恆玄科技作為音頻芯片領導者，是國內少有能與高通競爭的企業，主營業務包括智能藍牙音頻芯片、普通藍牙音頻芯片以及Type-C音頻芯片。

主營產品目前應用於眾多手機品牌商和音箱廠商等

2017年-2018年公司成功研發出普通藍牙耳機芯片和智能藍牙音頻芯片，併成功切入藍牙耳機和音箱領域，並於多個廠商進行合作，包括安卓系手機品牌商以及多個音箱廠商。

2017-2019年公司營收已經實現7倍增長

2017-2019年，公司快速進入智能穿戴新領域，享受市場空間的增長帶來業績的提升，營收從0.85億元增長到6.49億元，複合增長率177%；淨利潤從-1.44億元上漲到0.67億元。2020年淨利潤實現1.97億元，同比增長192.38%。

智能藍牙芯片佔公司營收達56%

隨着TWS耳機市場興起，公司營收結構上智能藍牙芯片收入佔比不斷提升，2020H1佔營收56%，其次是普通藍牙芯片（28.87%），最後是Type-C芯片（14.65%）

智能藍牙音頻芯片未來市場空間巨大

智能藍牙音頻芯片佔公司主營收入比重較大，且公司目前智能藍牙音頻芯片主要應用在TWS領域與智能音箱領域。

長期看TWS出貨量與手機出貨量有望相同 

先來説一下TWS領域，消息稱三星S21系列可能跟無線耳機捆綁銷售，iPhone今年全系產品不再配備有線耳機，未來手機可能往無耳機孔方向發展，TWS是未來趨勢。

根據數據顯示2020年TWS耳機出貨量將躍升2.3億副，市場規模將達270億美元。未來幾年內TWS耳機可維持在每年2-3億副的出貨量；更長期看，隨着手機品牌廠商設計手機的無孔設計以及捆綁銷售等策略，未來TWS耳機可與手機出貨量相同至12億副。

安卓系能迅速搶佔蘋果TWS市場

蘋果作為TWS耳機先行者，開拓了TWS市場，但參考智能手機發展趨勢，後進者會進行差異化創新，帶動蘋果在TWS耳機市場份額下降。公司作為安卓系TWS供應商，隨着蘋果在TWS市場份額下降，安卓系TWS市場份額上升，公司能隨安卓系一同壯大。

公司在主動降噪和藍牙5.2上升級

目前公司抓緊研發，在主動降噪、藍牙5.2領域和高通一起領先市場，未來可幫助TWS實現更高音質和更低功耗的成果，幫助安卓系拉近與蘋果之間的差距，可使安卓系更快速搶佔蘋果市場份額。

全球智能音箱2035年出貨量同比2017年翻10倍

智能音箱普及率最高的美國也僅為27%。

東北證券預測2017-2025年全球智能音箱出貨量可實現翻10倍的規模達4.09億台。

目前全球智能音箱供貨商前五有四家企業已經與公司進行深度合作，隨着智能藍牙音頻在技術上實現突破，公司有望隨智能音箱出貨量，業績出現增長。

隨着TWS和智能音箱的普及，將逐步打開其他智能穿戴、智能家居等領域的市場

隨着新一代智能藍牙音頻在ANC性能、環境音降噪、語音喚醒功耗能領域的突破，IDC預測未來五年全球可穿戴設備年複合增長可達9.4%，2024年出貨量達到5.27億台；智能家居年複合增長率達15%，2025年市場規模可達885億元。

公司目前作為智能藍牙芯片領導者，在TWS和智能音箱領域積累的經驗與技術，將來在智能穿戴和智能家居領域搶佔更多市場份額。

光大證券預測公司智能藍牙音頻芯片業務2020-2022收入5.43/11.51/15.77億元，同比增長134%、112%、37%。

研發投入才是保持領先的基礎

公司作為智能藍牙音頻領導者，研發投入才是保持領先優勢的關鍵，2017至2020年1-6月研發費用，年複合增長率71.63%，研發佔營收逐年增長，2020H1佔比減少，主要受營收快速增長影響。

2020年公司募集資金主要投向智能藍牙音頻芯片及研發中心和科技儲備項目；公司目前芯片主要解決市場上ANC性能、環境音降噪、語音喚醒功耗、語音識別能力、延時及音質等方面的功能，預期公司能借助以往的技術優勢，繼續在行業中保持技術領先的地位。

若未來公司技術依然保持市場領先的態勢，每年保持產品更新迭代的速度，智能穿戴和智能家居市場滲透率每年保持正增長，那麼恆玄科技的高增速可以維持市場給予公司的高估值。

盈利預測

光大證券預測公司2020-2022實現淨利潤2.06/4.88/7.66億元，對應PE分別為194/81.91/52.18。選取半導體行業思瑞浦、瑞芯微、北京君正作為可比公司，恆玄科技低於行業平均市盈率水平，處於合理範圍內，具有一定安全邊際。