作者：詩與星空 

來源：證券市場週刊

疫情期間，除了口罩、呼吸機、核酸檢測等相關行業的業績快速上漲外，還有一個特殊的領域，業績也向好。

香山股份（002870.SZ）的核心業務是家用廚房稱重設備和健康用的電子秤。2020年上半年，公司實現營業收入3.82億元，同比下降3.48%，基本保持平穩；歸屬於上市公司股東的淨利潤2114.16萬元，同比增長6.04%。

半年報盈利的“祕訣”

需要留意的是，2019年半年報，公司雖然是盈利的，但到了年報一落千丈，搖身一變虧損6492萬元。從這個角度看，由於未經事務所審計，公司的半年報缺乏可靠性。

那麼，2020年公司相對優異的半年報，主要和疫情期間的電商高度活躍有關，有一定的偶然性，並無法掩飾公司業績在上市以來的斷崖式下滑。

香山股份於2017年上市，當年淨利潤7149萬元，比2016年下降了接近三分之一，是2012年以來最差業績；2018年淨利潤繼續腰斬，為3431萬元；2019年淨利潤虧損6492萬元。

對比歷年財報，公司的業績表現很有特點：上市即巔峯。

2019年公司虧損的主要原因有兩部分，一是來自合資企業的投資收益為-3662萬元；二是公允價值損益-2750萬元，其中主要是公司投資深圳市寶盛自動化設備有限公司（下稱“寶盛自動化”）的業績未達預期所致。

蹊蹺的收購

2018年3月，公司發佈公告，收購寶盛自動化。收購方案顯示，寶盛自動化主營業務為向 LCM/OLED 平板顯示及觸控生產企業提供配套裝備以及生產整線，研發、生產和銷售LCM、OLED、CTP 全自動智能化生產配套裝備、非標自動化設備。

對於一家生產健康稱的公司來説，為什麼要去收購一家平板生產線企業？

香山股份在收購方案中稱，通過整合公司和寶盛自動化的優質客户資源，也將進一步發掘新的業務增長點，實現產業的升級換代，符合戰略發展需要。

筆者查看了香山股份的招股書，和寶盛自動化沒有任何交易往來。其大客户以京東等電商平台為主，和寶盛自動化重合的機率很低。不知道優質客户資源如何整合。

在香山股份斥資2.45億元收購了寶盛自動化後，雙方簽署了業績補償協議。但是從收購的第一年開始，寶盛自動化就沒能完成業績承諾，並且連年虧損。2019年虧損高達-9489萬元。

天眼查顯示，早在2016年，寶盛自動化就已經官司纏身，因拖欠貨款被多家供應商起訴。如今，該公司相關案件超過81件，被最高人民法院列為失信人，寶盛自動化的實控人劉海添已經被限制高消費。

收購這樣一家劣跡斑斑的公司，真的符合香山股份的戰略發展需要？

早在2017年5月，和科達（002816.SZ）曾打算以6.18億元收購寶盛自動化100%股權。10月，交易雙方未能達成一致，收購終止。當時公佈的收購方案顯示，寶盛自動化的業績承諾較公司披露的上年業績高出2.93倍，遠超其實際盈利能力。

形成鮮明對比的是，2017年2月，欣旺達（300207.SZ）最先投資了寶盛自動化。從業務相關性來看，欣旺達作為電池、掃地機器人、筆記本電腦等代工廠商，在面板設備領域是有需求的。公司初始投資佔比30%，但很快公司不斷收回投資套現，在2017年年底，股份稀釋到了20%。有意思的是，香山股份收購寶盛自動化的股份中，就包含有欣旺達持有的15%股權。

