投資風向標——年度最具成長力的公司

今年恰逢是中國資本市場發展30週年，站在新時代的起點，為致敬中國經濟的價值創造者及發現者，致敬偉大新時代新中國，11月16日晚，在中國眾多頂尖和優秀的上市公司和機構代表的共同見證下，“2020格隆匯·大中華區最佳上市公司”評選名單隆重公佈。

本次評選活動，覆蓋了香港證券交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所以及在在美上市的全部中國上市公司，各獎項均採用網絡投票、定量數據分析和專家評審相結合的方式綜合加權選出。從價值、成長、創新、社會責任、品牌影響力等維度作為參考指標，以“專家評審團審議+大數據分析”作為評選基準，選出了多家最具代表性的優秀上市公司。旨在打造投資圈中最具參考價值的上市公司排行榜，因此該評選也被視為投資業界和市場發展的風向標之一。

其中，中國領先的停車資產管理公司——首程控股（0697.HK），同時作為中國資本市場裏唯一的一家停車資產管理上市公司，成功斬獲該評選活動的“年度最具成長獎”殊榮。

能夠成為“時間的朋友”公司需具備哪些特質

如下圖的獲獎名單所示（排名不分先後），獲得“年度最具成長獎”的其他上市公司幾乎清一色都是投資者耳熟能詳的、成長性突出的中國核心資產，例如拼多多、嗶哩嗶哩、碧桂園服務等，這些公司在二級市場的股價表現無不出類拔萃，不斷印證着業績和經營業務得到的持續增長。

以首程控股為例，公司股價在今年以來獲得超過50%累計漲幅，若從其在3、4月份形成的底部起算至今的最高漲幅約為160%。這些數據實際上告訴了我們投資者，對於真正具備持續成長力的優秀公司，無論在一年當中任一時點進行買入及持有，最終都會獲得回報。

受此啟發，可順帶總結出關於成功投資的一些“金科玉律”：

（1）對於真正具備成長性的優秀公司，擇時並不是最重要的，堅持才是最重要的抉擇；（2）一個好的公司肯定是一個好股票，若拉長時間看，好公司必然可以持續創下新高；（3）長期主義的決策思維可大大增加勝率；（4）擁有“長長的坡”，即可持續經營或成長的邏輯要堅實，最好不要脱離剛需或高頻；（5）在潛力賽道堅決擁抱龍頭，挖掘龍頭價值；（6）符合數字化轉型趨勢和引領時代、行業變革的能力。

不難發現，以上大部分的觀點都能在首程控股上面找到相似的影子，或可以相互得到印證的地方。

而近年來公司股價持續向好，今年更一舉創下了近9年的新高，實際上也和公司的成功轉型後表現出來業績趨勢相一致的，據公司截至2020年6月30日止六個月的中期業績，公司在收入方面去年同期上升61%，其歸母淨利潤也較去年同期上升45%，中期股息3億港幣，較去年同期暴增50%。因此，目前公司股價表現，僅反映出當前或過去業績的成長情況。其未來性或長期潛力或許尚未得到充分的挖掘。

進一步總結來説，大多數能夠成為“時間的朋友”公司，或實現Tenbagger（十倍股）的潛力公司至少會具備以下三個特質：輕資產模式、有吸引力和競爭力的藍海領域、高盈利性與可持續獲得的現金流。本文將繼續以首程控股為例，對其進行拆解式的深入研究。

科技賦能和輕資產模式的優勢

首程控股不但是中國停車第一股，其所開創的輕資產模式更是以科技賦能及平台化打造為核心重塑了停車行業傳統模式或業態。

移動支付，智能化的科技對於停車場過往運營管理模式的改變，是不可忽視的，當前整個停車行業的數字化升級和轉型的滲透率也在不斷提升，這是一個不可逆轉的，並且不斷加快的過程。

與此同時，這種管理模式的改變、數字化升級轉型所帶來的滲透率提升也會推動整個行業的集中化，催生行業新龍頭、寡頭的形成，未來行業的集中度、壟斷度都會遠高於當前水平，也改善整個行業運營管理模式，改善它的商業模式。這也是我們認為未來整個行業會發生一個巨大的洗牌的主要原因，而首程控股既是行業變革的推動者，也是行業的領先者，先行優勢和規模優勢凸顯。

