隨着我國信息化程度逐步提升，雲服務成為2021開年以來最景氣的板塊之一。市場對雲服務的需求提升，帶動着國內相關廠商如金蝶國際等股價不斷創下新高。

在雲服務行業，有一隻小市值港股一直並未受到太多關注，卻在2月至今漲超200%。這支不該被忽視的雲服務標的就是——浪潮國際（0596.HK）。

浪潮國際是目前是國內企業管理軟件龍頭前三名，是浪潮集團旗下to B ERP業務公司，在糧食、敏感行業、建築及央企國企等領域為企業提供軟件服務。

準確來説，浪潮國際的營收並非完全來源於雲服務，但是，公司ERP業務正在不斷雲化。公司雲戰略逐步深化推動浪潮國際雲服務業務保持高增速，2020H1，公司雲服務營收2.26億，同比增長超40%。

1. 市場集中度提升，國內ERP龍頭加速增長

如果看整體ERP市場變化，一個重要的趨勢是國內廠商在中國ERP市場佔比提升，且呈現集中趨勢。

2018年，中國ERP市場上國內廠商總體佔比約為69%，其中用友佔比最高為31%，其次為金蝶12%；國外廠商總體佔比約為25%。

2019年，中國ERP市場上國內廠商總體佔比約為78%，其中用友佔比最高為40%，浪潮市場份額為20%，金蝶位居第三佔比為18%；國外廠商總體佔比約為17%，下降8pct。

值得注意的是，其它（即中小型ERP企業）的份額在不斷減少，市場格局更為集中。隨着集中度的提升，浪潮信息作為行業前三龍頭，市場佔比快速提升，ERP業務快速發展。

2. 國產化勢不可擋，百億份額釋放

目前整體ERP市場國產化率已經較高，不過大型企業ERP市場仍被國際巨頭SAP、Oracle佔據，兩家公司佔據大企業市場過半份額，合計規模在百億。

圖：ERP市場佔比

來源：天風證券

隨着國產化步伐加快，國外廠商ERP市場份額將不斷向國內企業轉移。

目前國內SAP+OracleERP產品+服務+實施存量替代空間年化接近300億RMB左右，客羣大部分為央企、國企、大型民企及敏感行業。浪潮國際是國產ERP前三名中唯一國企背景供應商，在大型央企國企、敏感行業的國產替代選型過程中優勢明顯，潛在替換空間年化100億RMB以上。

3. 雲ERP市場仍處早期，成長想象力十足

國內雲ERP市場仍在發展初期，傳統ERP企業雲端轉型為大勢所趨。

目前，僅國際巨頭SAP、ORACLE以及國內龍頭金蝶、用友、浪潮在中國市場推出雲ERP解決方案，其他公司大多聚焦在OA等細分領域。國內廠商在雲ERP業務線佈局領先於海外廠商，通過把握雲ERP新客户及傳統ERP老客户雲化需求有望實現彎道超車。

圖：ERP市場規模對比

來源：前瞻產業研究院

浪潮國際在雲端轉型上的步伐要落後於金蝶與用友，但受益於國內雲ERP行業整體高速成長紅利，以及自身在產品、客户端能力不斷補充提升，未來雲業務有望繼續高速成長。

4. 業績表現及行業對比

2020H1，浪潮國際雲服務營收2.26億，同比+40.5%，雲服務轉型較為成功；管理軟件營收8億，同比-23%；物聯網營收1.36億，同比-27%。

圖：浪潮國際業務對比 來源：公司報吿

浪潮國際的可比對象有金蝶與用友：

1. 金蝶國際2月16日收盤市值為1080億，2020年同花順營收一致預期約33億RMB，對應目前PS約33倍。

2. 用友網絡目前市值為1415億，2020年同花順營收一致預期約93億RMB，對應目前PS約15倍。

3. 浪潮國際2月16日收盤市值為56億，2020年預計15.5億傳統軟件ERP訂單（-10%yoy，疫情影響），4.5億雲ERP訂單（+30%yoy），合計20億RMB收入，對應PS為2.8倍，作為行業前三，這個估值遠遠低於同行。

近期，公司也通過電話會議提供指引：2023年ERP收入將有50%雲化，對應雲ERP業務3年CAGR 56%，將在2023年達到金蝶2020年雲化水平。（浪潮/金蝶/用友2020年ERP產品雲化比例分別為22.5%/58%/45.5%。）

2023年，浪潮國際有望達到36.5億收入（接近50%雲化），若估值水平上升以10倍PS計算，2023年市值可達365億RMB；而如果給予用友的15倍PS估值，則潛在市值550億RMB。

5. 估值較低的原因

1. 2019年由於青島子公司退税退坡，影響當年業績（一次性，未來不存在該問題）；

2. 2020H1疫情影響業務進度，6月份被列入美國涉軍企業及投資人黑名單，美國基金需要在2021年11月份前拋售持倉（據悉拋壓已基本結束）；

3. 非港股通，且日成交量較低，除控股股東為浪潮集團外（55%），內資股東不多，由於公司對外溝通極少，外資投資機構對公司知之甚少，存在巨大價值發掘空間；

4. 國企，難以私有化。