從去年12月到現在，更是幾近腰斬。跌幅很大，可是抄底更難。昨晚盤中股價曾短暫轉漲，可誰知道根本沒跌到位，又跌了回去，對市場信心的打擊可想而知。

03

下行邏輯自我印證

其實這波下行應在預期之內。

截至9日，隔夜美股三大股指收跌明顯。而其中緣由想必大家都心裏有數——市場流動性收窄預期。

失業率和GDP增速預期，表明美國經濟正在回到正軌，通脹開始回升。如果1.9萬億美元刺激計劃順利落地，且新冠疫苗推動“就業熱潮”效果顯著，美國失業率就可能下滑至4%以下；通脹預期可能在2月份達到3.1%，創下7年新高。

通脹預期下，高估值投資標的風險回報降低，金融資產開始遭到拋售。股票市場下跌的同時，美國長期國債票面價格也在跌，收益率幾度上漲突破1.5%，也就是機構拋售債券的心理閾值。

長期國債票價、股票估值，往往是市場流動性的反饋，而債股齊跌同時出現，側面印證了市場通脹預期之強勢。

接着，通脹預期開始對股市產生連鎖反應，恐慌開始向基金市場蔓延，對基金贖回的恐慌極有可能產生擠兑，進而出現贖回—拋售—再恐慌贖回—再無奈拋售套現的惡性循環，引發“踩踏”事故。

這種邏輯會持續一段時間，因為新冠肺炎疫苗已開始在全球接種，疫情得到控制指日可待，加上各項經濟指標反彈，經濟復甦已成定局，流動性收窄箭在弦上，擠壓股市投資回報。

而資本天性趨利避害，當金融資產下跌無可避免，誰先獲利出局，誰就能夠迴避這次波動。此前新能源車板塊漲得太兇，流動性收緊預期增強造成恐慌，造車新勢力便成了第一批“刀下鬼”，跑得晚就勢必要被埋。

在這裏可以套用電影《商海通牒》中約翰·圖爾德的台詞：

“我們只能隨機應變，如果走對了路，就能賺大錢；如果走錯了路，就會被市場拋棄。”

“一直以來都是這樣，成功者、失敗者比例永遠相同，有人幸福美滿，有人失魂落魄，有人衣食無憂，有人食不果腹。”

04

還有價值嗎？

新能源汽車板塊充滿了故事，在美股是如此，在A股也是如此。

汽車電氣化、電子化帶來智慧出行場景，未來生活科幻故事被造車新勢力、科技巨頭講得滾瓜爛熟，將軟件生態搬遷到出行場景，就能夠收割消費者注意力，帶來豐厚利潤。

“碳中和”也驅動着新能源汽車行業，主要經濟體對新能源車產業大力支持，補貼力度之大，讓資本垂涎三尺。歐盟自我標榜“文明世界”，也就承擔了一種歷史使命，要從環境惡化中解救人類；中國主權不容挑戰，不允許因能源問題被人“卡脖子”；美國拜登政府上台後力爭產業鏈上游，搶奪最大蛋糕。

中國新能源車企還有更多溢價空間——有人説，新能源汽車將帶領中國產業進步、帶領中國基礎和標準“走出去”，許多投資者也深信不疑。華為的故事已經印證了這一點。

新能源汽車行業勢必帶動其他行業發展，為產業鏈帶來機會，經濟增長和拉動就業；板塊總市值提升也將抬升產業鏈整體估值。

這就形成了有故事——有資金——有機會的循環，在這種良性循環中，各國央行“大水漫灌”踢出臨門一腳，把新能源汽車送進了2020年各大版塊漲幅的“決賽圈”，泡沫終於堆積到了天上。

其實作為新興行業，新能源汽車估值泡沫一直存在，只是程度問題。人們用真金白銀往裏砸，應該做好覺悟——自己買的不是現在，而是未來。可惜資本必須看到回報，即使願意為時間下注，這個賭注也不應該風險過高。

仔細想想，這一波的回調也許不完全是壞事。

一方面，當經濟開始回到正軌，產品量價齊升，無疑利好企業利潤。大宗商品價格與經濟增速存在正相關性，在經濟復甦階段，此前寬鬆的貨幣供給發揮作用，經濟轉暖、價格水平回升。接下來，公司基本面要開始追趕估值增長的腳步了。

另一方面，新能源汽車遭到瘋狂炒作，也混進來了一些奇怪的東西——PPT車企、商業模式難以為繼的劣質資產等等。當大水退去，誰在裸泳一目瞭然。

高處起舞，難免失足。疫情的衝擊剛剛消退，一些新能源車企的業績還不足以撐起流動性帶來的估值泡沫。一旦買家手裏的資金流向其他資產，“殺估值”也就是情理之中。

但從長期來看，新能源車的賽道仍舊是厚雪長坡。