投资要点：

债券市场核心周观点本周债市利率持续上行，主要原因有二：一是利率债供给高峰持续，下周三财政部单日发行1420亿国债，再创历史新高。二是央行压降结构性存款规模，导致中小银行出现“负债荒”，随后同业存单发行量与价格“量价齐升”，流动性压力制约债市看多情绪。但我们认为进入九月份，上述债市利空因素将有所消退，可以适当博弈预期差的变化。

本周流动性跟踪  本周逆回购到期规模较大，央行持续投放维持流动性合理充裕。9月4日，相较于上周五(8月28日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001上行68.88BP，R007下行14.29BP，R014下行8.91BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行69.02BP，DR007下行1.73BP，DR014下行7.65BP。SHIBOR利率变化不一。9月4日，SHIBOR隔夜为2.0520%，上行70.70BP；SHIBOR1周为2.2110%，下行2.40BP；1月期SHIBOR报收2.3990%，上行3.30BP，3月期SHIBOR报收2.6610%，上行3.10BP。

本周一二级市场  一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行54支利率债，实际发行总额为5089.43亿元，较上周增加879.83亿元；总偿还量为717.45亿元，较上周减少709.24亿元；净融资额为4371.98亿元，净融资较上周增加1589.07亿元。中长期国开债投标倍数较高。二级市场方面，国债、国开收益率全线上行。9月4日，1年期国债收益率为2.5885%，较周五上行10.16BP；10年期国债收益率报3.1228%，上行5.56BP。1年期国开债收益率报2.8486%，较上周五上行2.24BP；10年期国开债收益率报3.6909%，上行7.23BP。

风险提示    银行间信用风险，新冠疫情变化。

1、 债券市场核心周观点研判

“负债荒”行情继续演绎，利率债博弈机会显现。本周债市利率持续上行，主要原因有二：一是利率债供给高峰持续，下周三财政部单日发行1420亿国债，再创历史新高。二是央行压降结构性存款规模，导致中小银行出现“负债荒”，随后同业存单发行量与价格“量价齐升”，流动性压力制约债市看多情绪。

但我们认为进入九月份，上述债市利空因素将有所消退，可以适当博弈预期差的变化。首先，四季度是利率债发行的传统低潮期，意味着目前供给对债市的压力即将消退。另一方面，央行压降高息结构性存款的本意是降低银行负债成本，从而更好地让利于实体经济。但当前一年期AAA同业存单利率，已经与一年期MLF利率完全相同，同业存单利率再继续大幅上行，不利于央行发挥货币工具的指导信号，也不利于银行负债端成本的压降，从而降低实体经济融资利率。

从央行公开市场操作来看，央行对于流动性的呵护态度依然坚定。在当前银行超储率位于历史低位、资金面波动加大，同时利率债供给压力较高的情况下，央行有必要采取针对性的降准操作，释放长期资金以配合财政政策。同时9月份是政府财政支出的“大月”，财政资金下拨将有助于资金面的边际宽松。考虑到当前利率点位已经超过前期高点，具备较好的安全边际，在上述因素对债市形成边际利好的情况下，可适当参与博弈本轮债市的超跌反弹。

2、流动性跟踪

2.1、 公开市场操作

本周逆回购到期规模较大，央行持续投放维持流动性合理充裕。本周央行公开市场共进行2800亿元逆回购。其中周一（8月31日）有200亿元7天逆回购，周二（9月1日）有200亿元7天逆回购，周三（9月2日）有200亿7天逆回购，周四（9月3日）有1200亿元7天逆回购，周五（9月4日）有1000亿元7天逆回购。本周共有7500亿元逆回购到期，无MLF到期，公开市场净回笼4700亿元。下周央行公开市场将有3900亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。

2.2、 货币市场利率

银行间资金利率短端上行，长端下行。9月4日，相较于上周五(8月28日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001上行68.88BP，R007下行14.29BP，R014下行8.91BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行69.02BP，DR007下行1.73BP，DR014下行7.65BP。

