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安踏體育(02020.HK):出售非核心品牌增厚業績,看好多品牌運營潛力,維持“買入”評級
格隆匯 12-23 20:45

機構:國信證券

評級:買入

事項:

2020 年 12 月 22 日,公司公告,賣方 Amer Sports Oy 與買方 Peloton Interactive, Inc.已訂立股份及資產購買協議,據此,賣方已同意出售而買方已同意購買 Precor 資產,總現金代價為美元 420.0 百萬元(相當於約港元 3,268.6 百萬元),惟須根據其條款及條件作出多項慣常調整。

國信觀點:1)此次出售價格較好,將有效補充現金並增厚業績;2)未來有望繼續處置非核心品牌,聚焦資源經營鞋服品類,孵化成功確定性增強;3)下半年國內經營順利,海外貢獻盈利,看好明年業績彈性;4)風險提示:宏觀經濟與消費需求疲弱,疫情反覆或持續時間長於預期;新品牌發展進度不及預期;5)投資建議:看好公司品牌運營能力與長期利潤釋放空間。公司在疫情下出售非核心資產並有望獲得利潤貢獻,再次印證了品牌運營能力強大。我們看好在品牌庫存去化、疫情影響弱化的未來,公司憑藉強有力的多品牌運營與執行能力,恢復收入與利潤的快速成長。考慮到明年出售完成將增厚業績,我們小幅上調盈利預測,預計公司 20-22 年 EPS 分別為 1.9/2.85/3.43 元(上調 2021 淨利潤預測0.5%),當前股價對應 PE 分別為 48.8x/32.6x/27.1x,對應 2021 年 39-40 倍 PE,上調合理估值 129.2-132.5 港元,維持“買入”評級。

評論:

此次出售價格較好,將有效補充現金並增厚業績

Amer 將會以 4.2 億美元(32.7 億港元)的對價將 Precor 出售給獨立第三方美國上市公司 Peloton Interactive, Inc.(代碼:PTON),預計交易在 2021 年 Q1 完成;財務方面,合營集團預計取得 2000 萬美元(1.556 億港元)的淨利得,將以 52.7%的比例反映在安踏的報表裏面。交易後合營公司預計有 3.6 億美元(28.016 億港元)的現金收入。此次交易的亮點如下:

1、 此次交易現金總代價是 420 百萬美元,高於 Precor 淨資產和知識產權的賬面價值 312 百萬美元,對比 2018/2019年除税後淨利潤 10.5/6.3 百萬美元淨利潤,PE 倍數約為 40/66.7 倍。疫情期間能以較為理想的價格出售,獲得 2000萬美元的利得,出售非核心資產,體現出管理層強大的執行能力,增強市場信心;

2、 交易預計對合營公司產生 2000 萬美元的利潤,按 52.7%的比例,將對安踏明年業績產生約為人民幣 69 百萬元的正面貢獻;

3、 出售 Precor 獲得的 3.6 億美元的淨現金,有望進一步改善公司的現金流,降低合營公司的債務壓力; 4、 Precor 的 EBIT 利潤率多年在 3%左右,低於合營公司的貸款利率和 Amer 的 EBIT 利潤率,出售將改善 Amer 利潤率;

5、 出售非核心品類,有助於 Amer 投放資源到主力品牌所羅門、始祖鳥、Wilson,聚焦鞋服品類、DTC 等核心領域;管理層表示儘管近年大部分時間歐美市場受到疫情影響,仍對 Amer 長期充滿信心,下半年的 Amer 的運營和財務表現好於管理層此前的預期,管理層維持下半年合營公司有盈利的指引。長期看好 Amer 的增長動力,來自產品開發、直面消費者的渠道營運、數字化。

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