知名機構周觀點

樸石投資（1220）： 

對於後市，在年末新舊交替之際，我們判斷市場大概率仍將維持箱體震盪態勢。  

本週我們持續看好的創新藥龍頭企業的股價表現亮眼，盤中一度漲停，創出歷史新高。

據悉這主要是PD-1創新藥國家醫保談判結束，國內創新藥企收穫很大。這恰恰印證了我們對醫藥行業政策的判斷。近年來醫藥行業在供給側結構性去產能，這實際上是個出清醫藥行業中低端產能的過程，那些非常具有創新優勢的龍頭企業一定會逐漸勝出。

醫藥行業，過去百分之六七十的企業都聚焦在仿製藥，這是中低端的重複建設，而且藥價也虛高。從醫藥行業未來長期持續健康發展的角度來看，需要把虛高的藥價降下去。 

我們認為，仿製藥的支付比例，未來預計可能會從目前醫保支付的50%-60%降到20%-30%，同時，創新藥的醫保支付比例可能會從現在的10%-20%提高到50%以上，這長期有利於那些具有核心研發優勢龍頭企業產品的創新發展。

我們判斷整個醫藥行業長期邏輯沒有發生變化，尤其是需求側沒變！ 

以前醫藥行業供給側可以説類似於春秋戰國時期的混亂局面，而現在如果經過持續出清，會像家電行業一樣，形成一個有序的寡頭競爭局面，行業的投資價值就會大幅提升，這非常有利於中國醫藥行業的長期有序發展。

林園投資（1221）：

説説大盤吧，上週市場上漲得最好的幾個板塊，一個白酒、一個新能源汽車，這些強勢的股票價格普遍在高位，當他們的股價持續大漲時看上去‘很美、很炫酷’，但已經高企的估值卻很難得到增量資金的認同，這意味着當這些強勢股繼續‘表演’時跟進的資金會因為‘恐高情緒’不敢追進。而低估值的煤炭、有色、電力則不同，在經濟回暖的刺激下，這些順週期品種業績回升的確定性更大，也更容易吸引到場外資金，對於市場整體突破顯然是更有幫助的。 

本週解禁市值環比減少1100多億元，相對來説沒有大的解禁壓力，對市場表現來説還是利好的，但是本週進入了12月的下旬，同時本週還是2021年的年底，月底一般資金面會相對緊張，並且不光是月底，所以資金面確實會較為緊張，如果市場量能不能明顯放大的話，變現的壓力會使得市場供求關係不利於多頭，為本週的流動性帶來一定的考驗。 

技術分析：滬指在退守60日均線之後，上週展開了小幅反彈。不過，除了上週四漲幅較大、滬指一度重返3400點上方外，整體還是處於震盪格局。本週繼續關注能否重返3400點，如果大盤維持在3400點上方運行則還會呈現相對強勢，等待上跳機會，反之無力站穩3400點，則可能再度向下折返，繼續考驗3330-3300點區域的支撐。但由於四季度整體補庫存的帶動比較明顯，因此週期板塊在四季度的業績有望進一步走強，這也是近一段時間週期股調整但不破位的主要因素。預計週期股的輪動行情還有繼續延續的動能，操作上建議投資者緊跟盤面熱點，不追漲不殺跌，逢低佈局，總體倉位控制在半倉左右，迴避白酒、食品飲料、光伏風電等板塊中短期漲幅較大個股的回調風險。 

保銀投資（1221）： 

上週市場的反彈並沒有伴隨放量，存量博弈下題材切換範圍逐步縮小，進一步加劇了資金高位抱團的行為。美元的持續下行以及國內經濟的改善都增加了人民幣資產的吸引力，上週北向資金繼續保持加速淨流入共計84.84億。 

白酒企業陸續發佈十四五規劃和明年的目標。整體而言， 白酒行業明年一季度的同比壓力不大，尤其明年的春節較晚使得一季度旺季時間較長。業績增長的壓力主要在二季度。

國家統計局公佈11月地產銷售數據，從住宅層面來看，銷售依舊保持強勢，單月住宅銷售額同比增長20.7%，累計1-11月增長9.5%，住宅銷售面積累計增長1.9%。 

根據國家能源局，1-11月風電累計新增併網裝機24.62GW，其中11月達6.33GW，達到年內單月最高裝機量。此前，市場對2020年風電新增裝機量的預測為30-35GW，12月新增裝機超過11月，達到31GW大概率問題不大，但達到35GW的預測上限可能會有壓力。 