首程控股的科技賦能體現在其可持續提供優化管理與提升運營效率的智能化平台上面。2019年公司打造擁有自主知識產權的SONIC智能停車管理平台。該平台集停車管理、創新業務、設備管理、“AI+大數據”等功能於一身，可以歸集車場資料、建立數據中台、打造數據標準、建設智能化停車管理系統。此外還可以結合賬户體系、會員體系和積分系統對使用者和停車場進行精準畫像。

類似首程控股這一類智能停車服務平台的推出和使用，能夠通過系統掃碼收費、監控攝像頭等儀器和系統，降低收費、巡場、客服等環節的人力需要，進而打破目前傳統停車運營管理中人力投入與規模增長的制約關係，使得停車場業務及行業的人均管理面積和管理車位的數量得到指數級別的提升，行業發展的“天花板”也隨之而得到打開。

海通證券對公司發表的《停車藍海龍頭標的，優勢明顯成長突出》研究報告中指出，首程目前所推廣智能停車服務平台過程中持續進行累積和迭代的數據後台，是保持公司長期競爭力強勁的核心要素，短期來看科技賦能可以降低收費、巡場等人工，中期可以通過對車場數據分析優化管理並提升單個車位創收能力，長期可以疊加金融、廣告、保險等增值業務服務。

此外，該份報告還強調了要重點關注公司基金的停車業務所構建起來的停車產業生態圈閉環，目前已實現停車場規劃設計、投資建設、運營管理全鏈條覆蓋。

若把首程控股的停車資產管理業務圍繞全產業鏈進行覆蓋的能力拆分出來仔細研究，從本質上去理解，是離不開“輕資產模式”這個定義的。

輕資產模式代表了首程控股的科技賦能和智能化平台可以對行業競爭對手形成“降維打擊”，既可以享受增量的市場，也可以得到來依賴於傳統老舊模式的存量市場的持續轉化和支持。此外，公司的科技賦能可幫助持續提升停車場資產的運行效率和增值服務收入，最後等於提升了該類資產的投資回報率，在投資回報率持續改善下，一方面可吸引各類機構的投資資金進入行業，另一方面可吸引停車場（在存量和增量兩個角度）加快推廣應用公司的智能化平台，從而取得內生性增長，這是公司的“內循環”。

另外，公司的基金管理業務，現圍繞着智慧出行、醫療健康、新材料等戰略性新興產業進行持續佈局，持續貢獻創新孵化之外，還能進一步利用投資退出所得的超額回報，快速完成資金的積累和聚集，還有利於進一步協同和賦能其核心業務，為停車業務的擴張帶來生態圈與產業鏈的支持。可以理解為給公司停車資產管理業務提供外延式增長的機會，且在雙輪協同驅動下構建其“外循環”。

預期在“雙循環”規模和速度加大的支持下，首程控股的智能化平台的“飛輪效應”將逐步得到釋放，這將推動公司的停車資產管理業務能夠持續快速地得到飛躍式的成長和發展。

中國停車(場)行業是一個有吸引力和競爭力的藍海領域

從公司核心業務停車資產管理業務定位於構建科技賦能平台角度，全面引爆行業變革去取得快速發展機會，很明顯，首程控股目前正傾力押注在中國前景廣闊且具有巨大供需缺口的停車賽道。

城市對停車場和停車位的需求與我國的汽車保有量密切相關，截至2019年底，全國機動車保有量已達3.48億輛，其中汽車的保有量已超2.6億輛。

最新版的中國智慧停車行業大數據報告顯示，傳統停車位數量僅有8000萬以上，停車位的需求數量則高達2.8億，並預測到2020年末將達到3.7億個左右的規模，供需缺口若不得到有效解決則會逐步擴大；另一方面存量市場現實問題更顯複雜，雖然缺口很大，但是空置率的問題也相當嚴重，需求和供給的匹配嚴重不平衡，傳統的解決辦法已經走到盡頭，但智慧停車和停車場的智能化改造和聯網，以及多場景落地的出現，使得停車場資產的利用率以及運營效率得以提升，因此中國停車行業因升級轉型而變為一個有吸引力和競爭力的藍海市場。根據產業信息網數據，我國停車收費的靜態市場空間高達5000億元，2021年停車市場整體規模預計將邁入萬億的市場級別。

