日前，中國數字經濟領導企業聯想集團（0992.HK）公佈本財年（20/21財年）截至2020年9月30日的第二財季業績。

整體上看，除了延續了第一財季的增長態勢外，二季度業績成長的加速度遠超預期，驗證了行業景氣度的持續提升，在外部環境的重重挑戰下，再次實現逆勢和強勢增長，並在智能化轉型路上碩果累累。我們認為，聯想利用"端-邊-雲-網-智"技術架構及核心優勢，已經構築起一個聯想所獨有的、模式獨特的智能化生態平台，做好了迎接新技術浪潮和數字化經濟轉型的挑戰和機遇的準備。

近期，聯想集團也收穫了穆迪、標普、惠譽三大國際信用評級機構授予的投資級評級，表明聯想集團的經營獲得了國際權威機構的認可。另外，集團也成功發行了全球票據，獲得了投資者的追捧，這些皆充分印證了聯想的可持續增長前景及穩健的財務基礎。

概括來説，對比過往數年一直在低調探索和思考調整的聯想，當前的它以一個絕佳的狀態實現了"王者歸來"。

在聯想的新一季財報公佈之後，大行麥格理髮布報告將聯想集團的目標價提升至8.2港元，維持跑贏大市評級，大和、里昂等大行也紛紛上調對聯想集團的目標價。

據Wind提供數據顯示，聯想集團在本財年的預期PE約10.4倍，參考港股技術硬件與設備行業可比公司估值均值的20倍，台股PC同業公司估值均值的14倍，以及全球IT服務行業可比公司估值均值的25倍，進擊中的聯想顯然處於相對低估位置，超預期業績公佈後，智能化戰略轉型加速得到驗證，有望打開估值重估的窗口。

在發佈財報業績之後的首個交易日，聯想集團迎來了大漲行情，11月4日收盤，聯想集團報收5.32港元，成交顯著放大，錄得漲幅為8.35%，成為今年以來出現的最大單日漲幅。

歷史最強單季度成績單：營收和利潤創下新高

據公告所示，聯想集團第二財季的營業額約1005億人民幣，同比增長7.4%。税前利潤達到32.6億人民幣，同比增長51.7%。淨利潤達到21.5億人民幣，同比增長53.4%。

不單在該季度首次突破了千億元營收大關，且盈利的增速着實超越大多數人的預期，而集團在第二財季的盈利增速遠高於營收增速，證明了運營效率的提升和節費的努力得到較好的效果。

第二財季的毛利率為15.4%，而第一財季則為15.3%，毛利率繼續處於改善的通道。

本財年的前兩個季度（即上半財年），聯想集團三費佔比為11.85%，較上年同期12.99%，下降了1.14個百分點，其中營銷費用同比下降最大，同時反映了行業繼續處於景氣度較高的特徵。

此外，聯想集團第二財季報數據指出，截至2020年9月30日聯想集團的期末現金及現金等價物高達251億，返回歷史較高水平位置。充足的現金儲備，將進一步提升公司財務穩健性，也為行業景氣週期和智能化戰略轉型提供了堅實的後備支撐。

各板塊業務全部實現同比增長，數據中心業務起持續引領作用

從分部業務板塊來看，三大板塊業務全部實現同比增長。聯想集團董事長兼CEO楊元慶接受媒體訪問時指出，這是六個季度以來的第一次（出現的情況），同時在評價第二財季業績時他給予了充分的肯定，他説道："聯想憑藉卓越的運營能力、清晰的戰略、對戰略的執行能力、以及"全球資源，本地交付"的佈局模式克服了挑戰，取得了相當不錯的業績。"

我們看到集團的三個主要業務（PC、手機和數據中心）在第二財季的表現均可圈可點，再者集團以服務為導向的智能化轉型戰略，也實現了非常明顯的進步。接下來先瀏覽一下以下關鍵的數據來充分感受一下。

按公告所示，聯想的智能設備業務集團包括了個人電腦與智能設備業務PCSD與移動業務集團MBG。

1）PCSD展現"基本盤"優勢，持續受益行業景氣度和集中度提升

其中，個人電腦與智能設備業務部分營業額達到793億人民幣，再次創下歷史新高，同比增長了7.6%。該部分業務的税前利潤達到50億人民幣，同比增長達到18.2%。其利潤率保持在6.3%的歷史最高水平，處於行業領先位置，也體現出卓越的運營能力。