電動車產業鏈企業普遍對2021年出貨量保持樂觀，預計1Q排產環比也僅下滑10%左右，且全年訂單預估增長在80%左右。 

磐耀資產（1220）： 

上週A股迎來反彈，一定程度修復了上週跌幅，但市場結構性分化十分明顯。板塊細分來看，以白酒、新能源板塊持續爆發，創出新高。大部分板塊和個股表現一般，明顯跑輸指數。 

值得關注的是海外持續寬鬆帶動後半周順週期爆發。我們看好的大金融本週表現較弱，但在經過近期調整後有望受益於順週期板塊回升。軍工方面，部分龍頭公司已經開始走強。我們持續看好銀行和軍工的矛盾組合在未來的表現。 

再論通脹邏輯：

任何通脹都是貨幣現象，貨幣超發出來基本上不會再收回去，現在我們摁住房價的環境裏，一定會傳導到物價或權益上，正常這個節奏是6-12個月，然而近期二師兄以一豬之力，硬是給我們創造了一幅通縮的假象，但是二師兄能力再強，也擰不過大勢，物價終會漲，我們終會迎來通脹。

現在貨幣政策已經轉向，但是通脹還沒起，我們的權益該不該清倉？筆者現在的判斷是不該，因為後面還要通脹，沒有了權益資產拿什麼抵禦通脹；另外參考2006-2007，貨幣政策轉向並不意味着權益立馬轉向，後面甚至還有很大的一段瘋狂，因為通脹起來時本來就是瘋狂的。 

政治局會議指引下的投資方向：

強調需求側改革，抑制資產快速漲價，讓老百姓有錢消費。房子已經很明顯被摁住了，資本市場一再強調慢牛，註冊制改革，退市制度改革，提升整體上市公司質量，為資本市場的慢牛健康發展創造條件。大搞反壟斷，先富要帶動後富，貧富分化要進行控制，畢竟只有貧苦勞動大眾的需求才是推動社會經濟向前的有效需求。

筆者認為直接看中央經濟工作會議的八大重點任務就好了，

強化國家戰略科技力量——芯片半導體軍工補齊短板

增強產業鏈自主可控——芯片半導體軍工需提高自主可控，新能源（車）基本已基本自主可控

堅定擴大內需——汽車家電等的順週期需求側改革

全面推進改革開放——暫不清楚

解決好種子和耕地問題——暫不清楚

反壟斷和防止資本無限擴張——平台壟斷型企業階段性最好先避一避

解決好大城市住房突出問題——房地產依然房地慘

做好碳達峯碳中和工作——新能源（車）

翼虎投資（1220）： 

一週焦點：

車企大亂鬥，豐田掌門人炮轟電動車

本月初有消息稱，日本經濟產業省已朝着2030年代中期在日本國內停止銷售汽油車新車的方向啟動調整，未來日本的新車銷售將全部轉變為混合動力車型和純電動車型。

換句話説就是，日本將從2035年起全面禁售燃油汽車，但不包括油電混合動力車型。

眾所諸知，新能源汽車是未來發展方向，各個國家都在加速發展純電動汽車，可是日本一直對此漫不經心。豐田更願意在混動系統及氫燃料電池項目投入精力，馬自達痴迷內燃機技術，三菱和鈴木等則沒有太多動靜。

遙想當年炮轟蘋果的諾基亞，科技之樹總需慢慢點亮！

2020年IPO募資突破4500億元 創近10年之最

Wind數據顯示，截至12月18日，今年以來滬深兩市共有369家企業首發上市，合計募資資金4504.48億元。上市家數較2019年增長超八成，僅次於2017年；募資總額較2019年增長近八成，創出A股2011年以來IPO募資規模之最。

