投資的本質就是從不確定性中追求確定性，2020年突如其來的疫情給航空、酒旅、影視行業帶來了重大不確定性，而隨着疫苗取得超預期的進展，不確定性正在向確定性過度，受疫情重挫的行業也迎來基本面的反轉，擁有強品牌競爭力的綜合旅遊龍頭復星旅遊文化有望成為這一輪行業復甦的領頭羊。

一、疫苗獲得重大進展，酒旅行業基本面迎來向上拐點 

11月9日，美國製藥公司輝瑞和德國生物技術公司BioNTech聯合宣佈，他們聯合研製的新冠候選疫苗BNT162b2在第3期臨牀試驗研究的中期分析中取得了重大進展，疫苗的預防效力高達90％，且在安全性上沒有發生嚴重不良反應，後續將繼續收集有關安全性的數據。

據世界衞生組織發佈信息顯示，截止今年10月底，全球共有193個新冠疫苗項目在世界衞生組織登記，在眾多的疫苗科研項目中，有10款進入了三期階段，輝瑞的這款疫苗就是其中之一。

據瞭解，輝瑞有望於11月第三週向美國食品和藥物管理局申請疫苗的緊急使用授權，一旦獲得許可，預計到今年年底將能夠生產、供應全球多達5000萬劑疫苗，2021年底將增加至13億劑疫苗。 

值得一提的是，復星醫藥是輝瑞和BioNTech在中國的戰略合作伙伴，共同研發針對新型冠狀病毒的疫苗產品。“根據三期臨牀試驗的初步分析數據，這次我們合作研發的mRNA疫苗有效率高達90%，而普通流感疫苗也只有70%左右的保護率，遠超此前的預期，更遠遠高於FDA要求的50%以上即可獲批上市。” 郭廣昌興奮地在微博發文稱，“今天是一個里程碑的時刻，標誌着我們在這場面對新冠病毒的戰爭中已經看到了勝利的曙光。”

隨着疫苗方面收穫重磅利好，前期受疫情影響較大的行業或板塊也迎來勝利的曙光，航空、影視和旅遊公司基本面邁過向上拐點，資本市場上相關概念股在疫苗宣佈後的交易日全線上漲，美股中的郵輪股、酒店股大幅走高，港A股中的航空、影視和旅遊股集體上揚。

復星快樂板塊中的復星旅遊文化亦於11月10日股價大漲12.01%，11月11日股價繼續上行，反映出投資對復星旅遊文化未來發展的樂觀預期。值得注意的是，與同行相比，復星旅遊文化的市場表現要更加亮眼，其中又是何緣由？

二、憑藉超強產品力穿越週期，復星旅遊文化阿爾法屬性凸顯

作為全球領先綜合性旅遊集團，復星旅遊文化擁有系列高端旅遊產品，在疫情中其旅遊目的地運營業務恢復速度快於同行，這意味着除了來自行業的貝塔收益，相關投資者亦有望額外獲得來源於復星旅遊文化資產個體的阿爾法收益。

1、業務持續恢復，2020Q3旅遊目的地營業額同比增長29.8%

根據公司發佈的公告，截至2020年9月30日止的九個月期間，復星旅遊文化度假村及旅遊目的地運營以及旅遊休閒服務及解決方案的營業額約59.825億元人民幣。截至2020年9月30日，重新開放的度假村容納能力約佔去年同期的47.0%。據公司在券商策略會中提到，Club Med預計於12月初重啟20多家度假村，屆時度假村將恢復至去年同期的70%以上。

公司旅遊目的地運營業務持續恢復增長，2020年第三季度旅遊目的地的營業額同比增速達約29.8%。得益於豐富的營銷活動及精益化的成本管控，2020年第三季度，三亞亞特蘭蒂斯客房平均每日房價達2401.5元，平均入住率達91.4%。三亞亞特蘭蒂斯於2020年第三季度接待的遊客訪問人次達約180萬，與2019年同期相比增長約13.3%。EBITDA利潤率顯著改善，達58.0%。

隨着國內旅遊市場穩步復甦，今年國慶期間，復星旅文再次展現出超越行業的業績恢復能力。數據顯示，10月1日至8日，三亞·亞特蘭蒂斯酒店淨房價同比增幅為35%，度假區總收入同比增長34%。

另外，Club Med在內地本土化取得良好的進展，入住率數據亮眼。國慶期間Club Med位於中國的五家度假村平均入住率接近90%，同比去年增長6個百分點，其中Club Med Joyview三家度假村在國慶期間的平均入住達到95%。業務快速恢復反映出復星旅遊文化具有穿越週期的阿爾法屬性，而這主要得益於公司擁有超強的產品力、品牌力。

