寶龍商業(9909.HK)：寶龍商業管理：優質賽道上的領先選手，給予“買入”評級，目標價32.10港元
機構：中泰證券
評級：買入
商業運營管理行業：寬護城河的優質賽道，2021年將受惠於消費復甦
我們看好行業的基本面與競爭格局。中國購物中心運營服務市場潛力大，行業發展驅動因素多。購物中心運營服務商的總在管面積2020年底有望達近5.8億平方米，人均購物中心面積約0.4平方米，與目前中國的人均GDP水平相匹配；我們預計中國經濟穩健增長，支持購物中心規模進一步擴大。此外，行業存在結構性機遇，低線城市的消費潛力不可小覷；海底撈等全國品牌正加速佈局三四線城市，擴張非常積極。我們亦看好行業的競爭格局，相信商業運營管理行業較房地產行業護城河更寬，因為商業項目的主要競爭力來自於位置、成熟的運營團隊以及豐富的品牌資源，而上述優勢難以短期建立。市場份額有望持續向行業領先企業集中。
寶龍商業管理：專注深耕行業十餘載，大步邁入快速發展期
寶龍商業管理是寶龍地產（1238HK）控股的商業運營管理輕資產公司，自2007年起向零售商業物業的開發商、租户及業主提供商業運營服務；目前有寶龍一城、寶龍城、寶龍廣場及寶龍天地四個品牌，提供高端、中高、社區及商業街等多元的商業體驗。截止2020年6月30日，公司在管商業項目51個，管理總建築面積698萬平方米，其中45.4%位於長三角；按管理面積計，全國排名第五。我們認為公司擁有穩固的核心優勢：1）母公司商業項目儲備豐富，商業+住宅雙輪驅動模式漸入佳境，獲取優質商住綜合項目能力越來越強；2）公司已成功建立品牌與管理團隊，外拓顯著提速；3）公司對管理層股權激勵到位。通過母公司支持/外拓/收併購三管齊下，我們預計公司的管理面積將由19年末的698萬平方米上升至22年的1378萬平方米，三年CAGR25.4%。
預計核心淨利潤20‐22年3年CAGR40.1%
受惠於管理面積擴張及運營效率提升帶來的持續毛利率提升，我們預計淨利潤將由19年的2.08億元人民幣增至22年的5.72億元，3年CAGR40.1%。
給予32.10港元的目標價與買入評級
公司於2020年12月31日的收市價對應23.2x的22年PE。我們相信近期商業運營管理板塊有兩個正向催化劑：1）行業龍頭企業的成功上市顯著擴大了港股商管板塊的規模，提升了市場的關注；2）人流、消費復甦有望帶動估值進一步提升。我們認為十四五期間商管行業景氣向上，看好公司深耕行業所鑄就的品牌與競爭力，認為公司有望持續提升運營效率，獲得較快規模與利潤增長。我們用相對估值法給予公司32.1港元的目標價，對應30.0x的22年PE。目標價對應現價有29.5%的升幅，我們給予“買入”評級。
風險提示：（一）房地產政策大幅收緊；（二）人民幣匯率波動
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