展望2021年，IPO儲備項目充足，融資規模將保持高位，預計2021年科創板和創業板融資總規模在2280-4200億元，打新紅利預期延續。

一週焦點：

資金流向方面，滬深港通資金繼續大幅流入，融資融券餘額亦穩步提升。

整體來看：疫苗繼續有序推進，但短期疫情的反彈超預期，全球各大經濟體受制於經濟恢復緩慢，刺激政策繼續持續加碼，全球市場應聲上漲接連創出新高。國內貨幣政策方面加大對逆回購的投放對衝年末資金緊張的局面，但中長期逐步收緊仍是趨勢。

展望未來，較長時間全球的政策依舊維持寬鬆，繼續關注新能源、軍工、AI和國產品牌出海等方向。 

於翼資產（1218）：

後期看好的可選消費包括白酒、家電、汽車等是市場共識度最高的領域，表現也較優異。我們認為，無論從業績確定性亦或前期疫情受損後續加速恢復的邏輯上，可選消費依然是要堅守的領域；此外，我們非常關注具有全球競爭力的部分中游製造業，受益國內供應鏈的完整及成本優勢，在明年全球復甦共振中業績具有較大彈性空間。

受一些流動性預期影響，市場可能仍會有波折，但全球資金繼續加配中國資產是不可逆的趨勢；從業績層面看，國內優質公司在行業整合、邊界拓展上仍然具有較大成長空間，這是投資價值的源泉。當前位置，結構性投資機會依然確定。具體策略上，一方面繼續關注可選消費，另一方面中長期方向上關注十四五規劃支持的方向，包括高端製造業及新能源與科技創新等。

青驪投資（1219）： 

本週市場順週期行情迴歸，驗證我們上週在市場回調時鼓舞信心的判斷。我們上週週報也提到對流動性的判斷比市場更為樂觀，對順週期的持續性和強度也更有信心。而市場本週的上游順週期反彈驗證我們的認知：1、結構性市場的機會從2017年就已經開始，未來市場就是機構投資人的舞台，價值只會遲到從未缺席；2、市場整體資金支持仍然很充裕，我們預期大部分優秀企業的盈利會超市場預期，用成長消化估值的態勢比較明顯；3、低估值偏週期類資產未來仍具有吸引力。比如我們關注到銅和鋁的市場情況，兩個行業在今年四季度到明年一季度都有望出現高景氣。行業景氣也體現在價格上，符合我們7月以來上游市場將會出現機會的判斷。 

我們的長期重倉選擇集中在人力資源服務業，物業服務業等成長領域，符合十四五發展的方向，未來也擁有穩定的ROE和現金流，更是內循環的長坡雪道。我們確信高估值向低估值切換的步伐確實明顯開始，和我們的判斷一致。 

明澤資本（1221）：

12月11日，中共中央政治局召開會議，分析研究2021年經濟工作。會議提出，“要扭住供給側結構性改革，同時注重需求側改革”，中央層面提“需求側改革”還是首次。

需求側改革以及需求側管理並不是平均用力，而應有所側重。當前應更注重擴大內需，尤其是消費和投資需求，充分發揮內循環的主導和引領作用。儘快疏通供給和需求間的渠道，實現供給與需求的良性互動和循環。在此基礎上，重視國內國際雙循環相互促進，在需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡中，不斷擴大國內總需求，並使之成為推動經濟社會持續穩定發展的持久性力量，不是短期趨勢！所以本次需求側改革，要重視、要重視、要重視！！！具體投資上我們認為新能源汽車板塊、後疫情時代的航空、旅遊等板塊將受益於未來的需求側改革。

一線投資大咖周觀點： 

查理·芒格，伯克希爾·哈撒韋公司副主席

“長遠來看，美國公司的運作可以類比生物學，而不是其他的東西。而生物學，所有個體、物種都會消亡，這只是時間問題。經濟發展也是如此。

新事物會不斷出現，同時一些事物開始死亡。當我年輕的時候，新的事情已經出現了，其中一些開始消亡。這就是長期的投資環境使它確實變得非常有趣的原因。看看現在有哪些消亡的事物：所有百貨公司、所有的報紙，真的就和生物學一樣，企業也只有很小的力量、很少的存活時間。” 

“我不通過這樣的方式賺錢——通過準確預測宏觀經濟的變化來比別人更好。但是我和鮑勃（Bob）做的是買我們允諾的東西，(然後我們就)有時候我們遇到了經濟上的逆風，有時候遇到了經濟上的順風，無論哪種，我們都是一直游下去，那就是我們的系統。

