機構：天風證券

評級：強於大市

本週專題：2020年以來環衞市場正發生着深刻變化，行業集中度出現明顯下降，以物業公司為代表的多元主體持續衝擊傳統環衞服務商份額，市場開始產生對環衞行業格局大幅惡化的擔憂，本週我們對環衞行業集中度的現狀及未來進行梳理分析。

核心觀點：

2020行業集中度明顯降低，物業公司是重要角色

2020年以來行業景氣度雖無懼疫情持續抬升，但供給側格局出現惡化端倪，環衞服務行業集中度出現較為明顯的下降，根據E20統計，按新增年化金額口徑，2020年環衞行業市場集中度出現明顯下挫，2019年前三季度CR10約20%，2020年上半年CR10下滑至13.3%。環衞服務行業新進入者的持續增加是集中度降低的直接原因，根據環境司南統計，截至2020年5月18日，已經有3322家企業新增了環衞業務。環衞服務行業主體多元化特徵明顯，前三季市場化環衞企業份額僅佔40%。各主體中，物業公司權重持續擴大，上半年中標環衞項目數量比例已佔到行業總開標量的20%。

降低的原因：景氣與空間提供吸引力，期限的縮短降低進入門檻

整體來看，環衞服務大市場、高景氣的行業特徵，吸引了眾多市場主體的進入。空間方面，環衞服務行業空間廣闊，預計每年運營市場空間在1500億，2020年可達2300億，與此同時垃圾分類市場是潛在市場空間接近千億的新興市場。景氣度方面，2020年環衞服務行業市場化持續推進，在疫情影響下體現出較強的韌性，年化金額維持了超20%的增速。景氣度傳遞至微觀主體，主要服務商在疫情優惠政策加持下盈利水平大幅提升，業績邊際改善明顯。另一方面，在疫情影響下，項目期限明顯縮短，行業門檻短期拉低。受疫情影響，環衞服務行業短週期環衞服務項目佔比明顯增加，2020年前三季平均合同年限相較2019年降低了0.9年。我們認為環衞行業頭部企業的競爭優勢集中在中大型項目中，而環衞服務是十分傳統的民生剛需行業，地域性強，同時小規模項目門檻較低，因此在分散各地的中小規模項目競爭中，頭部企業優勢並不突出，小項目的放量為新進者獲取份額提供了機會。

未來的走向：項目大型化趨勢不改，集中度長期抬升存支撐

未來城市管理從分散走向綜合是發展大趨勢，這將有助於環衞項目向一體化方向發展，綠化養護、照明維護等更多內容被打包進來。這一趨勢的最典型體現便是2020年以來大項目的頻現，12月1日，廣州佛山市禪城區“城市大管家”市政公用綜合管理特許經營項目發佈招標公告，項目總額已超過200億。當前時點來看，新進者往往以中小型項目為主，以物業公司為例，2020H1年服務費在500萬以上的環衞項目僅佔16%。未來包括部分資本實力強的物業公司在內的頭部公司，將具備明顯投資、運營能力優勢，在一體化、大型化趨勢下競爭力將持續增強，行業集中度長期抬升存支撐。

投資建議：集中度短期下降為正常行業規律，長期行業格局走向不必悲觀

一方面，訂單期限結構的變化是市場集中度短期下降的直接原因；另一方面，環衞行業目前仍處市場化持續推進的紅利期，集中度的短期下滑不僅是行業高景氣的充分反映，也是成長期行業的正常規律。長期來看，環衞行業項目大型化、一體化趨勢並未改變，未來行業競爭核心仍將回歸至運營、投資能力等硬實力上，頭部公司仍具備相當的競爭優勢，市場集中度長期抬升存在基礎，我們對行業長期格局的走向並不悲觀，建議關注【盈峯環境】【龍馬環衞】【玉禾田】【僑銀環保】【北控城市資源】【碧桂園服務】。

風險提示：市場競爭大幅加劇；環衞行業市場化推進不及預期；城市管理綜合化推進不及預期