來源：詩與星空

年關將至，又到了部分上市公司花式保殼的時候了。

12月6日，越博動力一口氣發佈了19個公告，其中很重要一件事是公司1500萬的其他應收款轉由公司董事長李佔江個人來承擔。

為什麼公司的款項由個人承擔呢？原來這是一筆無息的對外財務資助，並且未按照規定流程進行信息披露，説明公司財務制度不健全，資金管理混亂。

在公佈的19個公告中，相當一部分是“亡羊補牢”，其中有四個分別是《對外擔保管理制度》、《對外提供財務資助管理制度》、《關聯交易管理制度》和《對外投資管理制度》。

林林總總的制度和補充審議背後，卻淡化了這筆款項交由李佔江個人承擔的真正緣由。

關聯方經營不善，這1500萬極有可能成為壞賬，從而導致公司利潤下降。而公司2020年三季報淨利潤僅有450萬元，多這一筆壞賬準備就大概率虧損。由於2019年公司已經虧損，如果2020年持續虧損則會戴上ST的帽子，嚴重影響公司的市值。公司在年底之前將這筆負擔剝離報表，是一手“金蟬脱殼”。

新能源概念的“含金量”

越博動力是一家從事新能源汽車動力總成系統的研發、生產和銷售的公司，核心產品是純電動汽車動力總成系統。初看起來技術含量很高，但實際上，新能源車和新能源車並不盡相同，公司的產品主要面向電動小客車、電動物流車，和特斯拉、比亞迪的新能源車概念相比，並不是一個賽道。

公司的客户主要包括東風特汽、一汽、長安客車、金旅客車、陝汽寶華、聊城中通、大運汽車、申龍客車、南京金龍、唐駿汽車等。

除了一部分市政用車，這類新能源車的銷量並不高，導致公司營收規模主要依賴大客户。公司上市以來，前五大客户銷售額佔比一直超過50%，若主要客户生產經營發生重大變化或者對本公司的採購發生變化，導致對公司的訂單減少，可能對公司生產經營產生較大不利影響。

同時，公司產品受到新能源政策影響比較大，2018年以來，公司綜合毛利率不斷下降，2019年從上年的24.25%降到7.67%，2020年的毛利率雖然回升到17.52%，但依然整體盈利困難。

2020年三季報顯示，公司營收2.79億元，淨利潤450萬元。研發支出只有2158萬元，僅佔營收比例的7.7%，無論是金額還是佔營收的比例，都很難支撐公司在新能源領域的進一步發展，缺乏創新則無法維持較高的毛利率。

利潤重大來源之一竟然是所得税

三季報顯示，公司利潤總額153萬，淨利潤卻450萬元。眾所周知淨利潤等於利潤總額減去所得税，公司是如何做到淨利潤比利潤總額還要高的？

利潤表上的所得税項目竟然是-215萬元，難道税務局還欠公司錢？

原來，公司巧妙的使用了“遞延所得税費用”項目，該項目為負數，導致了所得税整體為負數。

税法允許公司虧損的時候，使用遞延所得税費用抵扣所得税。

遞延所得税費用是指可抵扣的遞延所得税資產和遞延所得税負債項目，這兩個資產負債表項目比較特殊，並不是企業真正的資產和負債，而是財務會計和税務會計的差異項目。比如壞賬準備，税法規定實際發生的時候方可以税前列支，計提的時候不得税前列支，那麼財務會計計算出來的利潤和税務會計計算出來的應納税的利潤就會產生差異。

公司通過巧妙的賬務處理，使用所得税項目來補淨利潤。

政府補貼對利潤的影響

作為新能源行業，公司每年收到不少政府補貼。筆者認為，收到政府補貼並不是一件壞事，但過度依賴政府補貼，就有失上市的初心了。

2020年前三季度，政府補貼達到了4227萬元，遠超公司經營所得的利潤，2018年以來，公司扣非淨利潤均虧損，靠政府補貼勉強維持2018年和2020年三季報淨利潤為正。