凱爾特人的系統也是這樣的。凱爾特人就是早上起牀然後一直遊着，凱爾特人不是試着在繁榮和蕭條中玩遊戲冒險。

我們真心希望我們可以做到我們所承諾的，而不是成為現在流行風向的受害者。我們有自己的決定，關於什麼才是真正重要的研究。” 

“我對世界已經發展得很遠了這一事實感興趣。而且，我也對讓像中國一樣的發展中國家迅速發展有興趣。相比之下，儘管印度人民獲得了更多的言論，但其經濟表現卻差很多。

我認為現代世界的經濟發展非常有趣。這是一個非常有趣的主題。我明白為什麼這麼多經濟學家喜歡它，因為它是如此令人困惑和有趣，並且成就如此之大。而且我認為許多技術都是以同樣有趣的方式在發展。誰能想到整個世界都會在Zoom上進行溝通合作呢？我們一年半以前都沒有想到要這樣做，現在發生的一切真是太神奇了。誰會猜到呢？這非常有趣。” 

但斌，東方港灣投資董事長： 

“實際上我在《時間的玫瑰》裏面曾經寫過一句話，我説巴菲特之所以偉大，不是在於他在75歲的時候擁有了450億美金的財富，而是在於，他在很年輕的時候就想明白很多道理，並用一生的歲月來堅守。” 

“我想，如果中國的未來是像美國一樣的一個大時代，未來30年是一個非常好的時代的話，我們也會像美國一樣，出現一大批偉大的投資家，中國投資史也一定是羣星璀璨的。如果我能活到100歲，大概率也能夠看到這個時代所誕生的一批企業家會取得輝煌成就。” 

“中國為什麼有未來？

因為全世界沒有任何一個國家像中國人一樣，十四億人都把掙錢當信仰。我們過春節的時候，經常説一句話“恭喜發財”，我想恭喜發財這句話只有我們中國人會説，是吧？

中國歷史上的戰爭是很頻繁的，改朝換代也是常事，但只要有幾十年的太平歲月，中國人集聚財富不是世界第一，就是世界第二。” 

“投資比的是思考的遠見，是比誰看得遠、看得準、敢重倉、能堅持。

看得遠的前提是什麼？

有些是來源於自己的洞察力、判斷、學習，有些遠見是來自生活的閲歷。一個人適不適合做投資，一個最重要的因素是看他能不能把曾經犯過的錯誤屏蔽掉，讓這些錯誤變成寶貴的財富，能夠不斷迭代。” 

“在過去28年，總體而言我們東方港灣投資兩類公司，一類是改變世界的公司，比如智能汽車。另外一類是世界改變不了的公司，類似白酒這樣的。

白酒是個非常好的行業。最近有人開玩笑説，明年的投資策略只有這樣一個詞，還是白酒；問一個所謂大師，這幾年怎麼樣發財？‘白酒加槓桿。’每一年都是這樣的。實際上這個行業被很多人很詬病，但這恰恰也是非常好的一個行業。” 

“我個人認為，A股市場最偉大的時代很可能即將來臨，而且這個時間會持續個二三十年，如果沒有戰爭等等這些事件的影響的話。  因為只有註冊制才能夠導致真正的長牛慢牛，才能改變A股市場、從賣方市場變成買方市場。 ” 

王一平，進化論資產創始人、總經理： 

“嚴格來説我從來不賭博，我只做套利。” 

“量化大家現在都認為是廣度的覆蓋，主動大家都認為是一種深度的挖掘，實際上這兩者之間是可以相互的去融合的，主動為什麼它是強調與深度的挖掘？是因為他沒有那麼多精力去做覆蓋，而量化它有足夠的算力；而量化為什麼做不到深度的挖掘，那是因為它的邏輯強度還是遠遠不夠的，挖得不夠深，但是到未來並不是這樣。”

“就像研究生物體，可能最好從單細胞生物去研究，然後漸漸再到多細胞，再到組織，再到器官，再到個體的一個研究過程。一個最簡單的邏輯，a到b特別簡單。但實際上這個東西可以延展的更多。

