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乾貨! 怎麼快速給一家公司估值
格隆匯 12-19 13:56

作者:海榕君 

來源:海榕財富風險投研

看到高瓴資本的整體投資收益這麼高,我還是想咱談談投資的方法,不懂方法不知道邏輯只抄一個代碼也拿不住 。

前一段寫過幾篇投資方法的文章:

  • 一個長期獲得10倍收益的方法

  • 一個價值千金的投資方法

  • 短期擇時買入股票的經驗

簡單總結就是1. 把股票當做一個生意 ,等於你合夥做生意  2.  以合理股價長期持有優秀的公司 3.  學會控制自己的情緒 ,要克服自己心理隨着股價波動 。

上面説的 三大原則是巴菲特用 70年的成功投資經歷告訴投資者的,但是有兩個最重要的問題巴菲特沒有告訴投資者:① 什麼是優秀的公司 ② 什麼是合理的價格 。

1.投資的本質就是投資長期穩定增長有定價權 有護城河的企業 

巴菲特的主要能力圈在消費,對於巴菲特來説 ,優秀的公司就是一家穩定成長有護城河有定價權的消費品公司。巴菲特第一次品嚐到 優秀消費公司的複利收益 是在喜詩糖果這家公司,喜詩糖果 通過幾十年的提價和 增加市佔率給巴菲特帶來了幾十倍的回報,在巴菲特那個年代,很多公司都享受到從美國到全球化市佔率提高的收益,讓巴菲特明白以合理價格買入一家優質公司是非常 幸福的事,才有了他後面多輪優秀的消費股投資。高瓴資本把這個能力圈增加了,高瓴資本不僅僅投資消費,不僅僅投資白酒,拓展到符合 現在這個社會的大趨勢 ,例如醫藥,消費互聯網,企業服務雲計算 ,新能源 ,光伏等行業,在符合歷史大趨勢的行業裏面選股 就是順水行舟

我再給投資者兩個黃金成長股投資公式:

市值 = 估值 * 利潤 ,你可以回看 A股,港股很多牛股,很多都是利潤 不斷增長推動股價不斷新高 ,假設估值不變,利潤越高 ,市值對應越高 ,股價越高。投資其實就幹兩件事 :① 如何給企業估值 ② 推算企業未來的利潤有多少  。知道這個公式,也能更好的是克服自己投資情緒,在股價下跌以後你知道估值更低了 ,安全邊際更高 ,只要被投公司的利潤不影響,你應該感到高興 ,買入機會到了 。

 如果用一個簡單的公式來分析一家公司,可以用下面的極簡公式:

 價值=(價格-成本)× 品牌市佔率 *品類總規模

最好的商業模式是商品價格可以不斷提升,還能通過工業規模化降低單品成本,同時所在的行業品類總規模長期可以不斷提升,市佔率還能不斷提高,如果一家公司同時具備這四大因素 無疑是完美的。 

在美股市場上漲最好的行業是雲計算SAAS行業,你可以發現 雲計算行業的優秀公司 完美符合以上四點 ,因為它是軟件行業,用户越多 邊際成本越低, 因為 數據都放在 雲服務器上,遷移成本高,所以企業有定價權,可以提價, SAAS企業可以提供一些增值服務 ,等品提高品類總規模 ,軟件行業是一個強者恆強的企業,使用的人數越多 越好用 ,品牌市佔率越高 ,投資者可以看一下自己投資的公司 這四大因素未來是整體什麼情況 。

2. 給一家企業估值 首先看估值中樞,其次關注這家企業成長的確定性

怎麼給企業估值是一個困惑很多投資新人的問題 ,為什麼有的企業能給60PE,有的企業只能給10PE ,到底 怎麼給企業估值 。投資課本講估值 都用 DCF 現金流 折算 ,但是DCF的變量太多 ,有很多假設,並不實用。

一般一家企業或者行業的估值中樞是穩定的,這依賴行業的商業模式 ,成長性 ,成長空間 ,行業的週期性 共同 決定的,不同行業不能直接做比較 估值 ,同一個行業的不同公司估值 可以做比較。

