三一重工近期表現相當耀眼，股價一路上漲，近兩個月漲幅達近90%。昨日上漲9%，其中外資通過滬股通淨買入7.09億元，目前市值達到3700億。今日，其股價盤中衝高至7%，之後大幅回落，收跌3.28%，振幅達到近13%，市值波動達480億。

三一重工主要從事工程機械的研發，製造，銷售和服務。公司產品包括混凝土機械，挖掘機械，起重機械，樁工機械等，其中混凝土設備為全球第一品牌。早在2007年，三一重工股價曾達到過70元，之後便開始了漫長的下坡路。然而從2019年開始，僅兩年時間，股價上漲近400%，這背後的邏輯是什麼？

1、行業呈現景氣度

從歷史數據上看，工程機械行業具有非常明顯的週期性特徵。就拿挖掘機而言，其第一輪的上行週期在2009-2011年間，當時由於四萬億刺激計劃發揮作用，地產基建火熱，拉動了上游的挖掘機銷量。隨後在2011年進入到漫長的下行週期，一直持續到2016年。之後，在“一帶一路”等政策利好刺激下，工程機械行業逐漸復甦，又重新進入了本輪的上漲週期，目前本輪的上行週期已經正增長53個月，並且景氣度仍然在持續。

（來源：華安證券研究所）

 從挖掘機的銷量來看，自16年行業復甦以來，其銷量持續增加，並且在2020年再創新高。2020年全年挖掘機銷量達32.8萬台，同比增加39%。

（來源：華安證券研究所）

伴隨工程機械行業回暖，三一重工的經營情況大幅改善。2016年至2019年，公司營收從233億元大幅提升至757億元，歸屬淨利潤從2.03億元大幅提升至112億元。2020年，三季報顯示，其淨利潤已經達到了124億，同比增長約35%。

目前，行業仍然處於上行週期中，那麼接下來令投資者和資金擔憂的是，本次上行週期會不會再發生大幅的波動？多家機構判斷，本次的週期將維持平穩。

根據下圖可以看到，工程機械屬於產業鏈的中游，下游面臨的需求端是地產，基建，礦山，鄉村改造等，因此下游的需求會對工程機械造成較大的影響。

（來源：華安證券研究所）

就房地產而言，在08到12年期間，受益於四萬億的刺激，房地產開發投資完成CAGR=26%，然後在16到19年時，放緩至CAGR=8%，導致中挖需求開始疲軟，銷量不斷減少。

2020上半年受疫情影響，房地產，基建開發數據均為負值。然而從6月開始逐漸轉正。伴隨着大型項目投資增速回升，復工，趕工的背景下，中型挖掘機開始回暖，增速領跑行業。進入2021年，整體來看，基建和地產的投資有望保持低位平穩運行，另外大宗商品的回暖將支撐礦業投資。

除此之外，國內市場逐漸轉向存量市場。挖掘機壽命與工況相關，小挖與中挖使用5到6年以後就需要更新，大挖3年需要更新。上輪週期行業處於新增市場，10年後，如今國內市場轉向存量市場，各品牌、噸位挖機陸續進入更新階段，這將進一步支撐行業週期。

綜合來看，市場目前對機械工程行業的景氣度持有相對積極的態度，這也是近期資金流入機械工程板塊個股的原因之一。但是值得注意的是，儘管本輪週期有一些積極因素支撐，但其在上行區間已經有4年多的時間，接下來中期是否會繼續維持高景氣度，仍需繼續跟蹤與觀察。

2、主營業務市佔率提升

 三一重工上市初期，產品只有混凝土機械和路面機械。到了2020年產品已經包含了除混凝土機械、路面機械外，挖掘機械、起重機械、樁工機械等各品類產品。並且其挖掘機的營收佔比在不斷提高。

可以看到，2019年，挖掘機已經成為公司第一大業務，另外起重機，樁工機械等收入也在不斷增加。截至目前已經形成挖掘機械、混凝土機械、起重機機械三足鼎立的局面。

（來源：華安證券研究所）

 挖掘機業務，在2020年上半年，營收為186.49億元，佔比37.9%。並且其市場佔有率不斷提升，目前市佔率為27.97%，排第一位。

再來看看混凝土機械，混凝土機械一直是公司比較重要的產品，過去10幾年，逐漸的將其市場份額做到了第一，並且還超過了全球的龍頭企業。目前市場上的混凝土逐漸呈現雙寡頭局面，集中於三一和中聯重科。

（來源：上海證券研究所）

 除此了產品多點開花以外，海外市場有望加碼公司業績。根據統計2018年，全球挖掘機銷量為63萬台，其中中國挖掘機銷量為20萬台，2019年，全球挖掘機銷量為66萬台，其中中國挖掘機銷量為24萬台。這意味着，海外其實還有很大的市場沒有打開，開拓海外市場可以為企業提供很大的業績增量。

近幾年，我國挖掘機在出樓口方面明顯進入快速增長態勢。2019年我國挖掘機出口2.66萬台，同比增長39.95%，2020年1到10月出口銷量2.67萬台，已經超過19年全年。

（來源：華安證券研究所）

目前來看，三一重工的海外市佔率還很低，2019年，出口8118台，2020年預計1萬台左右，全球市佔率不到3%。但是公司也早早佈局了國際化之路，分別在印度，美國，歐洲，巴西等地成立公司，以望打開國際市場。

（來源：華安證券研究所）

3、尾聲

 綜合來看，行業景氣度的維持，產品逐漸多元化，市場佔有率提升使得公司的盈利得到比較大的提升。公司19年的淨利潤同比增長83.23%，2020年前三季度淨利潤增長34%。除此之外，公司的估值在近幾個月也得到了較大的提升，目前為22.57，處於近三年的一個估值絕對高位水平。

（三一重工近三年估值變化圖，來源，同花順）

但值得注意的是，三一重工在最近半年股價快速暴漲近140%，機構抱團炒作跡象非常明顯，估值也隨之大幅攀升。昨日，股價幾近漲停，今日又變臉暴跌近6%，盤中巨震13%，機構抱團有鬆動的跡象。接下來，需要防範估值回撤的風險。