敏實集團(00425.HK)：乘電動化、輕量化之風，電池盒業務揚帆起航，給予“優於大市”評級
機構：海通證券
評級：優於大市
敏實集團：領先汽車零部件供應商。敏實集團主要從事設計、生產、銷售汽車裝飾條、汽車裝飾件、車身結構件、行李架及電池盒等汽車零部件。20H1公司主營收入、歸母淨利潤分別為 48.5、3.7 億元，同比分別減少 20.9%、 58.6%，主因受新冠疫情影響。公司位列 19 年全球汽車零部件供應商百強榜第 86 名，20 年 11 月 30 日收盤後納入 MSCI 成分股。
電池盒：逐漸進入放量階段。電池盒是新能源汽車動力電池的承載件，安裝於車體下部，主要用於保護動力電池在外界碰撞和擠壓時不受損害，對電池模塊的安全和防護起到關鍵作用。公司採用鋁擠出工藝生產電池盒，優勢有1）與鋼電池盒相較，鋁電池盒滿足輕量化需求，且高温耐腐蝕，導熱性、導電性較優；2）與鋁壓鑄工藝相較，鋁擠出工藝能夠靈活設計電池盒結構，滿足各類能量大小的電池包需求，且能夠減輕電池盒重量。敏實目前電池盒在售訂單量充沛，隨着產能逐步釋放，單車配套金額將改善，我們預計公司 21-22年電池盒收入分別為 7.8、19.5 億元，25 年為 69.9 億元。
傳統業務：研發夯實競爭優勢，實現長足發展。公司傳統業務覆蓋了金屬及飾條、塑件、鋁件等產品，通過產品研發和創新等，不斷拓寬產品品類。20H1公司研發費用率為 5.2%，同比提升 0.3pct，公司保持對底盤結構一體化系統的生產技術、材料工藝和表面處理的研究開發，並明確了高分子材料的發展方向。公司基本毗鄰客户工廠佈局產能，以便提供高效、準時的交貨，目前生產基地主要位於中國、美國、墨西哥、泰國和德國，基本輻射了全球主要汽車消費市場。此外公司覆蓋大多數主機廠客户，多元化客户結構，能夠分散對單一客户的依賴度。20H1 公司獲得美系高端電動車品牌鋁飾條訂單，我 們預計 21H1 開始量產，訂單完全釋放，22 年主營收入或增厚約 2 億元。
雷達罩、發光標牌：聯袂海拉，增強合力。在智能化驅動下，毫米波雷達作為實現自動駕駛所需的主要傳感器之一，應用將更加廣泛。雷達罩是發射和接收毫米波的介質，其材料需要考慮對毫米波的吸收和反射特性。汽車公司大多選擇將前置毫米波雷達置於中間車標內，實現外形美觀，而傳統車標的金屬鍍鉻層對毫米波會產生屏蔽阻隔效應，集成雷達的車標（發光標牌）需求應運而生。20 年 6 月敏實集團與全球毫米波雷達前五大供應商——德國海納簽署合同成立合資公司，雙方各持股 50%，將在技術、訂單、成本等方面實現互補。 ? 盈利預測與估值。我們預測公司 20-21 年歸母淨利潤為 13.3/18.7 億元，同比-21.2%/40.2%，給予公司 21 年 23-26 倍 PE，對應合理價值區間為37.07-41.90 元/股，按照 1 港元=0.84 元人民幣折算，對應合理價值區間為43.91-49.64 港元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。汽車行業景氣度下行，電池盒業務拓展不達預期，行業競爭加劇。
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