來源：詩與星空

最近，一則關於心臟支架大降價的新聞讓所有人喜聞樂見。曾經平均單間1.3萬元的心臟支架，集採中標中位價大約700元，這大大降低了病人和醫保的負擔。根據流傳的一份報價單，連著名的波士頓科學、雅培等進口品牌，也不過報出了千元左右的價格。

在龐大的市場面前，這些醫療大佬不得不低下了高傲的頭。

心臟支架的發明，還和導尿管有關。1925年，25歲的德國醫生Werner Forssmann認為，可以將一根導管插入心臟，並且通過這根導管可以向心髒注入藥物或測量血壓。年輕人的言論遭到了醫學界的嘲笑，當時認為導管進入心臟會引起猝死。

後來，他騙取護士配合麻醉，把一根導尿管通過肘前靜脈插入了心臟，並用X光片記錄了全過程。

雖然他獲得了成功，但被醫院開除。好在他的言論和做法都留有了記錄，1941年，美國心臟科醫生Dickinson W. Richards 和 Andre F. Cournand注意到他的工作，在此基礎上用心導管檢查測定右心及肺動脈壓力和心輸出量，用於診斷先天性心臟病和風濕性心臟病。

從此人類在治療心臟病領域開始了大踏步的前進。1956年，三人一起獲得諾貝爾生理學 & 醫學獎。

心臟支架的技術正是在此發展而來，1977年，心臟病治療開啟了介入療法的新篇章，世界上第一個使用球囊的冠狀動脈手術成功完成；1987年，第一個真正意義上的金屬支架應用在冠狀動脈手術中；2003年，藥物洗脱支架投入應用；2012年，生物可降解支架問世。

數十年來，心臟支架挽救和延續了無數的各類心臟病患者的生命，改善了患者的生存質量。

如今，心臟支架手術已經成為了一種創傷極小的“小手術”，大幅減輕了患者手術過程中的痛苦。

看起來短短的彈簧狀的一段“鐵絲”，動輒賣出上萬數萬的天價，考慮到背後高額的利潤，許多醫藥公司趨之若鶩。

中國60歲以上老人已達2.2億人，已逐步進入老齡化社會，心血管病及相關疾病的患者以非常可觀的速度在增加。隨着消費升級的進行，越來越多的潛在患者開始注重檢查和治療，就醫的患者增幅遠遠大於自然增長的患者。

國內上市公司中，從事心臟支架的主要包括藍帆醫療、樂普醫療、信立泰、微創醫療（港股）等公司。國產心臟支架的競爭對手是美敦力、雅培、波士頓醫學等知名品牌。

一、大部分心臟支架企業都是多元化發展

1、藍帆醫療轉型心臟支架

藍帆醫療的老本行是做一次性手套，是全球最大的醫用一次性手套商之一。有趣的是，世界英科醫療也是醫用手套巨無霸，二者都在山東淄博的同一條街上。

據統計，2019年，藍帆醫療手套產能高達600億，英科醫療手套產能也接近200億（還有280億+產能的生產線剛投產），二者每年生產800億副手套，夠全球每個人每月換一副。

在市場空間接近天花板的時候，藍帆醫療依賴手裏大量的現金儲備，收購了一家叫做Biosensors的心臟支架公司，從而走向了雙擎發展的道路。

2019年，公司心臟支架營收和手套營收基本持平，並帶來了83%以上的毛利。2020年半年報顯示，公司心臟支架業務營收大幅下滑，主要原因是疫情原因，心臟支架手術減少導致。

但同樣因為疫情，公司的醫用手套、一次性手套業務爆發，業績飛漲。

2、樂普醫療的另類多元化發展

按照樂普醫療在財報中的自我介紹，公司專心致志做一件事，全心全意為心血管患者服務。

數據來源：同花順iFind，製圖：詩與星空

在這樣的市場環境下，樂普醫療從四個板塊發力，包括醫療器械、醫藥、醫療服務和新型醫療業態。

從營收構成看，支架系統、兩款心血管藥物的佔比較高，是公司的核心競爭力來源。

3、信立泰的心臟支架只是兼營

從財報數據看，信立泰的核心業務是佔營收超七成的製劑產品。

以2020年半年報為例，公司15億的營收中，11.64億元為製劑，3.3億元為原料。心臟支架的營收規模非常小，幾乎可以忽略不計。

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不過公司還是“勇敢”的參與了集採招標，申報了一款中端產品。