增量和存量市場的雙重驅動和潛力釋放底下帶來了快速發展的機遇，且這種機會是歷史性的，並非週期性的，換句話説，從發展階段去評判，當前正站在了行業變革或轉向的大轉折點之上，中國停車市場大步向前的大氣候已經形成。在隨着科技賦能和智能化滲透率逐步提升，行業發展的加速度和景氣度預期都會逐步提升，重新確立及測試一個全新的高度和水平。

加上行業集中度在這個過程中預期也會得到提升，行業龍頭企業、領先企業、順勢而為的先行者，以及引領市場變革作出劃時代貢獻的典型核心企業，都會更容易獲得了支撐公司騰飛的肥沃土壤。

當前停車場及停車資產管理這一藍海市場會率先甚至重點體現在一二線城市內，從保有量的角度去量度，在2020年北京保有量約達到600萬輛，成都也達到了500萬輛，類似超過200萬輛汽車城市超過30個之多，由於這些主要的一二線城市有比較龐大的存量（保有量）基數，且未來汽車還保持着比較快速的增長速度，對比起國內停車行業處於的起步或發展規模來講，所對應的是將會是一個可支撐長期快速增長的量，這裏面有來自存量和增量推動的。

據行業數據所知，保守估計的這些一二線城市停車位的供需缺口至少約為5000萬個，目前這個行業領先者大多都是管理着10-20萬車位規模，若參考日本市場上孕育出Park24寡頭，憑藉其在日本這麼狹小的市場，目前都能約管理着70萬個車位，全球共計約140萬個左右。從市場空間和整個行業的趨勢來講，我想中國的停車行業在很大概率上會複製停車市場在過往海外城市市場20多年發展經驗，外加跟隨時代數字化轉型所產生的新機會，不難預期將誕生一些類似Park24的行業巨頭，我相信中國市場上的首程控股也確實具備了未來成為行業巨頭甚至寡頭的核心競爭力和一些必備的條件和推動因素。

因此，站在長期角度去考慮，對於首程控股，百萬級別的停車位管理規模，並不是一個遙不可及的目標。而從模式創新的角度對全球核心停車管理行業的代表公司進行橫向對比後發現，首程控股已經在模式創新和智能化方面走在了大多數同行之前。

結尾部分

能夠成為“時間的朋友”公司，或者能夠實現Tenbagger（十倍股）的潛力公司最後一個特質為高盈利性與可持續獲得的現金流。這決定了公司是否可符合“長坡厚雪”條件。我們認為，這一條件是由其輕資產模式和所處賽道來共同決定的。

眾所周知，跟大多數物業管理公司所具的性質類似，停車資產管理是一個可以獲得持續現金流的賽道，其中，增值服務、平台賦能、品牌力和產品力是形成或影響客户粘性的重要因素，能夠依據此點容易地區分出平庸公司和卓越公司，而首程控股明顯屬於後者，今年以來，公司正大力探索通過停車場增值服務業務來持續獲得客户粘性及收入，以期待進一步增強業務可持續發展性。

據管理層在公開路演活動中所提及的觀點指出，整個停車場的增值業務期望在未來會形成一個具有規模化和網絡化效應的業務發展，這塊其實也是首程未來在停車費收入之外的一個可以期待和新的利潤接入點，若參考國外成熟市場的狀況，基本上可以做到整個停車收入規模的30%左右佔比。

由於目前首程控股處於業務擴張期和戰略轉型的業績釋放的起步階段，所以盈利能力的優越性尚未得到完全的體現，以2019年末數據來看，公司整體毛利率約為51%。隨着更多增值業務、產品服務、科技賦能及輸出等高毛利率業務持續取得開拓，意味着公司的整體毛利率仍可持續獲得改善，快速擴張下所取得的規模化效益也能推動這個過程，最後將恰如其分地反映公司輕資產模式和所處賽道的優勢。