我的方法是:先看這個行業或者企業的估值中樞 ,如果行業或者企業的基本面沒有發生重大變化,這個估值中樞是穩定的,如果不影響長期邏輯,殺估值和殺業績帶來的估值下滑,就是長期建倉的買入點。

怎麼看估值中樞?還是説恆瑞醫藥吧 ,大家對這家公司比較熟悉 。紅色的那條線 就是市場在2018年11月 給恆瑞醫藥最悲觀的歷史估值,最低給到48.5PE ,現在市場非常熱,市場最高給恆瑞醫藥100.27倍PE , 過去3年恆瑞醫藥的長期估值就在這個範圍波動 ,這是市場共識 。你需要做的就是選擇在估值相對低位進入 ,其他行業也是這個道理 。

生物醫藥行業和銀行不能直接對比估值 ,主要原因是因為行業不一樣,銀行是高槓杆行業,高槓杆企業是承擔很多風險賺的錢,如果商業模式不變,多年積累的利潤很可能一個月虧完,同時銀行的利潤要長期讓利實體企業,銀行的利差長期看肯定是要縮小的,但也不是不能投資銀行,只是説兩個不同行業的估值對比沒有意義 .

還有兩點需要注意:

① 有時候行業估值中樞會切換

 大部分時候,行業的估值中樞是穩定的,一個企業的經營情況驅動估值波動,但是有些時候估值中樞會變化,我舉幾個例子:

  • 18年6月份仿製藥集採 ,仿製藥的估值中樞整體下降了一個台階,市場現在給 仿製藥按化工股 估值 。

  • 2020年3月份 ,香港市場對創新器械的估值邏輯發生變化,從利潤估值變為按賽道估值 ,尤其是啟明醫療 上市之後,市場把微創醫藥和它對標後發現,市場發現至少有一個是錯的,市場重新給微創醫療定價,微創醫療才開啟今年四倍估值修復之旅。

  • 今年的白酒估值中樞上移,A股今年有4000家公司,白酒有最好的生意模式 ,但是總共只有20家白酒上市公司,非常稀缺,A股註冊制以後,未來有上萬家上市公司, 加上即將上市的白酒公司,百分比更加稀缺,未來A股市場白酒行業 估值中樞至少就在30倍PE以上 ,很大可能就是40倍PE .

  • 在光伏行業進入 平價之後 ,光伏行業從週期股估值 變為成長股 估值 ,市場整體估值中樞整體上揚, 未來3到5年 ,投資光伏賺的是行業成長的錢。

判斷估值中樞的變化 ,確實是投資中非常難的點 ,必須用心感受市場,否則你體會不到這種估值的變化。

② 確定性是決定 市場給多少估值最重要的原因之一

今年高瓴資本進了兩家高估值公司,一家是新能源行業的恩捷股份,一家是骨科行業的凱利泰(後來定增被動取消 ),都是高估值公司,為什麼股價走勢差別這麼大?

高瓴資本投資一家最重要的看品質,其次才是估值,包括高瓴資本18年買愛爾眼科,泰格醫藥估值都不低,都在60倍PE以上 ,一般投資者看到高估值都不會買,但是高瓴資本敢買,主要是高瓴資本投資的醫藥研發外包和醫療服務,新能源行業成長性確定高,行業非常景氣,通過長期持有可以消化高估值。骨科行業大幅度下跌主要是因為 醫療器械集採帶來巨大的不確定性,但投資者可以用心感受 骨科的長期邏輯變了沒有 ,老年化 變了沒有,國產滲透率提高 變化了沒有 ,估值下跌以後 安全邊際更好了 ,未來賺什麼錢,要想清楚。

投資者記着這個規律:

確定性成長越高的公司或者行業 市場可以接受的估值越高 ,

不確定性越大的行業或者公司 ,市場可以接受的估值越低。

如果持有高估值公司,即將面臨巨大的不確定性,要抓緊離場。

怎麼知道哪些公司確定性高?

主要是傾聽市場的聲音,有很大的投資分歧就不應該受高估值。像愛爾眼科 ,藥明生物這些公司為什麼估值高,主要原因還是市場對他們沒有分歧,成長非常穩定,前期買入的投資者享受到 市場一致預期帶來的估值提升 ,後知後覺的投資者只能以更高估值買入。

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