安踏體育(02020.HK)：出售非核心品牌Precor，聚焦Amer+Sports中長期發展戰略，維持“買入”評級，目標價141港元
機構：東方證券
評級：買入
目標價：141港元
核心觀點
安踏體育發佈公吿，出售 Amer Sports 旗下非核心品牌 Precor 資產（包括Precor 股份及知識產權），總現金代價為 4.2 億美元（約相當於 32.686 港 幣）。通過此次出售，合營公司預計將回籠 3.6 億美元資金，並且實現 2,000萬美元收益，對安踏集團的貢獻將以 52.7%的比例折算，預計體現在 2021的報表中。
通過出售 Precor，安踏將更專注於 Amer 核心鞋服品牌以及 DTC 戰略。安 踏於 2019 年收購 Amer Sports 後，聚焦始祖鳥、威爾遜和薩洛蒙三個核心品牌，不斷提升鞋服品類佔比；渠道方面則大力發展 DTC（直面消費者），打造“10 億+歐元渠道”。而 Precor 的產品以跑步機等健身器材為主，業務相對比較獨立，現有的分銷渠道也難以與安踏集團產生協同。我們認為，出售 Precor 後，安踏能將更多資源和精力集中在核心品牌以及 DTC 戰略上。
另一方面，此次出售將緩解現金流壓力，同時改善合營公司利潤率。由於歐美疫情有所反覆，Amer Sports 下半年經營仍然面臨壓力，我們認為，回籠的 3.6 億美元資金將改善現金流，為 Amer 未來的發展機會做好準備。此外，Precor 的息税前利潤率多年來維持在 3%左右，低於 Amer Sports 集團水平，同時也低於合營公司貸款利率，因此出售後將提升合營公司利潤率。
我們仍然看好 Amer Sports 中長期的發展。三大核心品牌在全球運動户外領域均屬於稀缺資源，三季度 Amer 在中國區的流水同比增長接近 20%，證明在國內收購整合後的正面效應開始體現。我們認為，Amer Sports 未來的增長驅動力將主要來自產品開發（鞋服品類為主）、DTC 渠道運營以及數字化戰略，公司專注於中美兩國市場運營，中長期發展值得期待。
財務預測與投資建議
考慮到出售 Precor 對安踏報表的貢獻，我們微調公司未來三年的盈利預測，預計公司 2020-2022 年每股收益分別為 1.94 元、2.77 元和 3.46 元，參考可比公司估值，給予公司 2021 年 43 倍的 PE，對應目標價 141 港幣（119.1人民幣），維持“買入”評級。
風險提示：國內外疫情的反覆，回收經銷商帶來的短期業績波動。
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