2020年，確實是一個極為特殊的年份，大多數企業面臨着挑戰和不確定性的環境。

疫情發生之後，全球經濟的不確定逐步加大，且整體增長放緩也變為現實，全球多國的央行大多數選擇了開動“印鈔機”來維持經濟的勉力運行，黃金、白銀等一般等價物在利率下行與資金氾濫的背景下創下歷史性的新高。與此同時，全球資本市場無一例外都出現了“一九”現象，大多數的投資資金都湧入了優質的成長賽道、具備長期價值的硬核上市公司、抗風險能力強大且家底豐厚的核心資產。實際上，這些現象的背後所反映都是同一個鏡子的問題，只是分開了正反兩面而已。

避險的訴求正持續驅動投資者去着力挖掘優質公司、成長賽道以及核心資產。

中國停車第一股的股價年複合回報率超70%，未來受益於人民升值預期和長期慢牛

環顧全球大國，疫情控制最快的中國，宏觀經濟和企業經營在二季度率先得到了較快恢復。安信證券首席經濟學家高善文近日在策略會上發表了人民幣升值將進入長週期的觀點。他認為，人民幣升值會進一步提升人民幣資產的吸引力。這意味着重新吸引外資流入中國，增持優質資產，是一個長期的確定性趨勢和大方向。

同時，中國金融開放進程和資本市場改革進程都在加快，這有助於持續吸引資金流入股市，降低股票市場波動、增強上升趨勢。結論無非就是，要選擇中國，下注中國核心資產和優質資產，這或許是極少數的正確抉擇之一。中國是全球資金的避風港，因此，股市長期“慢牛”的思路已經逐漸探明。中國國民儲蓄率較高，這一潛力處於釋放過程，未來要麼轉化為投資，要麼消費。投資要投什麼？而有哪些消費是必須的、剛性的？都是值得深入探究的問題。

我們發現了近兩年來，無論A股，還是港股，具備科技和消費屬性的優質公司已經成為持續引領市場行情的主旋律。人民幣長期升值，吸引資本長期流入，股市慢牛的大邏輯下，預料科技和消費屬性的成長賽道和優質公司不可避免地將繼續受到追捧。

若用直觀數據來描述，據同花順提供的數據統計，A股科技100指數的成分股兩年累計平均漲幅約為100%，我們認為這或許是發現優質公司的一個基本界線之一，符合標準的成長性公司未來將繼續會有精彩的長期表現；第二個更為嚴格的標準就是要對標或者挑戰茅台，眾所周知的貴州茅台是中國長期價值投資的標杆，其兩年實現的累計漲幅約為176%。

我們不經意地發現，有中國停車第一股之稱的首程控股，兩年累計漲幅約為190%，股價的年複合增長約70%，悄無聲息地超過了茅台，以及一眾具代表性科技上市公司。無疑，公司過去的表現，是極為優秀的，其所選擇的賽道也兼備了消費和科技融合的特徵。另外，成功入選港股通的首程控股，更有機會獲得來自海外及國內多方資金的關注。就目前來看，公司的港股通持股比例可提升的空間相當巨大。

推動戰略轉型達3年之久的首程控股，經歷過困境反轉，也經歷過從反轉到步入快速成長階段，目前公司的成長潛力正逐步釋放，未來公司能否再次實現蜕變，從快速成長的公司逐步升級成為可長期持續增長的價值公司？同時，公司是否符合優質資產的評估標準？接下來繼續研究推導。

首程控股演繹如何成為優質資產，再到挖掘優質資產的過程

要發現優質資產並不難，其中一個捷徑就是要學會發現誰在買入誰在跟進，跟隨聰明資金的投資軌跡則可。那麼能發現優質資產的概率，就會大幅提升。

在過去的一年中，首程控股引入了厚朴投資、經緯創投和京東作為戰略股東，並獲得歐力士集團、新創建集團等老股東的再次出手增持，2020年8月更獲得了大灣區共同家園發展基金的3億港幣的投資支持，未來將大大加速首程控股在大灣區的網絡佈局。上述提到的知名公司及專業投資機構累計投資了首程高達數十億之巨。顯然，首程控股的基本面的高質素已經過多個專業團隊的反覆確認。