舉個例子，ABC都賣奶茶的，但ABC三個人的業務有所區別，奶茶都是隻佔A、B的營收的10%、佔C的90%，這個時候A、B發佈三季度財報，業績增長只有10%，其中AB的奶茶業務增長了50%，那你會找到還沒有發財報的C，他的財報有可能會超預期。這個鏈條不斷延伸、升級。他介紹，這在人工智能裏面就叫“知識圖譜”，把所有的邏輯鏈都牽起來，然後一根一根線一樣搭起來，就支撐了一塊布，就有各種各樣的條件反射。這就是未來的股票的邏輯鏈。”

王強，保銀投資創始人、投資總監： 

“互聯網行業是贏家通吃，很多子賽道都是贏家通吃的，當你看清楚了以後，什麼時候買都不太晚，沒有買錯的，只有買的暫時貴一點的。” 

“做投資不要跟公司領導者走得太近。這些大領導往往有很強的人格魅力，你會被他所感染，那做評估的時候就會不太客觀，這也是我學到的教訓。

我們更多還是要去站在客觀立場上去評估它，多去了解公司競爭對手對他的評價，包括去上下游瞭解一些公司的情況，還有公司內部員工的忠誠度。特別是看公司中層對公司本身的評價，因為中層他既接觸到上層，也接觸到下層，比較接地氣。競爭對手也是，我們要去了解它的競爭對手。

我們是希望領導層能夠全心全意在公司上，畢竟（很多公司）商業模式還沒有好到你可以躺着賺錢的程度，大多數公司還是需要管理層兢兢業業不斷努力的。” 

“大家看美國，1970年後也是經濟放緩，（股市）就進入所謂漂亮50的一個時代。我覺得過去兩三年，中國已經開始進入這個時代，用我的話講就叫縮容。現在4000多隻股票，慢慢市場就只關注其中400個股票，最後就關注到裏面的100只股票，我覺得是這麼一個趨勢。” 

“我們其他私募機構不太一樣的地方在於，可能一般的股票多頭類私募只做多，不做空，但我們是既有多頭也有空頭，而且我們是做個股對衝。我們平台上有20多位基金經理共同管理。這20多個人分成不同的行業，每一個人只能在自己分到的行業裏面操作，做多的同時也要做空，組合淨倉位只有±10%左右。

很多對衝基金你賭的是行業的貝塔，但是我們想要的是行業的阿爾法，所有基金經理只能做個股對衝，不能用指數對衝。” 

張帆，磐澤資產基金經理： 

“這個社會最本源的價值就是這些優秀的企業創造，挑選出優秀甚至偉大的公司，與他們同行，把倉位更審慎地集中到能穿越週期的行業和個股上。” 

“像格力、茅台這些傳統行業的公司，長期資本市場回報率就等於它們的ROE，生意的本質就是淨資產收益率。” 

“投資是認知的變現，但看對、做對、賺到、賺飽，中間每一步都隔着千山萬水，是知識架構、人性理解、自身心性、三觀還有運氣的綜合體現。” 

“最好的選擇是低估的價格買入優秀的公司，次好的選擇是合理的價格買入優質的公司，沒有第三種選擇。” 

“如果一家公司基本面沒惡化，大幅下跌後不願意加倉，那一開始就不應該買。” 

“最近一年最大的改變是越來越挑剔，越來越聚焦收斂，左手加法不斷學習新的行業拓展新的邊界，右手減法不斷砍掉糟糕的生意模式捨棄平庸的管理層。”

“後來15年開始做香港市場，16年接觸美股，中間階段性地貪圖便宜買過煙蒂股，但後來越來越理解芒格説的“投資於脆弱的企業等同於犯罪”。這個社會最本源的價值就是這些優秀的企業創造，挑選出優秀甚至偉大的公司，與他們同行，把倉位更審慎地集中到能穿越週期的行業和個股上。

“17年到19年地產為什麼有這麼好的漲幅？主要是這三年他們盈利模式發生了變化，是十年一遇的機會，屬於超低估值+超級成長的機會。

當時疊加了很多因素：一是2016年地產行業銷售跟股價表現嚴重背離，其實當時北京、深圳這些一線城市的房價已經出現輪番上漲，16年全年地產公司的銷售數據非常好，當期報表利潤很低，反映到2年後的報表利潤，估值就更低；第二個更大的邏輯就是行業集中度的提升，所以17年1月份開始，市場發現龍頭房企的銷售增速和利潤增速遠高於行業平均水平，17-19年整個行業都在演繹頭部房企市佔率大幅提升的邏輯；同時17年之前很多頭部房企囤的便宜地在這幾年集中變現高利潤率，這是它前三年漲的好的根本原因。

