敲黑板

●在能源低碳轉型的背景下，包括風電在內的清潔能源中長期發展前景樂觀。

●隨着2020Q4疫情的穩定和上一輪“價格戰”期間的低價訂單逐漸交付減少，公司風機毛利率有望進一步回升。

今日風力發電板塊低開後持續走高，其中，在港股上市的新疆金風科技早盤漲幅一度接近8%。回看金風科技近4個月的表現，不得不感歎這是一隻牛股黑馬——從去年10月至今，該股價格已經上漲近1.6倍，最新市值741億港元。

儘管最近幾天有所回調，但目前公司估值仍處於行業低位。2021年1月11日，花旗銀行上調金風科技目標價64%至23元，並表示公司目前估值較同業低54%。花旗銀行長期看好全球風機裝機增長量。

風電新能源的黃金賽道

金風科技股份有限公司是一家主要從事風力發電機組和零部件製造和銷售的中國公司。該公司還提供風力發電服務以及發電廠投資和開發業務，並於國內市場及海外市場銷售其產品。

歐洲、美國、日本等發達國家和地區的二氧化碳排放規模已經處於下行趨勢，但中國將面臨持續的二氧化碳減排壓力。為實現二氧化碳減排，控制煤電規模和發電量比重將是重要抓手，這將對中國未來的電源結構產生重要影響，推動風電、光伏在中國電力結構中扮演更重要的角色。

在能源低碳轉型的背景下，包括風電在內的清潔能源中長期發展前景樂觀。

根據中電聯數據，截至2020年10月，全國發電裝機容量達到21.04億千瓦，風電累計裝機規模達到2.30億千瓦，已經超額完成“十三五”電力規劃風電裝機目標。

平安證券認為，預計“十四五”期間，風電合計新增裝機有望達到250GW；未來十年（2021~2030年），風電合計新增裝機有望達到630GW。

“價格戰”吿一段落，風機或迎上下游洗牌

2019年，金風科技營收382.4億元，同比增長33.11%；歸母淨利潤22.1億元，同比下降31.30%。毛利率19.01%，同比下降6.95個百分點，淨利潤率5.83%，同比下降5.6個百分點。

上一輪“價格戰”是導致2018~2019年，包括金風科技在內，三大主要風機企業（金風科技、明陽智能、運達股份）風機業務毛利率下降的重要原因。

但隨着2020年底國內陸上風電搶裝的結束，低價訂單的影響將基本消除，風機企業之間的競爭會更趨理性，主要風機企業還沒有完成從上一輪價格戰的負面影響中走出，短期內發生新一輪價格戰的概率較小。

同時，當前風機企業對行業需求的預期相對較好，2016~2017年國內新增裝機連續下滑，需求預期相對悲觀，而當前階段，風電產業提出“十四五”期間年均新增裝機50GW的目標，對未來行業前景較為樂觀。逐步擺脱價格戰影響之後，賽道的品牌溢價將開始修復。

此外，風機產業鏈的利潤分佈有望重構，風機企業整體盈利水平提升。2019年以來，零部件的賣方市場行情擠壓了風機企業的盈利水平，風電搶裝結束後，零部件的供應能力已經培育起來，而2021年國內陸上風電新增裝機規模同比或略有下降，零部件的整體供需形勢將漸趨寬鬆。

業績良好，估值在業內處低位

金風科技是國內最早進入風力發電設備製造領域的企業之一，在中國風電市場佔有率連續9年排名第一，在2019年全球風電市場排名第三。

公司主要營收由風機業務貢獻，2020H2風機業務營收136.9億，佔營收的70%，風機營收增速30.44%。截至2020Q3，公司外部在手訂單15.62GW，在手訂單充裕。

隨着經營環境的好轉，2020Q3公司業績已經接近2019全年的水平。其中營收370.31億元，同比增長49.71%，歸母淨利潤20.69億元，同比增長30.07%。2019年以來風電搶裝，讓公司風機對外銷售容量持續提升，2020Q3單季度交付量4.22GW，創歷史新高。

公司毛利率曾出現持續下滑態勢，2020H2已經低至12.19%，接近12%的盈虧平衡線。英大證券稱，這段時間毛利率的下滑，主要原因是面對新冠肺炎疫情對行業的衝擊，以及“平價上網”時代的到來。

不過2020Q3公司毛利率實現反彈，達到17.11%。隨着2020Q4疫情的穩定和上一輪“價格戰”期間的低價訂單逐漸交付減少，公司風機毛利率有望進一步回升。

平安證券基於2020Q3風機出貨量和毛利率均好於預期，預計2020~2021年歸母淨利潤32.4、42.7億元。

目前公司H股PE估值水平隨着近4個月的飛漲，已經來到了24倍的水平。但在恆生行業下的環保工程個股中，金風科技PE估值排名第53。

風險提示

1、風電行業降本速度及需求不及預期風險。未來國內風電需求依賴度電成本下降，而降本受技術進步速度以及供應鏈、原材料等影響，存在需求不及預期的風險；

2、新品推出進度及推廣效果不及預期風險。公司擁有研發投入方面的優勢，但技術研發具有不確定性，如果後續新品推出效果不及預期，可能影響公司市場地位；

3、風機技術路線競爭的不確定性。目前國內多種風機技術路線並存，包括直驅、半直驅、雙饋、鼠籠異步等，直驅有可能面臨其他技術路線的挑戰；

4、“十四五”風電規劃不達預期：按照《中國“十四五”電力發展規劃研究》預計2025年風電裝機將會翻番，風電行業受政策影響較大，如果“十四五”風電規劃不及預期，將直接影響公司未來業績；

5、風機價格戰持續，導致盈利能力持續處於底部：平價上網的預期，風電企業之間的競爭日趨激烈，風機設備價格可能再次進入非理性降低軌道。