一般而言，資產的優質程度，大部分可以從所經營業務的賽道和公司所取得的成績得到驗證。

從首程控股的兩大核心業務——停車資產管理業務和基金管理業務來看，公司的停車資產管理業務，押注在中國前景廣闊且具有巨大供需缺口的停車賽道。

城市對停車場和停車位的需求與汽車保有量密切相關，截至2019年底，全國機動車保有量已達3.48億輛，其中汽車的保有量已超2.6億輛。最新版的中國智慧停車行業大數據報告顯示，傳統停車位數量僅有8000萬以上，停車位的需求數量則高達2.8億，並預測到2020 年將達到3.7個億，供需缺口若不得到有效解決則會逐步擴大；另一方面存量市場現實問題更顯複雜，雖然缺口很大，但是空置率的問題也相當嚴重，需求和供給的匹配嚴重不平衡，傳統的解決辦法已經走到盡頭，但智慧停車和停車場的智能化改造和聯網，以及多場景落地的出現，使得停車場資產的利用率得以提升，因此改造的勢在必行。根據產業信息網數據，我國停車收費的靜態市場空間高達5,000億元，2021年停車市場整體規模預計將達到萬億元。增量和存量市場的雙重驅動和潛力釋放底下帶來了快速發展的機遇。

而首程控股另一個核心主業基金管理業務，則依託了基金模式，以城市更新為主要方向，高效利用了輕資產的管理模式來推進舊改項目。城市更新這個賽道潛力幾何？

房地產市場從增量時代步入存量時代，城市的開發建設與房地產開發已步入下半場，而在這個階段，受政策支持的城市更新項目，無疑將成為房地產行業存量時代的新增長點，而城市更新未來市場容量到底有多大？住建部統計數據顯示，全國共有老舊小區約有17萬個，涉及居民超過4200萬户，建築面積約為40億平方米，初步估算的投資額將高達4萬億，集中分佈於上海、北京、廣州、深圳為首的一線城市以及西安、武漢、天津等二線城市。2020年4月國務院常務會議上，確定加大城鎮老舊小區改造力度，其中，各地計劃改造城鎮老舊小區3.9萬個，涉及居民近700萬户，比去年增加一倍。重點改造2000年以前建成的老舊小區的量，約有30億平方米。這些數據均可以看出，各大城市城市更新迎來前所未有的新高度，政策支持下推進速度明顯加快，這就為提供首程控股以城市更新為主導的基金管理業務的持續擴張提供了黃金髮展期。

上半年，互為驅動的雙核主業——停車業務與基金管理業務協同效應與交叉效應優勢再次獲得了提升，基金管理業務佈局在重點區域的產業基金，為停車業務的拓展提供了良好的政企關係、業務資源及產業鏈協同。反過來，隨着首程控股在停車產業的業務積累，以停車業務為主要方向的私募投資基金亦會陸續落地，可進一步助力基金管理業務持續壯大。今年，這個方向的設想，獲得了較大的突破。2020年7月15日公司已與南京市建鄴區簽約成立南京建鄴首程智慧城市發展基金(有限合夥)，這是首程成立的首隻停車領域專項投資基金，總規模人民幣10億元，該基金的成立成功打通了雙核業務互為驅動的內循環發展模式，內部釋放的成長力，更能體現公司輕資產模式和高效率運行的優勢。

截至2020年6月30日，首程控股的停車業務累計簽約車位規模已到10.68萬，基金業務的管理規模達人民幣434.09億元，兩個核心業務板塊在各自細分領域均取得了領先的行業位置。在一個成長性賽道，首程始終堅持着“護城河”優勢的拓寬，模式和落地場景的探索和產品創新則令到公司持續與競爭對手拉開距離，並保持在領先的頭部位置，分享行業的快速成長和市場集中度提升帶來的增益。

成為高速成長賽道的龍頭企業和領先公司，是晉身成為優質資產的必經之路。而首程控股顯然並不滿足於僅僅只成為優質資產，而開創了更上一層樓的模式——挖掘優質資產。

眾所周知，長期持有優質資產的獲利回報驚人。除了城市更新的賽道，基金管理業務還圍繞着智慧出行、醫療健康、新材料等爆發性驚人的黃金賽道進行產業投資，在基金層面是收穫頗豐。一直作為理想汽車的堅定戰略投資者，理想汽車成功登陸美股將為公司創造鉅額的賬面回報和超額收益。