SHIBOR利率变化不一。9月4日，SHIBOR隔夜为2.0520%，上行70.70BP；SHIBOR1周为2.2110%，下行2.40BP；1月期SHIBOR报收2.3990%，上行3.30BP，3月期SHIBOR报收2.6610%，上行3.10BP。

2.3、 同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为3355.20亿元，总偿还量为2826.00亿元，净融资额为529.20亿元，净融资额较上周增加1252.20亿元。

同业存单发行利率全线上行。9月4日，1月期品种发行利率为2.5560%，较上周五上行14.77BP；3月期品种利率为2.7933%，上行4.85BP；6月期品种发行利率为3.0489%，上行0.03BP。

2.4、 实体经济流动性

票据转帖利率全线上行。根据最新数据，截至9月4日，股份行6个月的票据转贴利率为2.8469%，较上周五上行7.03BP。城商行6个月的票据转贴利率2.9313%，较上周五上行2.66BP。

2.5、 一周监管动态

3、 利率债

3.1、 一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行54支利率债，实际发行总额为5089.43亿元，较上周增加879.83亿元；总偿还量为717.45亿元，较上周减少709.24亿元；净融资额为4371.98亿元，净融资较上周增加1589.07亿元。

本周浙江、福建等7地开展地方债发行工作。浙江发行15支地方债，发行总额为780.65亿元；福建发行7支地方债，发行总额为300.71亿元；贵州发行2支地方债，发行总额为270.06亿元；内蒙古发行2支地方债，发行总额为173.17亿元；江苏发行1支地方债，发行总额为139.00亿元; 天津发行2支地方债，发行总额为39.00亿元；宁夏发行1支地方债，发行总额为8.65亿元。

3.2、 利率债到期收益率

国债收益率全线上行。9月4日，1年期国债收益率为2.5885%，较周五上行10.16BP；3年期国债收益率为2.9871%，上行7.94BP；5年期国债收益率报3.1008%，上行11.06BP；7年期国债收益率报3.2082%，上行6.95BP；10年期国债收益率报3.1228%，上行5.56BP。

国开债收益全线上行。9月4日，1年期国开债收益率报2.8486%，较上周五上行2.24BP；3年期国开债收益率报3.3346%，上行3.88BP；5年期国开债收益率报3.5486%，上行5.78BP；7年期国开债收益率报3.5256%，上行5.71BP；10年期国开债收益率报3.6909%，上行7.23BP。

3.3、 利率债利差

各期限利差均下行。9月4日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄4.60BP，10Y-5Y利差收窄5.50BP，10Y-7Y利差收窄1.39BP。

国开债5年期和10年期隐含税率变化不一。9月4日，5年期国债、国开债利差为44.78BP，5年期国开债隐含税率收窄1.72个百分点。10年期国债、国开债利差为56.81BP，10年期国开债隐含税率走阔0.15个百分点。

4、 海外债市跟踪

美国2年期、10年期国债收益率变化不一。本周五（9月4日），2年期美债收益率为0.14%，与上周五持平；10年期美债收益率为0.72%，较上周五下行2BP；10年期美债与2年期美债利差为58BP，较上周五收窄2BP。

德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均下行。本周四（9月3日），德国10年期国债收益率为-0.48%，较上周五下行8.00BP；本周四（9月3日），日本10年期国债收益率为0.040%，较上周五下行2.50BP。

5、 通胀追踪

蔬菜价格上涨。9月4日，农业部菜篮子批发价格指数收于125.59，较上周五上涨0.70%；山东蔬菜批发价格指数收于147.52，较上周五下跌5.75%。

生猪价格、猪肉价格均上涨。根据最新数据，8月28日，22个省市生猪平均价为37.43元/千克，较上期（8月21日）上涨0.08%。猪肉平均价为53.50元/千克，较上期上涨1.38%。

商品价格指数、石油期货价格变化不一。9月4日，南华工业品价格报2304.43点，较上周五上涨0.21%；RJ/CRB商品价格指数收于149.69点，较上周五下跌2.49%；9月4日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报42.66美元和39.77美元，较上周五分别下跌5.31%和7.45%。

6、 下周重要经济数据和事件

7、风险提示

银行间信用风险，新冠疫情变化。