在第二財季，集團的個人電腦與智能設備業務PCSD的營收佔比約為78.9%，較上一個財季的約79.4%，佔比雖然有小幅下滑，但該佔比依然處於較高水平，出個人電腦與智能設備業務板塊再次作為"定海神針"發揮出基本盤的穩定作用，該部分業務持續創出新高的税前利潤也為其它業務板塊的充足動力，小幅下滑的佔比正是由於，其他業務板塊迎來了更高的增長。

據IDC與Gartner報告顯示，2020年第三季度（對應聯想的第二財季）全球個人電腦出貨量繼續呈現雙位數增長，聯想旗下產品進一步擴大優勢，位列出貨量與市場份額世界第一。

如拉長時間維度來觀察，不難發現，聯想PC的市場佔有率總體上看是一直在提升。

研究機構Gartner最新公佈的數據顯示，在2020年三季度（對應聯想的第二財季），在全球個人電腦製造商的市場佔有率排名中，聯想成功奪冠，第2至6名分別是惠普、戴爾、蘋果、宏碁和華碩。

若按Gartner公佈對銷售量計算，在三季度，聯想銷量按年增加約1407萬套，而市佔率排名在第2至6位的分別是惠普的112萬套、戴爾的-516萬套、蘋果的374萬套、宏碁的1157萬套，以及華碩的541萬套。可見，在全球市場的增量考量上，聯想無疑是最大受益者之一。

業內人士分析認為，疫情到來加速了全球經濟向數字化轉型的趨勢，在線辦公、在線教育、在線娛樂、電商等需求逐步呈現出"剛性"特徵，從而使得市場的"天花板"被打開。以去年總銷量是兩億六千萬為基礎，預期今明兩年內的銷量可突破三億大關。考慮到新技術週期下出現的可觀的增量和存量替代的加速，或許該行業景氣度的持續時間比如今預期的都要長。

未來隨着核心競爭力不足的產能和品牌退出，全球個人電腦PC的市場集中度有繼續提升的趨勢，一方面迎來了行業景氣週期，另一方面得益於不斷髮揮出的馬太效應，聯想對其他廠商有更多對"擠出"作用，因此，作為龍頭公司的聯想集團很大機會在這一波PC持續增長中獲得更快、更多的增長。

2）移動業務持續復甦勢頭明顯

移動業務持續復甦勢頭明顯，且成功實現了自疫情以來首次同比增長，營業額方面繼續環比大幅增長，相比於上一財季的33%的環比增速，在第二財季，集團的移動業務環比增長39%，從數據來看，存在業務加速改善或突破跡象。

管理層在新一期財報發佈後接受媒體訪問時表示，"有信心將手機業務重新帶回到正確的軌道上"，關於手機業務的未來規劃，其後還提到了"除了提供高端產品，後面也會考慮進入到主流中低端市場"。

據瞭解，聯想的移動業務除了繼續鞏固有着傳統市場優勢的拉美、北美領先地位之外，也開始加大了在歐洲及亞太市場的開拓力度，並獲得顯著的增長。未來，移動業務將持續利用強大的產品組合和5G創新驅動未來的營收規模增長，顯然，移動業務的復甦將給集團營收帶來增長貢獻。

3）數據中心業務持續引領聯想未來的發展

營收方面，在第二財季，數據中心業務營業額實現了同比增長11%，該增速領先於集團整體營收增速，同時亦高於個人電腦與智能設備業務、移動業務板塊的營收增速。且該業務板塊的盈利水平也得到持續改善。

得益於政府積極推動"新基建"的戰略和疫情之下再度盛行的"宅經濟"，其中的"雲服務IT基礎設施"業務實現強勁增長，營業額同比增長超過34%。

新常態下，以"新基建"背景下的中國市場為代表，可以預見的是，客户對於存儲、服務器海量數據的管理需求將會持續加大。展望未來，聯想將從硬件拓展到IaaS（基礎設施即服務），進而疊加PaaS（平台即服務）和SaaS（軟件即服務）拓展，為企業客户提供私有云、公有云和多雲管理的解決方案及服務。

由此可見，聯想已從傳統硬件角色漸漸向服務轉型的角色在變化。按照我們的理解，一般而言，基於專業技術而生的服務業務具有高附加值、高壁壘、高粘性等特徵，盈利能力遠遠高於傳統的硬件製造和銷售業務。聯想的數據中心業務，除了持續引領公司業務發展，提升營收佔比和整體盈利能力之外，更為其實現向服務型"體質"轉型提供了底層和基礎的邏輯。