降費增效，財務費用卻捂不住

據公司三季報數據，四項費用（含研發費用）中的三項，在營收上漲的情況下，都大幅下滑，為了改善財務狀況，在控制成本費用方面，公司竭盡全力。

研發費用從上年同期的3492萬元降到2158萬元，降幅38.2%；管理費用從上年同期的5720萬元降到4081萬元，降幅28.66%；銷售費用從上年同期的1439萬元降到1068萬元，降幅25.73%。

其中，主要降的是員工工資。現金流量表顯示，支付給員工的現金，從上年同期的5053萬元驟降到3304萬元，降幅高達34%，超過三分之一。如果是員工降薪的話，這個比例恐怕難以接受，唯一的解釋是公司不僅降薪，還進行了較大規模的裁員。

但是財務費用卻從上年同期的2596萬元上升到了3293萬元，增幅25%。這説明公司資金週轉比較困難，借款進一步增加，帶來了沉重的財務成本。

資產負債表顯示，公司短期借款超過6.8億元，對於全年營收4億元上下的越博動力來説，砸鍋賣鐵也還不上。

借債分紅

公司借了這麼多錢都幹什麼了？

説起來有點難以相信，除了正常的經營性現金流入流出外，公司的主要三大項資金開支分別是：購建固定資產（2017年以來3.2億元）、償還個人借款本息（2017年以來合計2.29億元）、分紅（2017年以來1.2億元）。

形成鮮明對比的，就算剔除掉2019年鉅虧8.4億元，2017年-2020年三季度累計淨利潤也只有1.2億元。

也就是説，公司賺的錢還不如分紅的錢多。

公司前十大股東除了高管外，均為財務投資公司，合計持股比例超過56%，分紅的大部分現金，又迴流到了大股東手裏。

資產減值風險

2019年，公司虧損8.4億元的主要原因是1.72億元的資產減值損失和5.14元的壞賬損失。2019年年報顯示，大量的應收款發生了壞賬；而資產減值則主要是因為司因抵債形成的固定資產車輛，本質上也是一種變相的壞賬。

壞賬的原因是公司從事的新能源細分行業淘汰加速，隨着新能源退補的加劇，大量的中小新能源車廠家難以為繼，給公司帶來了重大損失。

但是，這個過程並非一蹴而就的，意味着2020年公司仍然會有大量的中小客户產生壞賬，從而給公司造成壞賬損失。

2018年，公司應收款項超過12億元，從某種意義上講，公司屬於“帶病上市”。

2020年三季報中，在2019年“洗澡”之後，公司的應收賬款迅速攀升到6.89億元，應收賬款週轉天數維持在635的畸高數值，壞賬風險極大。

股權質押

據Wind數據，公司的核心大股東均進行了高比例的股權質押。其中何亞平和南京越博進馳質押比例100%，南京協恆質押比例78%，董事長李佔江質押比例也達到了40.16%。

李佔江的質押比例雖然看起來比較少，但是近期剛剛開始第一筆質押，後續很可能會持續加大質押比例。

股權質押是上市公司股東比較便捷的融資工具，不需要進行固定資產抵押等操作，但是股權質押比例過高，就需要投資者保持警惕。這説明兩種可能，一是上市公司可能經營不善，大股東比投資者更提前瞭解內幕，通過股權質押實現實質性的套現跑路；二是大股東資金鍊緊張，不得不大幅質押上市公司股權來融資。

無論是哪一種情況，對投資者來説都是風險。

總結

綜合公司發佈的公告和近期的財報數據，可以得出推論，雖然公司從事的是比較熱門的新能源行業，但並不是非常樂觀。一方面，2019年的洗澡並沒有徹底改善公司的經營狀況，公司年底面臨着巨大的盈利壓力，需要竭盡所能的修飾財報，才能實現淨利潤為正數，從而避免ST；另一方面，公司大股東股權質押比例超高，有急於套現的傾向，説明公司未來的經營充滿了不確定性。