來源： 新浪財經

11月12日，嘉應制藥公告稱，下屬全資子公司金沙藥業收到《國家藥品標準（修訂）頒佈件》，藥監局根據《藥品管理法》及其有關規定，對金沙藥業主要產品接骨七釐片/膠囊的處方標準進行修訂，將標準中處方項下“龍血竭”恢復為“血竭”，刪除龍血竭的TLC鑑別。

公司近70%的營收、80%的毛利來源於接骨七釐片，核心產品的成本增長對公司業績將造成負面影響，該《頒佈件》對公司業績無疑是“雪上加霜”。雖然接骨七釐是全國獨家產品，且受專利保護，但近年來，隨着競品正骨紫金丸、活血止痛軟膠囊等不斷納入醫保，公司為避免原有市場份額的減少不斷加大投入銷售費用，導致銷售費用率高於同行，不斷“侵蝕”公司淨利，外加金沙藥業業績下滑公司相應計提3.61億元商譽，導致公司2017年-2019年的扣非淨利潤合計虧損三億元。

接骨七釐貢獻近七成營收

處方標準被修訂推高成本

嘉應制藥是集研發、生產、銷售為一體的中成藥製藥企業，於2003年由廣東省梅州製藥廠改制而設立，2007年上市。公司目前擁有5種劑型共60多個藥品品種，主要涉及咽喉類、感冒類、骨科類、風濕類中成藥。產品結構方面，公司主要營收來源於接骨七釐和雙料喉風散，這兩個產品2019年營收佔比分別為68.52%、15.53%，合計84.05%。

接骨七釐是公司的主要業績來源。2017年-2019年，接骨七釐分別實現營收3.06億元、3.55億元、3.43億元，營收佔比分別高達65.97%、66.14%、68.52%，分別實現毛利2.68億元、3.11億元、3.02億元，毛利佔比分別高達78.21%、79.08%、76.68%。接骨七釐片/膠囊由子公司金沙藥業生產，是全國獨家產品，申請了專利保護或中藥保護品種，在2004年即成為《國家基本藥物目錄》的品種，主要用於活血化瘀，接骨止痛。

然而，11月12日公司公告稱，子公司金沙藥業收到國家藥品監督管理局下發的《國家藥品標準（修訂）頒佈件》，藥監局根據《藥品管理法》及其有關規定，對金沙藥業主要產品接骨七釐片/膠囊的處方標準進行修訂，將標準中處方項下“龍血竭”恢復為“血竭”，刪除龍血竭的TLC鑑別，該標準過渡期為自標準頒佈之日起12個月。

值得注意的是，此次藥監局修訂該產品處方標準後，金沙藥業在該標準實施之日起必須按照該標準生產藥品，並按照該標準檢驗，同時停止使用原標準，即將處方中一種主要成分“龍血竭”替換成“血竭”。原材料“血竭”資源較為匱乏、價格較高。在配方中採用“血竭”，將增加上述產品的生產成本，極大影響金沙藥業業績，對公司未來的淨利潤造成負面影響。

金沙藥業已在收到《頒佈件》後第一時間向藥監局申請行政複議，藥監局已作出《行政複議決定書》，對金沙藥業申請行政複議一事作出維持原《頒佈件》的決定。金沙藥業將嚴格按照《頒佈件》的規定，在標準實施日期起將處方項下“龍血竭”恢復為“血竭”，同時金沙藥業擬採取優化工藝降低成本、提高產品售價等措施消除修訂處方對公司造成的影響。

扣非淨利三年虧三億

接骨七釐的競品不斷增加

業績層面，2017年-2019年、2020年前三季度，公司分別實現營收4.68億元、5.37億元、5.01億元、3.55億元，分別同比變動4.03%、 14.72%、-6.79%、5.14%，分別實現淨利潤-2.15億元、3587.86萬元、-1.22億元、-25.32萬元，分別實現扣非淨利潤-2.15億元、3447.00萬元、-1.24億元、73.39萬元，扣非淨利潤三年虧損三億元。

2017年-2019年、2020年前三季度，公司毛利率分別為73.29%、73.18%、78.75%、73.72%，相對穩定，但淨利率分別為-45.88%、6.68%、-24.41%、-0.07%，主要由於一方面，公司高額的銷售費用支出，另一方面，公司2013年併購金沙藥業形成的3.61億元商譽的減值。

2017年-2019年，公司銷售費用率分別為50.27%、51.34%、61.15%，其中，子公司金沙藥業的銷售費用率分別為63.01%、64.30%、72.78%，均在逐年增長，且橫向看，2019年、2020年前三季度，公司61.15%和58.15%的銷售費用率均高於同行業可比公司。

對攀高的銷售費用，公司的解釋是，近兩年接骨七釐片的同類競爭品不斷增加，僅2019 年新進國家醫保目錄的競品就有正骨紫金丸、活血止痛軟膠囊、歸芪活血膠囊等，這些品種剛進入國家醫保，為了搶佔市場，前期市場投入很大，對公司原有市場造成了較大的衝擊，為了保住原有客户和市場，並開拓新的客户， 公司必須做更大的銷售推廣投入。

來源：iFinD、新浪財經整理

另一方面，接骨七釐來源於2013年高溢價併購的金沙藥業，隨着金沙藥業的業績下滑，公司分別於2017年和2019年計提2.40億元和1.21億元商譽減值。

公司於2007年上市，2008年投入2800多萬元，通過聯合競拍的方式取得金沙藥業35.52%的股權，此後的2009年至2012年，對金沙藥業35.52%的股權的投資收益為嘉應制藥貢獻了大部分利潤，期間，金沙藥業對嘉應制藥淨利潤貢獻比率分別達37.36%、78.04%、108.50%、245.20%。2013年，嘉應制藥溢價283.20%收購金沙藥業64.47%股權，金沙藥業並表，確認商譽3.61億元。

金沙藥業承諾2013年-2015年度的歸母淨利潤分別為5228.27萬元、5825.11萬元、7392.77萬元，補償期間預測淨利潤數總和為1.84億元，期間實際完成業績1.89億元，完成率為102.48%，業績精準達標。然而業績承諾期剛過，金沙藥業業績開始變臉，2016年和2017年淨利潤分別同比降低16.12%、42.15%至6183萬元、3577萬元，2017年，嘉應制藥相應計提2.40億元的商譽減值，2019年，金沙藥業淨利潤同比減少61.82%至1678.41萬元，嘉應制藥計提剩餘的1.21億元商譽減值。