總結 

①"全明星基石"陣容：高瓴、GIC、富達、紅杉、貝萊德、中國國有企業結構調整基金等。

②資本追逐中國SaaS板塊，二級市場股價表現亮眼：機構稱目前國內被市場認可的SaaS公司一共有8家，明源雲是其中之一。

③行業龍頭：明源雲是房地產ERP解決方案及SaaS產品的最大提供商。

 打新分析 

1、招股信息

(1)簡稱及代碼: 明源雲，909.HK

(2)招股日期:9月15日-18日

   定價日期: 9月18日

   公佈中籤日：9月24日(tips:未中籤資金會在這天釋放出來)

   上市日期:9月25日

(3)發行價格:15港元-16.5港元

(4)每手股數：1000股

(5)一手入場費: 16,666.28港元

(6)乙頭門檻：需認購35萬股，金額5833194.68港元

(7)發行股數: 374,204,000股（公開發行：37,422,000股，佔比10%；國際發售：336,782,000股，佔比90%）

(8)超額配股權:  有，可按發售價發行最多56,130,000股(佔發售股份的15%)，以補足國配的超額認購

(9)集資金額:56.13億-61.74億港元

(10)市值：280.65億港元-308.72億港元

(11)2019年市盈率：120.87倍-133.27倍（中國SaaS標的：用友網絡107倍、廣聯達363倍、光雲科技166.54倍、微盟集團76.67倍、金蝶國際160倍、金山辦公約380倍、中國有贊虧損；美股Salesforce1644倍）

(12)保薦人及近兩年IPO首日表現:

中金公司，10勝3平11敗，代表作農夫山泉(首日收漲53.94%、祖龍娛樂收漲75%)

花旗，4勝2平4敗，代表作瀚森製藥

(13)穩定價格操作人: 中金公司

(14)基石投資者（6名）：高瓴、GIC、中國國有企業結構調整基金、紅杉、貝萊德、富達，按最高價計，合共鎖定30.1%（假設超額配股權獲悉數行使）

(15)IPO前投資者：Profitech Investments、廣聯達分別投資3500萬美元、1000萬美元，每股成本4.993055美元，較發售價折讓75.43%。(詳情看招股書P137-142頁)

2、股權結構及股東

全球發售後，高先生、陳先生及姜先生將通過多箇中間實體持有並控制該公司已發行股本合共約46.98%，且仍將爲公司的控股股東。

3、回撥機制

明源雲公開發售37,422,000股，佔發售股份的10%。以每手1000股計算，相當於37422手，在不啓動回撥的情況下，甲乙組分別分配18711手。

不同於常規的回撥機制，在公開發售認購超過74倍後，公開發售的股數最大佔比也只有37%，也即甲乙組最多分別分配約69228手。

明源雲的回撥機制：

1）當公開認購倍數≥10倍，但＜36倍，公開比例從10%上升至15%；

2）當公開認購倍數≥36倍，但＜74倍，公開比例從10%上升至20%；

3）當公開認購倍數≥74倍，公開比例從10%上升至37%；

投資亮點：

一、"全明星基石"陣容

明源雲的基石投資者可謂"全明星陣容"！基石都是戰績優異的知名機構。

明源雲引入了六位基石投資者，他們同意按指導區間高端的價格認購總計2.76億美元的股票：

1）高瓴資本：8,600萬美元

2）新加坡政府投資公司GIC：5,000萬美元

3）中國國有企業結構調整基金：5,000萬美元

4）紅杉：3,000萬美元

5）貝萊德：3,000萬美元

6）富達國際：3,000萬美元

高瓴作爲基石參投過的IPO項目有：海吉亞醫療、康基醫療、建業新生活、保利物業、啓明醫療-B、錦欣生殖、瀚森製藥等。

圖片來源：捷利交易寶

富達作爲基石參投過的IPO項目有：農夫山泉、歐康維視生物-B、康基醫療、沛嘉醫療-B、康方生物-B。

圖片來源：捷利交易寶

GIC作爲基石參投過的IPO項目有：農夫山泉、祖龍娛樂、保利物業、啓明醫療-B、瀚森製藥等。

圖片來源：捷利交易寶

中國國有企業結構調整基金作爲基石參投過的IPO項目有：農夫山泉、沛嘉醫療-B、康方生物-B、諾誠健華-B、保利物業、康龍化成等。

圖片來源：捷利交易寶

看點二：資本追逐中國SaaS板塊

即將上市的明源雲，將爲稀缺的中國SaaS板塊添加重磅一員。

中信建投的研報指出，目前國內被市場認可的SaaS公司一共有8家，分別爲用友網絡、金蝶國際、廣聯達、金山辦公、微盟集團、中國有贊、光雲科技加上即將上市的明源雲。

年初至今(截至9月14日13:51分)：金蝶國際漲約135%、微盟集團漲約243%、中國有贊漲約213%、用友網絡漲約76%、金山辦公漲約97%、光雲科技漲267%、廣聯達漲約106%。