2、產品具有稀缺性，品牌優勢突出

復星旅遊文化旗下擁有多個世界頂級的品牌，其產品具有稀缺性。除了Club Med和三亞·亞特蘭蒂斯，公司還於2019年通過收購獲得了Casa Cook和Cook’s Club酒店品牌，進一步擴大了公司的度假村及酒店業務。

具體來看，Club Med創始於1950年，是目前全球最大的旅遊度假連鎖集團，在全球運營65家度假村，包括陽光沙灘及冰雪山林等不同主題的度假村。根據邁點研究院發佈的“2019-2020年度假酒店品牌影響力30強榜單”，悦榕莊、Club Med亞特蘭蒂斯位列榜單前三甲。

雖然Club Med短期受到全球疫情的較大影響，但是其本身具有先進的模式和資產價值是不能忽視的。Club Med採用“輕資產+重資產”相結合的運營模式，自復星旅文收購Club Med之後，公司也已經通過優化運營、翻新改造、提高酒店星級等手段，穩步提升Club Med的盈利能力。隨着疫情帶來的短期浮雲散去，Club Med有望重回增長通道，價值將迎來回歸。

面對突如其來的疫情，三亞·亞特蘭蒂斯的抗風險性則更加突出，前三季度營業額實現逆勢增長，凸顯期產品競爭力。一方面，三亞·亞特蘭蒂斯作為三亞旅遊升級3.0的標杆項目，本身是獨一無二、難以複製的，國內缺乏這樣高端的產品，所以在疫情中三亞·亞特蘭蒂斯滿足了很多無法出境、但是對旅遊產品又具有高要求的消費者的需求。

另一方面，復星旅遊文化持續受益於海南離島免税和自由貿易港等政策紅利，海南業務長期增長動能充足。據瞭解，目前復星旅遊文化在海南的業務不僅包括三亞亞特蘭蒂斯、Club Med三亞度假村，也包括服務及解決方案，如駐場表演(C秀)、復遊雪及旅行社業務。

展望未來，海南旅遊消費需求預計會持續旺盛，推動復星旅遊文化相關業務的發展，包括三亞·亞特蘭蒂斯的平均每日房價、入住率和非客房的收入都具有長期增長空間。尤其是非客房收入，去年三亞·亞特蘭蒂斯有45%的收入來自非客房收入，未來這一收入更有望超過住房收入。 

復星旅遊文化還在大力挖掘國內潛在市場，順應以國內大循環為主體、國內國際雙循環的新經濟格局。今年11月初，復星旅遊文化旗下的Club Med和Casa Cook品牌在第三屆中國國際進口博覽會上完成三項簽約，包括2家滑雪學院和1家奢華酒店，將更多優質的海外品牌和更先進的度假理念帶給中國消費者。

另外，公司的麗江和太倉復遊城項目也借鑑了三亞·亞特蘭蒂斯的成功經驗，目前項目正在順利穩步推進中，有望成為新的增長引擎，為公司帶來新增現金流。疫後時代，復星旅遊文化將不斷提升度假產品的品質，把握新的增長機遇，同時助力國內旅遊市場的復甦。

三、結語

短期來看，疫苗研發取得重大突破將支撐旅遊業的復甦，消費者出行信心提升。有效疫苗推出之後，出入境的管制政策也有望鬆動，國際旅遊市場將迎加速恢復，復星旅遊文化的度假村業務全球經營風險下降，基本面正式邁過向上的拐點，而這個拐點也成為價值投資的最佳時點。

站在更長遠的視角看，旅遊消費升級是長期發展趨勢，旅遊行業的基本面未因疫情影響發生根本性改變，空間及潛力依然巨大。復星旅遊文化坐擁諸多中高端旅遊核心資產，產品力、品牌力突出，資源整合能力和運營能力俱佳，且公司現金儲備豐富，具有安全性，截至上半年擁有現金及現金等價物約為62.6億元人民幣，未使用的銀行貸款約為22.5億元人民幣。因此，公司整體保持健康發展，疫情之後競爭優勢會進一步凸顯。

其投資價值獲得諸多券商機構的認可，其中廣發證券給予復星旅遊文化買入評級，目標價10.68港元；國泰君安給予“增持”評級，目標價12.73 港元；中信里昂給予“買入”評級，目標價9.5港元；國金證券給予給予“買入”評級，目標價看高至17.76港元。

總體而言，雖然公佈疫苗重大進展後復星旅遊文化股價有所上漲，但仍然處於歷史的底部區間。截至11月11日收盤，復星旅遊文化的股價為7.34港元，總市值約為90.7億港元，與機構目標價相比還有較大上升空間。

目前復星旅遊文化股價“雙底”形態已經形成，未來隨着公司業績回升、價值釋放，投資者將面臨雙重投資機遇，一是來自旅遊業整體復甦的貝塔收益，二是來自公司自身強勁生長動能的阿爾法收益，建議關注。