中國燃氣(00384.HK)：現金流改善明顯，LPG微管網成為下一個增長點，維持“買入”評級，目標價34.34港元
機構：興業證券
評級：買入
目標價：34.34港元
投資要點
公司上半年業績表現良好。在疫情衝擊下，公司錄得收入 271.7 億港元，同比微 降 2.7%，主要是由於公司天然氣零售業務、貿易業務及 LPG 採購業務的成本與售氣價均有所下降導致。公司股東應占溢利 50.9 億港元，同比增長 3.7%；核心溢利 51.9 億港元，同比增長 5.5%。公司終端零售銷氣量同比穩步提升 10.5%，接 駁用户總數微降 3.8%；成本管控能力有所加強，城市項目和鄉鎮氣代煤項目平均毛差分別同比上升 4.7%和 4.0%。
公司調整了居民接駁結構，經營性現金流大幅提升。公司接駁用户總量基本穩定， 但放慢了鄉鎮居民的接駁速度，鄉鎮居民用户數同比下降 42.5%至 70 萬户；同時在城市居民接駁方面加大力度，城市居民用户數同比增長 23.7%至 212 萬户。所以，公司合約資產和貿易應收帳款增速明顯下降，加上煤改氣項目同期點火居民數和回款均有所增加的影響，公司的應收帳款大幅改善，經營性現金流淨額同比提升 70.8%，自由現金流由負轉正。
公司積極開拓建設 LPG 智能微管網項目，未來盈利水平較為可觀。LPG 智能微管網項目具有輕資產、高收益的特點，可以在基本不改變居民用能習慣的前提下，為其提供更安全、更實惠的天然氣供應。作為全國最大的 LPG 分銷商，公司具有LPG 從資源、碼頭、運輸及終端應用的一體化能力，在佈局 LPG 微管網方面有明顯的優勢和一定的技術壁壘。我國南方地區擁有基數龐大的潛在用户羣體，且多數具備 LPG 消費能力及消費習慣。基於 LPG 智能微管網項目的智能化和公司在產業鏈的一體化能力，該業務的盈利水平將較為可觀。目前，公司正在積極拓 展 LPG 智能微管網項目，已擁有接駁用户 6500 户，累計簽約用户超過 60 萬户， 在協議簽約地區共有符合投資標準的居民 2000 萬户以上。
公司氣源較為充足，有望獲得較好的氣價及價差。公司已獲得國家管網公司的窗口期，預計 2021 年將進口 LNG100 萬噸，氣源保證方面較為充足，有望持續獲 得較好的氣價及價差。近日，中俄東線天然氣管道吉林長嶺-河北永清段工程正式投產運營，來自俄羅斯的清潔天然氣將正式抵達京津冀腹地，從而進入全國燃氣系統，城燃公司有望從中獲利。 l 我們的觀點：我們預計公司全財年氣量有望同比增長 15%，核心溢利有望同比增 長 15%，維持了 2021-2023 財年的業績預測，收入分別為 673、816 和 952 億港元，歸母淨利潤分別為 105.4、129.6 和 152 億港元，EPS 分別為 2.02、2.48 和 2.92 港元，維持“買入”評級，維持目標價 34.34 港元。
風險提示：毛差縮減；接駁量低於預期，接駁費下降；LPG 微管網項目進展較慢。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
