总结 

①"全明星基石"阵容：高瓴、GIC、富达、红杉、贝莱德、中国国有企业结构调整基金等。

②资本追逐中国SaaS板块，二级市场股价表现亮眼：机构称目前国内被市场认可的SaaS公司一共有8家，明源云是其中之一。

③行业龙头：明源云是房地产ERP解决方案及SaaS产品的最大提供商。

 打新分析 

1、招股信息

(1)简称及代码: 明源云，909.HK

(2)招股日期:9月15日-18日

   定价日期: 9月18日

   公布中签日：9月24日(tips:未中签资金会在这天释放出来)

   上市日期:9月25日

(3)发行价格:15港元-16.5港元

(4)每手股数：1000股

(5)一手入场费: 16,666.28港元

(6)乙头门槛：需认购35万股，金额5833194.68港元

(7)发行股数: 374,204,000股（公开发行：37,422,000股，占比10%；国际发售：336,782,000股，占比90%）

(8)超额配股权:  有，可按发售价发行最多56,130,000股(占发售股份的15%)，以补足国配的超额认购

(9)集资金额:56.13亿-61.74亿港元

(10)市值：280.65亿港元-308.72亿港元

(11)2019年市盈率：120.87倍-133.27倍（中国SaaS标的：用友网络107倍、广联达363倍、光云科技166.54倍、微盟集团76.67倍、金蝶国际160倍、金山办公约380倍、中国有赞亏损；美股Salesforce1644倍）

(12)保荐人及近两年IPO首日表现:

中金公司，10胜3平11败，代表作农夫山泉(首日收涨53.94%、祖龙娱乐收涨75%)

花旗，4胜2平4败，代表作瀚森制药

(13)稳定价格操作人: 中金公司

(14)基石投资者（6名）：高瓴、GIC、中国国有企业结构调整基金、红杉、贝莱德、富达，按最高价计，合共锁定30.1%（假设超额配股权获悉数行使）

(15)IPO前投资者：Profitech Investments、广联达分别投资3500万美元、1000万美元，每股成本4.993055美元，较发售价折让75.43%。(详情看招股书P137-142页)

2、股权结构及股东

全球发售后，高先生、陈先生及姜先生将通过多个中间实体持有并控制该公司已发行股本合共约46.98%，且仍将为公司的控股股东。

3、回拨机制

明源云公开发售37,422,000股，占发售股份的10%。以每手1000股计算，相当于37422手，在不启动回拨的情况下，甲乙组分别分配18711手。

不同于常规的回拨机制，在公开发售认购超过74倍后，公开发售的股数最大占比也只有37%，也即甲乙组最多分别分配约69228手。

明源云的回拨机制：

1）当公开认购倍数≥10倍，但＜36倍，公开比例从10%上升至15%；

2）当公开认购倍数≥36倍，但＜74倍，公开比例从10%上升至20%；

3）当公开认购倍数≥74倍，公开比例从10%上升至37%；

投资亮点：

一、"全明星基石"阵容

明源云的基石投资者可谓"全明星阵容"！基石都是战绩优异的知名机构。

明源云引入了六位基石投资者，他们同意按指导区间高端的价格认购总计2.76亿美元的股票：

1）高瓴资本：8,600万美元

2）新加坡政府投资公司GIC：5,000万美元

3）中国国有企业结构调整基金：5,000万美元

4）红杉：3,000万美元

5）贝莱德：3,000万美元

6）富达国际：3,000万美元

高瓴作为基石参投过的IPO项目有：海吉亚医疗、康基医疗、建业新生活、保利物业、启明医疗-B、锦欣生殖、瀚森制药等。

图片来源：捷利交易宝

富达作为基石参投过的IPO项目有：农夫山泉、欧康维视生物-B、康基医疗、沛嘉医疗-B、康方生物-B。

图片来源：捷利交易宝

GIC作为基石参投过的IPO项目有：农夫山泉、祖龙娱乐、保利物业、启明医疗-B、瀚森制药等。

图片来源：捷利交易宝

中国国有企业结构调整基金作为基石参投过的IPO项目有：农夫山泉、沛嘉医疗-B、康方生物-B、诺诚健华-B、保利物业、康龙化成等。

图片来源：捷利交易宝

看点二：资本追逐中国SaaS板块

即将上市的明源云，将为稀缺的中国SaaS板块添加重磅一员。

中信建投的研报指出，目前国内被市场认可的SaaS公司一共有8家，分别为用友网络、金蝶国际、广联达、金山办公、微盟集团、中国有赞、光云科技加上即将上市的明源云。

年初至今(截至9月14日13:51分)：金蝶国际涨约135%、微盟集团涨约243%、中国有赞涨约213%、用友网络涨约76%、金山办公涨约97%、光云科技涨267%、广联达涨约106%。