4、微創醫療是這次集採中低價位的主力

根據流傳的一份採購清單來看，心臟支架採購數量最多的是微創醫療的一款型號。在國產心臟支架中，微創醫療的產品一直是銷量領先，隨着國產化替代的加速，公司的產品也必將受益匪淺。

除了心臟支架外，公司的另外一項核心產品也和心臟病有關，人工瓣膜。同樣因為疫情的影響，公司2020年業績慘淡，但公司產品市場佔有率比較高，現金儲備充裕，未來業績翻身的可能性比較大。

綜合四家上市公司的業務來看，都有“備胎”。這也從側面説明一個問題：心臟支架雖然暴力，但各廠家都早有準備，都進行多元化佈局，避免過度依賴單一產品引起營收下滑。

二、醫療器械類企業的財務特點

1、和其他行業相比，醫療器械類企業有一個顯著的特點，那就是資產比較重。

藍帆醫療資產負債率44%左右，初看起來尚可。但是在180億元的資產總額中，有74億元來自併購心臟支架公司Biosensors時的商譽，剔除掉商譽的影響，公司的資產構成非常不合理。公司短期借款2.5億元，一年內到期的長期借款22.76億元，長期借款9.3億元，應付債券26.85億元。帶息負債超過60億元，而公司2019年營收只有34.76億元，資金週轉壓力非常大。

樂普醫療的資產負債率43%左右，和藍帆醫療類似，公司也有大額商譽，為28億元。剔除掉商譽影響後，公司的資產負債構成也不算好看。公司賬面有18億元的短期借款、10.7億元的一年內到期負債、17.8億元的長期負債和11.9億元的應付債券，有息負債也接近公司2019年全年的營收。

真正的醫藥公司是什麼樣的資產負債構成呢？

信立泰就是一個很好的例子，由於公司本質上並不是一家醫療器械廠商，只是一家藥廠，資產負債率只有17.77%，有息負債非常低，合計只有3.4億元。

公司賬面資產比較優異，以現金、理財以及投資類資產為主，相對來説，抗風險能力比較強。

醫療器械類企業的重資產運營是其特定的生產模式決定的，需要較大投資的生產場所、生產設備，以及需要多元化發展的投資。

2、資本運作明顯

除了商譽，藍帆醫療、樂普醫療以及微創醫療的投資路線比較廣闊，藍帆醫療旗下57家分子公司和聯營公司，樂普醫療旗下43家分子公司和聯營公司，微創醫療也投資了超過27家分子公司。

這和醫療類公司的“危機感”有關，隨着醫療改革的不斷深入，依賴單一產品的話，上市公司的經營風險比較大，這類公司通常進行“廣撒網”模式在相關領域投資，分攤風險。

3、現金流充裕

和鋼鐵、機械類重資產行業相比，醫療器械類企業雖然資產比較重，又有一個顯著不同的特點：現金流優異。

現金流量表顯示，近年來藍帆醫療、樂普醫療、微創醫療的經營性現金流量淨額都是正數，其中藍帆醫療和樂普醫療為大額正數並連年增長。

數據來源：同花順iFind，製圖：詩與星空

醫療器械領域的國產化替代不斷加速，國產優質上市公司的業績也隨着水漲船高。經營性現金流量淨額常年為正數，也反映了國產化替代相關的醫療器械公司經營穩定，業績優秀。

三、總結

從往年藥物集採的情況看，雖然集採大幅壓低了毛利率，但對於中標的企業並不一定是壞事。一般來説，集採帶來的鉅額增量會提高企業的業績。

另外，集採的大幅降價，並不一定對企業的毛利率影響特別大。

假設某款產品售價100元，成本1元，那麼毛利率是99%。

如果降價90%的話，毛利還剩多少呢？

不是9%，而是90%。

從投資者的角度，從兩個方面看心臟支架集採，一方面中標的企業，有望靠量的突破實現業績的提升；另一方面未中標的企業，由於大多數是多元化發展，心臟支架之外往往還有“備胎”，短期內對企業的業績影響也不會太大。