後面就是我管理私募期間，大概2019年下半年，我們買了很多物業管理公司倉位，包括今年佈局的電子煙、新能源汽車、光伏、醫藥醫療等，這些對組合貢獻都比較大。” 

“選股我們會看生意模式、賽道、行業格局、公司競爭優勢、管理團隊，最後是價格。我們偏好於高能見度的高增長，高能見度是確定性，反應了賽道和公司競爭優勢。拋開茅台這種生意模式，我們很看重優秀的管理團隊，因為我們相信在大部分行業超額價值都是由牛逼的管理團隊創造的。

比如我們拿下了一家電子煙製造商企業3500萬美金的基石投資，這單目前也給我們帶來了超過1億美金的賬面盈利。這個案例非常能代表我們的選股偏好：電子煙賽道--成癮性消費品，行業低滲透率，確定性的行業高速增長，公司是ODM全球龍頭，並且市佔率持續提升，18年的10%提高到19年16%到今年預計超過20%，遠超行業增速，隨着監管加強，公司壁壘越來越深，管理團隊工程師文化，誠信靠譜，説過的歷來都是超預期做到。”

“我們其實是有一級思維，只是在確定性上要求更高，更傾向於參與Pre-IPO階段。在所有美股、港股、A股IPO公司，尤其是國內大的新經濟公司，在它們上市之前我們都會做系統性梳理，儘量在市場沒有充分認知的時候介入。比如我們大量參與海外新經濟公司的IPO，這是我們的錯位競爭優勢。” 

“是我們發現的早，認知比較充分，研究前瞻，認準之後我們拿項目時也非常堅決。前面提到我們會系統性梳理所有美股、港股、A股IPO公司情況，在它們上市之前就研究清楚。方法就是挨個梳理、整理招股説明書的內容，有的不在能力圈範疇或質地一般的公司會快速篩掉。

當梳理到這個公司時，就知道它一定是超級大牛股，當天就決定讓負責的研究員集所有資源和精力去研究這隻個股。從行業上看，它是替代煙草的，超低滲透率，屬於新興行業，剛起來2-3年；公司壁壘高，全球前幾個龍頭公司都是他的客户，市佔率從18年10%提到19年16%，2020年它的幾個大客户增長態勢迅猛；ROE超過100%，生意太好了。

我們就調用各種業內資源，讓投行安排會議，也約了很多業內人去了解行業和公司情況，做了大量研究之後進一步加深認知。準備工作做好了之後，5月份北京一解禁我們就去深圳見了公司管理層，當時我們非常堅定，就是去表誠意要份額的。對方也比較喜歡我們的做事風格，他們是工程師文化，很講誠信，不喜歡忽悠，我們當時確實也是誠意十足，在公司交流時碰到他們研究院院長，也是我們清華學長。最後，各方面也比較匹配，才有這樣的表現。” 

“我們對核心股票池裏的公司都有一個正面負面清單，會研究市場對它的定價模型，哪些是關鍵要素/核心變量，買點買在估值進入合理區間或者定價模型的關鍵要素髮生變化；反之賣點賣在高估/定價模型關鍵要素髮生反向變化，或者有更好的其他投資機會。” 

“根據我們自己的長期股票池，核心倉位分佈在我們長期關注的5-6個大行業，每個行業佈局2-3家龍頭公司或者邏輯最犀利的具備爆發力的公司，核心持倉在15家公司左右。階段性根據估值和爆發點調整不同行業和公司的比例，但避免單一行業和公司過度集中，防範黑天鵝風險。”

馮超，煜德投資總經理： 

“我們自己的股票池只有不到100只股票，在投資組合中的只有30只。涵蓋了TMT、先進製造、醫藥醫療、新興消費服務等行業。當前，消費是一個巨大的經濟穩定器，我國現在100萬億的經濟總量中，消費佔比剛剛過半，相比之下，美國消費在GDP佔比達到70%。所以中國也將慢慢形成以消費為基礎、創新為動力的經濟模式。在這個方向上，中國經濟結構也在逐步轉型，最初的人口紅利會變成工程師紅利、都市圈形成會提升產業效率、簡單加工會變成技術創新、投資拉動會變成消費升級。