二级市场对SaaS板块的追捧"可见一斑"。

看点三：明源云系房地产ERP & SaaS龙头

明源云主要业务是为房地产领域企业提供的ERP软件，并围绕房地产行业提供销售、供应链、资产管理等SaaS服务。

根据弗若斯特沙利文的资料，明源云是中国房地产开发商的第一大软件解决方案供货商，按2019年的收入计，占有18.5%的市场份额。在此市场中，按收入计，亦为ERP解决方案及SaaS产品的最大提供商，分别拥有16.6%和23.3%的领先市场份额。

百强房地产开发商中，明源云服务了99家，其中超过70家百强地产开发商合作超过5年。

2019年明源云实现收入12.6亿，过去三年复合年增长率为47.7%；实现净利润2.31亿，过去三年复合年增长率为78.4%。

按业务分为ERP和SaaS，其中ERP因为产品化程度高，客户付费能力强，实现了36.2%的高净利率；SaaS服务收入高速增长，近三年复合年均增长率为69%，2019年实现收入5.1亿元，占总收入40%。

明源云主要产品解读：

(一)ERP解决方案

明源云为房地产厂商提供专门的ERP解决方案，主要包括企业经营管理、采购管理、成本控制、项目计划、费用管理和销售管理解决方案。使房地产开发商得以实时访问和分析关键的经营和财务数据，为未来的经营决策提供参考。

名词释义：ERP系统是企业资源计划 (Enterprise Resource Planning) 的简称，是指组织用于管理日常业务活动的一套软件，这些活动包括会计、采购、项目管理、风险管理和合规性、供应链运营等等。完整的 ERP 套件还包括企业绩效管理软件，用于帮助企业围绕财务业绩进行规划、预算、预测和报告。

如今，各个行业中各种规模的企业都需要使用 ERP 系统来管理其业务。对于这些企业来说，ERP 管理系统是它们生命的一部分，就像是电灯离不开电。

(二)SaaS产品

明源云的SaaS产品主要包括云客、云链、云采购、云空间四类，覆盖了房地产产业链各环节的参与者。包括从规划到建造、交易、物业运营及物业租赁和销售的环节，其中涉及房地产开发商、材料供应商、承建商、服务供应商和物业运营管理者等参与群体，均为公司SaaS产品的付费用户。

名词释义：SaaS全称为Software-as-a-service，意思是“软件即服务”。在业内，SaaS被称为软件运营或简称软营。 SaaS是一种基于互联网提供软件服务的应用模式。在21世纪开始兴起的SaaS概念打破传统软件概念，SaaS模式随着互联网技术的发展和应用软件的成熟不断完善，是软件科技发展的最新趋势。

(三)SaaS核心产品--云客

云客的主要目标在于提升房地产开发商的获客能力，同时可以优化售楼处案场管理。

图片来源：明源云官网

据国泰君安介绍，云客可以使房地产开发商无需编写代码，仅使用拖曳工具就可以在微信小程序上建立自有在线AI云店和5G移动售楼处。此外还可以设计和创建自定义的营销界面，通过微信进行广告投放，通过追踪社交图谱生成用户销售线索。

通过大数据及AI技术，云客为售楼处配备智能摄像头以提高销售效率和业绩。当访客踏入售楼处，通过人脸识别技术可以做到及时、精准识别，并配对曾经服务过该访客的销售顾问；同时可以通过移动应用程序注册并收集访客资料，线上付款和合同资料可实时导入客户ERP系统。

据明源云官网介绍，目前，明源云客已与全国2200+开发商达成战略合作，覆盖95%以上百强房企，产品应用于全国超10000+楼盘项目。合作方涵盖恒大、融创、保利、绿地、中海、新城等地产航母。

图片来源：明源云官网

看点四：机构”唱好”明源云

天风证券认为明源云具备这四个优点：优基本面、优赛道、优格局、优管理。

天风证券指出，从经营指标来看，明源云毛利率基本保持稳定，净利率逐年上升，且整体现金流健康，有能力为将来的业务发展提供充足流动性。此外，房地产行业软件解决方案渗透率较低，行业处于发展初期，未来空间广阔。

中信证券认为，明源云是值得长期关注的企业服务SaaS公司，从SaaS商业模式及房地产头部企业的付费能力可以期待公司现有业务具备强持续性。对于未来成长，公司有望通过拓展中小客户，深耕头部客户，SaaS交叉销售获得增长。

风险提示：1）行业竞争风险；2）品牌形象受损；3）房地产行业低迷；4）无法维持和增加客户基础；5）向首次公开招股前投资者发行的金融工具的公允价值变动及相关估值的不确定性或会对财务状况及经营业绩产生重大影响；6）SaaS业务分部有净亏损的历史，并且将来可能无法实现盈利；7)无法与区域渠道合作伙伴保持稳定的关系。

免责声明：历史数据仅供参考，不代表投资建议。打新有风险，投资者需要阅读招股书后做出是否申购的选择。

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