按第二季度財報公告，聯想集團的軟件與服務業務的營業額同比增長39%，達到85億人民幣的歷史新高，該部分所佔營業額份額已進一步提升到了8.5%。細分來看，附加軟件及服務同比增長25%，運維服務同比增長91%，解決方案服務同比增長68%，設備即服務更是增長高達210%。

或許，聯想向服務轉型的速度及由此形成的內生性增長能力，比我們想象的都要快速。

智能化轉型戰略取得階段性成功，聯想的智能化生態雛形初現

"聯想集團以服務為導向的智能化轉型戰略實現了階段性成功"，聯想集團董事長兼CEO官楊元慶在電話交流會上曾這樣説道，他進而表示："我們相信，新常態將推動智能設備及雲基礎設施需求的長期持續增長，我們將充分發揮多年來所打造的卓越運營和'全球資源、本地交付'等核心競爭力，繼續深入推動服務導向的智能化轉型，把握其中的發展契機。"

得益於對服務導向的智能化轉型戰略的有力執行，聯想集團在新一個財季於智能化轉型業務迅猛增長，整體營業額接近18個億，增長率接近50%。

三大細分領域中，按第二季度財報公告，智能物聯網業務同比增長36%，智能基礎設施業務同比增長21%，行業智能相關業務增長72%。連同上一財季的數據：智能物聯網業務營業額同比增長39%，智能基礎設施業務營業額同比增長16%，行業智能業務營業額同比高速增長65%；連續兩季度的高速增長趨勢得到確認，並且存在加速的跡象。

從未來發展趨勢進行逆向思考可知，聯想集團的智能化轉型業務將"開闢"成為聯想集團的"第二增長曲線"。

聯想集團不但在智能化轉型業務取得了優異的成績，聯想集團的未來也離不開對智能化生態體系的構建，這一專屬於聯想的生態平台構建的成功與否，直接影響了集團未來所釋放出的巨大潛力和成長的天花板，也直接決定了聯想所在邊界的廣度和深度，以及持續拓展和融合能力。

早在2019年11月，聯想集團CEO楊元慶便提出了"端-邊-雲-網-智"的架構體系。從"前端計算、後端計算、智能互聯"出發，構建智能基礎架構，為企業智能化轉型提供技術、產品和解決方案支持。

當前，聯想正是基於 "端-邊-雲-網-智"的技術架構，在為各行各業的客户提供產品及端到端的行業智能解決方案，滿足客户不斷變化的需求，為他們增強競爭力、實現轉型升級提供賦能。

隨着5G、AI、IoT、AR/VR、雲計算等新技術應用落地，聯想也在蓄積力量，積極反思如何在下一代超級互聯網時代中實現突圍，聯想當前所交出的答卷，正是説明了已作出的充分準備。

有了物聯網蒐集的數據，邊緣計算和雲計算提供的算力，網絡（及基礎設施）所提供的連接，人工智能的算法，再加上智能製造的智能，聯想已構建起可利用自身優勢且能夠實現內外循環的"端-邊-雲-網-智"智能化生態。

在剛結束的Tech world上我們看到聯想推出的最新工業機器人，這個已經成了聯想智能製造的一張"靚麗"的名片，它代表了聯想的創新能力，實際已經在商飛的飛機噴漆等領域得到很好的應用。據聯想集團CEO楊元慶指出，聯想在智能製造方面的能力可集中體現在其合肥和武漢工廠裏。

他認為，智能製造可把聯想的"端-邊-雲-網-智"能力都充分發揮好，在合肥工廠裏，我們能夠看到各種傳感器、物聯網蒐集數據、在車間邊緣計算、雲計算以及5G網絡等部署，這些可分部對應聯想架構中的"端"、"邊"、"雲"和"網"，最後在"智"的層面，目前，我們能看到對智能需求的預測、智能排產、智能設備的預測性維護與智能供料等科技成果的輸出和賦能。

聯想的智能製造必須成為聯想一個新增長點，試想如果連聯想自己的智能製造都做不好，就無法為別的企業提供智能製造的服務。另一方面，聯想智能化生態不僅可以賦能及發展智能製造，還包括智慧零售、智慧城市、智慧教育等方面，據悉，過去的一段時間，聯想都取得長足的進步。

因此總結來看，現已得到確立和實踐的聯想所獨有的"端-邊-雲-網-智"的技術架構，本質上也預示着聯想智能化生態的雛形初現，聯想集團已經具備在邁入黃金期的產業互聯網賽道，甚至在下一代超級互聯網賽道上快速馳騁的資格。

聯想所具備ToB、ToC、To T、C2M及構築底層基礎設施平台等多種能力，或預示着又一個新經濟時代的"新物種"正在誕生。