上週大盤震盪，千股下跌，高估值抱團股繼續成為重災區。市場悲觀情緒導致基金贖回壓力大，形成負反饋而“跌跌不休”。而或是因為利空出盡疊加估值底部的緣故，本週歐菲光的股價卻逆勢漲2.5%，顯示出較強防禦性。

圖：歐菲光的PE BAND

（最新PE（TTM）=27.9，為五年來底部）

資料來源：iFind

近期，中國信通院披露1月手機出貨量，同比增長高達92.8%。在估值具有較高安全邊際的當下，歐菲光是否同樣具備成長性？

 一、中短期維度：一季度市場快速反彈，迎來景氣度上升

 儘管進入第一季度，手機市場迎來快速反彈，但回顧2020年手機市場，無疑對產業鏈公司而言是動盪的一年。

由於疫情原因，5G新機發布推遲，需求亦受到波及。根據IDC預測，2020年全球手機出貨量為12.9億台，同比2019年倒退3.8%。根據信通院報吿，2020年國內手機市場總體出貨量累計3.08億部，同比大幅下降20.8%。

 2020年無疑對所有的光學賽道玩家是個挑戰，但歐菲光交出不錯的成績單。根據業績快報，歐菲光實現營業總收入484.04億元，同比下降6.87%，主要因為剝離低毛利的安卓觸控業務。實現營業利潤11.03億元，同比大增67.90%；利潤總額10.64億元，同比增長62.06%；歸母淨利潤8.81億元，較上年同期增長72.70%，接近業績預吿上限。逆勢增長的強韌性，得益於歐菲光領先的市場地位。2019年全球手機模組市場中，歐菲光市佔率為13%，為全球第一。 

 歐菲光2020年三季度披露了更具體的數據。2020年前三季度，攝像頭模組出貨量為5.53億顆，同比增長21.81%；第三季度單季出貨量接近第一二季度出貨量總和；鏡頭總出貨量達到1.32億顆，同比增長29.28%；3D模組出貨量達0.79億顆，同比增長38.96%，市場滲透率顯著提升。但並非每一個頭部玩家都表現優秀。2019年攝像頭模組出貨量排名第三的某公司，2020年前三季度表現並不佳，攝像頭模組出貨量非但不增反而出現小幅下滑。在疫情的挑戰下，歐菲光或者還得到一個市場份額上升的機會。

 圖：某公司攝像頭模組月度出貨量（百萬部）

資料來源：官網，國元香港

 2020年歐菲光逆勢而上，凸顯穩健成長性。而進入2021年，行業進入高景氣度，或帶來更大的機會。近期，中國信通院發佈《2021年1月國內手機市場運行分析報吿》。由於疫情控制和經濟恢復方面的良好表現，手機出貨量同比出現大幅增長。2021年1月國內手機市場總體出貨量4012萬部，同比增長92.8%；國產品牌手機（以安卓手機為主）出貨量3372.6萬部，同比增長84.1%，國產手機品牌出貨量佔比達68%，相較去年四季度有所上升，回暖跡象明顯。

 5G創新升級，催生的換機需求。1月，國內市場5G手機出貨量2727.8萬部，佔同期手機出貨量的68.0%。5G手機出貨量佔比由去年1月低點26.3%，逐步上升並維持在60%以上，在1月達到68.0%。隨着5G通信網絡價格下降，全球5G手機將加速滲透，手機市場需求增長動能仍強勁。

 隨着行業進入較高景氣度，歐菲光在內的手機產業鏈龍頭值得關注。

 二、長期維度：光學創新黃金賽道，微電子業務未來可期

 從更長期的角度看，除了經濟復甦推動手機消費市場，5G亦將帶來長期機遇。

 5G縮短換機週期成為增長的重要驅動。4G時代，用户換機週期持續延長，導致過去幾年智能手機的銷量不斷下滑。一方面，是由於智能手機的質量提升以及使用壽命的延長；另一方面是由於基於4G基礎的應用和服務創新已趨於飽和，手機創新有限。而5G將帶來高清視頻、VR/AR、物聯網等創新應用和生態的顛覆，刺激下游換機需求。

 5G智能手機換機潮下，預測機構普遍預計全球智能手機的出貨量將結束多年下滑，從2015年-2020年的最低點復甦向上。預測機構普遍預計2021年和2022全球智能手機銷量將回升，台積電預測今年全球智能手機出貨量的將同比增長達10%。產業週期的持續向上，促進產業鏈龍頭公司持續發展。

圖：智能手機換機週期情況

來源：高通，IDC，Canalys，國聯證券研究所

 光學賽道仍是智能手機重要競爭賽道。手機在光學以外的差別越來越小，光學創新成為手機大廠的創新重點。由於手機物理空間限制，因此主要通過單顆攝像頭持續升級以及增長攝像頭數量來升級拍攝質量。高端產品佔比持續提升，將帶來模組平均價值量持續向上。

 隨着模組規格升級，製作難度大大提高，隨之推高了競爭壁壘。當前，競爭格局較為分散，以2019年出貨量的數據計算，TOP 5玩家所佔的市場份額不足一半。在單攝/雙攝時代，技術門檻相對較低，模組廠商由於激烈競爭導致毛利率承壓。而新技術光學創新繼續淘汰非先進產能，帶來行業洗牌和市場集中度提升。

 三攝以上，國內目前具備研發和量產能力的主要供應商僅為歐菲光、舜宇光學和立景創新。歐菲光深度綁定安卓龍頭，有望首先獲得更多的市場份額，並享受盈利能力的回升。2021年，預計非旗艦機型會穩定在三攝方案，三攝的滲透率進一步提升；潛望式鏡頭及TOF鏡頭亦在陸續導入。此外，鏡頭業務正在快速放量，有望構成新的增長驅動。鏡頭業務方面，2020年11月，歐菲光成功開發1億像素7P鏡頭，突破了高端鏡頭技術壁壘，已達到了目前行業最高水準。

 歐菲光的微電子業務亦有望加速成長。以2019年出貨量計算市場份額，歐菲光指紋識別模組出貨量約2.55億顆，為全球第一。歐菲光在高端光學屏下指紋識別產品以及超聲波指紋識別產品具有優勢，率先實現了結構光3D Sensing模組和3DTOF模組的量產，是目前國內3D Sensing模組的主力供應商。隨着整體手機出貨量的上升和高端產品滲透率提高，指紋識別模組或將量價齊升。

 伴隨5G時代漸行漸近，手機終端的放量帶來產業鏈機會。光學賽道+指紋識別雙驅動，或為歐菲光帶來廣闊的前景。