隨着A股市場的不斷成熟，未來與美國市場的相似度可能會越來越高，消費、醫藥和科技類上市公司的市值一定還會繼續增加。長期來看，幾個領域未來還具有巨大的成長空間。“ 

“財富本質是企業家背後的股權，貝索斯千億美元的身價的載體是亞馬遜的股權。而企業價值的本質是在某個領域極大地提高效率、產生巨大的社會價值，最終表現為公司的股權價值。當前中國很可能正處於從重資產階段向股權階段轉型的過程中，從長期看，居民財富配置也會發生長期的結構性變化。

我國目前居民財富中，有70%還在房產中，但在美國等發達國家，得益於過去幾十年的養老金計劃，居民配置權益類資產的佔比更高，增加權益類資產配置將是我國居民資產配置未來的長期趨勢。” 

“股價上漲的背後是公司的不斷髮展壯大，是不斷創造價值增長。我們並不是做茅台個股的推薦，僅看茅台的數據：2000年，茅台只有11億收入、2億多利潤；而按照推算，明年茅台大約能實現超過1000億營業收入和500億利潤。茅台的股價反映的就是公司的成長。” 

“我主要沿着基本面的景氣度來進行板塊配置。

順着景氣週期來找，明年上半年還有很多機會可挖掘，例如汽車產業鏈、半導體和5G相關的公司、消費電子、化工以及新能源等行業。

我們的組合延續此前景氣週期的配置思路。其一，把握景氣度持續改善的機械、化工等具有全球競爭力的中游企業，同時配置經濟復甦帶來的上游資源行業的價格彈性；其二，配置預期基本面改善的低估值金融股，把握估值修復的機會；其三，堅守尋找更長期的趨勢，在優質的消費、醫藥和科技板塊中選擇估值與基本面相匹配的公司，長期佈局。” 

一線機構年度策略觀點： 

清和泉資本2021年度策略會： 

展望2021年的市場，我們必須要回答四個關鍵問題：

一是A股歷史上“牛不過三”，這次會不會不一樣？

長期來看，A股牛市週期已經在拉長；短期來看，政策週期能否被熨平是最關鍵的因素。

二是明年政策走向到底是“全面緊信用”還是“跨週期調節”？

這關係到政策收縮的節奏和力度。

三是市場哪些是確定性趨勢，哪些是不確定性因素？

市場盈利驅動和風格再平衡是確定性趨勢，估值收縮的力度具有不確定性。

四是具體到明年，我們的應對？

以長期景氣、格局穩定和盈利向上的線索來對衝估值收縮的壓力。看好高端製造中的新能源、出口鏈的家電和玻纖、互聯網平台公司、傳統消費中的白酒和調味品、新興消費中的電子煙和醫美、醫療服務中的口腔醫療、在線醫療和CXO。 

鑫然投資2021年度策略展望： 

展望2021年，我們認為，從全球看，A股在全球資產配置的地位會進一步提升；從A股內在結構而言，有可能行業性的、板塊的趨勢性機會變弱，但是自下而上的個股機會，則在上中下游全產業鏈都會有分佈。

明年策略：

中游環節，繼續堅定看好製造業升級中的優秀賽道，尤其是新能源（光伏、新能車）這種歷史性的產業變革。

下游環節，高度重視“需求側改革”（核心是制度改革配套，暢通內循環，擴大內需）。行業分兩條主線：一是需求復甦，白酒、啤酒、家電、家居等可選消費的需求將逐步恢復；二是成本變動帶來的提價，大眾品相關的包材、原奶、大豆、大麥等原材料，價格有上漲趨勢，短期對企業成本造成不利影響，但有望催化行業龍頭提價。此外，豬肉價格下跌，肉製品加工企業利潤將逐步釋放。

上游環節，客觀認知但並不高估全球需求復甦帶來的上游資源品價格上升趨勢，對在供給側已經形成良好格局，低估值高ROE的企業，關注其價值持續修復的機會，涵蓋的行業包含了礦產、石化、乃至農業。