這或許能從側面説明，欣旺達對這投資對象並不十分看好。

從應收賬款和應付票據看產業鏈地位

上市公司大多是行業的佼佼者，在產業鏈中佔有重要的地位。也有一些上市公司，實際上不那麼優秀，經過美化包裝後上市圈錢，業績連年下滑。

這類公司，從很多財務指標上就可以看到端倪。雖然香山股份自稱是行業龍頭企業，但公司的財務指標並不足以支撐這個論點。

原因很簡單。如果公司足夠強勢，那麼其應收款項應該以票據尤其是零風險的銀行票據為主。

因為電商是重要的銷售渠道，公司的應收款並不多。公司上市以來，應收款大約在6000萬元-9000萬元之間，但其中票據金額極低，以風險較高的應收賬款為主。

反之，公司的應付款項中，應付票據尤其是銀行票據佔了大半。上市以來，公司的應付款總額在1.5億元左右，票據7000萬元-9000萬元之間。

這説明公司在供應商面前比較弱勢，不得不使用銀行票據這類支付方式來保障原材料供應。

隨着華為、小米、雲麥等互聯網品牌在體脂稱領域的深耕，尤其是基於微信、APP等方式的聯動，香山體脂稱受到的市場競爭壓力非常大。

國內市場中，據京東銷量排名，公司在低端廚房秤地位優勢比較明顯，但體脂稱銷量排名並不穩定，這也證實了公司在產業鏈中也不夠強勢。

防守型經營模式

現金流量表顯示，香山股份上市近4年來，投入到固定資產、在建工程等生產線擴建更新方面的現金，不足1億元。公司招股書計劃3年花4.86億元，用於生產線的擴建和研發中心的建設，均未能按時達標。

公司的錢都去哪兒了？

理財。

公司的理財方向主要包括兩個方面，一是購買各金融機構的保本型理財產品；二是購買股份制銀行的大額存單。

2020年半年報中，公司的理財產品（計入交易性金融資產）餘額1.27億元，大額存單（計入債權投資）餘額2.97億元。賬面顯示，公司的理財收益達到584萬元，成為重要的利潤構成部分。

很多公司上市是急着圈錢，公司的圈到的錢為什麼遲遲不花？

半年報裏給出了答案：2020 年 5 月 22 日，公司召開 2019 年度股東大會，審議通過《關於終止實施募投項目並將剩餘募集資金永久補充流動資金的議案》。該議案顯示，停掉了大部分募投項目的進展。

終止募投項目的其中一個理由更是匪夷所思：項目周邊環境和規劃配套的設施尚未完善，加上距離城鎮中心區比較遠，園區及附近鎮區的技術工人和普通員工招聘較困難，從而影響了項目的投入進度，項目暫未達到預定可使用狀態。

招股書顯示，該項目地址距離城區18公里，距離中山港9公里，距離珠海機場60公里，周邊80公里內，有香港、澳門、廣州、深圳、珠海五大機場，交通十分方便。

公司披露的各種信息和招股書自相矛盾，讓人感到疑點重重。

這更像是通過一個包裝精美的項目，給投資者畫了一張餅融資上市，上市後把這張餅撕掉了，融到的錢都存起來吃利息。

極輕資產的運營方向

從資產負債表來看，公司的資產總額10.13億元，其中固定資產僅有1.3億元，屬於非常特殊的輕資產運營模式。

如果對香山股份上市以來進行總結的話，會發現像一本懸疑小説。公司通過一份前後矛盾的招股書上市，業績上市即巔峯。併購了一家經營糟糕的面板設備生產商，迅速地斷崖式跌落到虧損，依賴疫情期間的特殊情況，改善了經營狀況。

那麼，公司的未來，靠什麼發展？

據公司近期的公告，一方面，繼續購買理財產品，其理財產品大多是穩健保本型，年利率在4%以上，和公司的淨利率差不多，從某種意義上講，公司糟糕的現狀，搞經營還不如買理財；另一方面，公司和專業的投資機構合作，成立投資基金，嘗試利用投資實現新的效益突破點。

9月4日的公告顯示，公司擬通過子公司出資不超過1000萬元，參與認繳中山繸子新興產業投資管理合夥企業（有限合夥）的投資基金，該產業投資基金主要投資醫療消費健康、跨境電商及其上下游產業鏈兩大領域。

天眼查顯示，繸子財富是一家以投資跨境電商為主的私募基金，其產品大半銷往境外，這次合作似乎預示着公司正準備向跨境電商投資方轉型。從一家設備生產廠商，轉型為平台投資商，有效地利用賬面的資金，實現另外一種方式的多元化轉型。但是，公司的發展方向已經遠遠偏離了上市時“承諾”的軌跡。一家從事廚房秤、健康稱的企業，在主業逐漸萎縮的情況下，能否在跨境電商領域獲得成功還是個未知數。