二級市場對SaaS板塊的追捧"可見一斑"。

看點三：明源雲系房地產ERP & SaaS龍頭

明源雲主要業務是爲房地產領域企業提供的ERP軟件，並圍繞房地產行業提供銷售、供應鏈、資產管理等SaaS服務。

根據弗若斯特沙利文的資料，明源雲是中國房地產開發商的第一大軟件解決方案供貨商，按2019年的收入計，佔有18.5%的市場份額。在此市場中，按收入計，亦爲ERP解決方案及SaaS產品的最大提供商，分別擁有16.6%和23.3%的領先市場份額。

百強房地產開發商中，明源雲服務了99家，其中超過70家百強地產開發商合作超過5年。

2019年明源雲實現收入12.6億，過去三年複合年增長率爲47.7%；實現淨利潤2.31億，過去三年複合年增長率爲78.4%。

按業務分爲ERP和SaaS，其中ERP因爲產品化程度高，客戶付費能力強，實現了36.2%的高淨利率；SaaS服務收入高速增長，近三年複合年均增長率爲69%，2019年實現收入5.1億元，佔總收入40%。

明源雲主要產品解讀：

(一)ERP解決方案

明源雲爲房地產廠商提供專門的ERP解決方案，主要包括企業經營管理、採購管理、成本控制、項目計劃、費用管理和銷售管理解決方案。使房地產開發商得以實時訪問和分析關鍵的經營和財務數據，爲未來的經營決策提供參考。

名詞釋義：ERP系統是企業資源計劃 (Enterprise Resource Planning) 的簡稱，是指組織用於管理日常業務活動的一套軟件，這些活動包括會計、採購、項目管理、風險管理和合規性、供應鏈運營等等。完整的 ERP 套件還包括企業績效管理軟件，用於幫助企業圍繞財務業績進行規劃、預算、預測和報告。

如今，各個行業中各種規模的企業都需要使用 ERP 系統來管理其業務。對於這些企業來說，ERP 管理系統是它們生命的一部分，就像是電燈離不開電。

(二)SaaS產品

明源雲的SaaS產品主要包括雲客、雲鏈、雲採購、雲空間四類，覆蓋了房地產產業鏈各環節的參與者。包括從規劃到建造、交易、物業運營及物業租賃和銷售的環節，其中涉及房地產開發商、材料供應商、承建商、服務供應商和物業運營管理者等參與羣體，均爲公司SaaS產品的付費用戶。

名詞釋義：SaaS全稱爲Software-as-a-service，意思是“軟件即服務”。在業內，SaaS被稱爲軟件運營或簡稱軟營。 SaaS是一種基於互聯網提供軟件服務的應用模式。在21世紀開始興起的SaaS概念打破傳統軟件概念，SaaS模式隨着互聯網技術的發展和應用軟件的成熟不斷完善，是軟件科技發展的最新趨勢。

(三)SaaS核心產品--雲客

雲客的主要目標在於提升房地產開發商的獲客能力，同時可以優化售樓處案場管理。

圖片來源：明源雲官網

據國泰君安介紹，雲客可以使房地產開發商無需編寫代碼，僅使用拖曳工具就可以在微信小程序上建立自有在線AI雲店和5G移動售樓處。此外還可以設計和創建自定義的營銷界面，通過微信進行廣告投放，通過追蹤社交圖譜生成用戶銷售線索。

通過大數據及AI技術，雲客爲售樓處配備智能攝像頭以提高銷售效率和業績。當訪客踏入售樓處，通過人臉識別技術可以做到及時、精準識別，並配對曾經服務過該訪客的銷售顧問；同時可以通過移動應用程序註冊並收集訪客資料，線上付款和合同資料可實時導入客戶ERP系統。

據明源雲官網介紹，目前，明源雲客已與全國2200+開發商達成戰略合作，覆蓋95%以上百強房企，產品應用於全國超10000+樓盤項目。合作方涵蓋恆大、融創、保利、綠地、中海、新城等地產航母。

圖片來源：明源雲官網

看點四：機構”唱好”明源雲

天風證券認爲明源雲具備這四個優點：優基本面、優賽道、優格局、優管理。

天風證券指出，從經營指標來看，明源雲毛利率基本保持穩定，淨利率逐年上升，且整體現金流健康，有能力爲將來的業務發展提供充足流動性。此外，房地產行業軟件解決方案滲透率較低，行業處於發展初期，未來空間廣闊。

中信證券認爲，明源雲是值得長期關注的企業服務SaaS公司，從SaaS商業模式及房地產頭部企業的付費能力可以期待公司現有業務具備強持續性。對於未來成長，公司有望通過拓展中小客戶，深耕頭部客戶，SaaS交叉銷售獲得增長。

風險提示：1）行業競爭風險；2）品牌形象受損；3）房地產行業低迷；4）無法維持和增加客戶基礎；5）向首次公開招股前投資者發行的金融工具的公允價值變動及相關估值的不確定性或會對財務狀況及經營業績產生重大影響；6）SaaS業務分部有淨虧損的歷史，並且將來可能無法實現盈利；7)無法與區域渠道合作夥伴保持穩定的關係。

免責聲明：歷史數據僅供參考，不代表投資建議。打新有風險，投資者需要閱讀招股書後做出是否申購的選擇。

點擊可跳轉閱讀《明源雲招股書》。