據瞭解，首程自B2輪融資起就先後通過3支基金參與理想汽車3次融資，累計投資共計約7億人民幣，以目前理想汽車的股價表現，按照市場化基金對於超額收益20%的分配比例推算，保守預估該筆投資將向首程控股帶來至少超過6億人民幣的超額收益回報。另外，首程管理的基金所投資的八億時空（688181.SH）已順利了登陸A股科創板，隨着公司所投資項目的陸續退出，賬面投資的收益將逐步轉化和釋放為可觀超額收益。公司未來的股權投資也將遇到更好的發展機遇。

近期，中國資本市場市場改革春風讓深圳創業板註冊制順利落實，連同上海科創板一起，讓未來更多的科技創新和新興產業的新經濟公司能夠成功上市融資推動公司快速發展，也讓投資機構和中介機構獲得了前所未有的成長機遇。首程管理圍繞着智慧出行、醫療健康、新材料等戰略性新興產業進行持續佈局，持續貢獻創新孵化之外，還能進一步利用投資退出所得的超額回報，快速完成資金的積累和聚集，還有利於進一步協同和賦能其核心業務，為停車業務的擴張帶來生態圈與產業鏈的支持。

在戰略轉型起航的三年多時間裏，每經歷一段時間就會發生一次蜕變，或者説持續進行迭代和進化的首程控股，向外界不斷演繹着如何變成卓越，如何成為優質資產的路徑。如今更進一步，成為了持續挖掘出更多的、更優秀的優質資產的倡導者和實踐者。在這個不斷升級的過程中，首程控股除了可以證明自己優秀以外，更有機會通過證明了別人的優秀而獲得裂變級的提升和生長，這不但是模式的創新，也是境界的成長。

中期業績逆勢超預期，下半年加速改善，快速成長期再次得到確認

8月31日收市後，首程控股公佈截至2020年6月30日止六個月的中期業績，公司實現持續經營業務的收入為2.58億元港元（單位下同），較去年同期上升61%；取得歸母淨利潤為4.41億元，較去年同期上升45%；基本每股盈利為6.60港仙，擬派中期股息3億港幣，較去年同期暴增50%。首程控股的這份中期業績，即使在疫情影響之下，也能實現逆勢增長，進一步展現出公司基本面的韌性和抗風險能力。截至2020年6月30日，首程持有的“廣義”現金超過48億港元，遠高於銀行貸款的4.46億規模，最新一期的負債資本率下降至4%。這些數據可展現出公司基本的堅實程度。

（圖片來源：公司財報）

及至核心業務方面，下半年或存在加速提升的可能性，短期業績爆發機會正逐步明確。這也是在公佈中期業績後，公司股價獲得持續提升的主要原因之一。

從分部業務來看，停車業務上半年實現收入1.55億，同比增長126%，累計簽約車位規模已到10.68萬，僅在今年上半年時間已經簽約3萬餘個車位，較2019年底的累計簽約車位規模，期內增加幅度接近40%。值得一提的是，經過較長時間精心培育與打造的停車業務首次實現了盈利，上半年實現淨利2.18億。隨着累計簽約車位規模的持續快速提升，聚焦在四大核心區域以及不斷推出新的業態產品，並將科技創新融入停車場運營管理，提升運營效率的首程控股，其停車業務已經邁入了營收和盈利快速釋放的發展階段。

而上半年的新冠疫情對停車業務的經營及新業務的拓展都產生了一定的影響，受益於快速有效的成本控制舉措，停車業務在毛利提升效果預期也將在下半年逐步顯現。

另外，公司基金業務發展也保持持續穩健，管理規模達人民幣434.09億元，較2019年同期的404億元，管理規模增加約30億，該業務板塊實現收入1.03億港元，同比增長22%，並且實現淨利0.77億港元，同比增長67%。上半年新設基金的收入貢獻，也將在下半年進一步釋放。

首程控股的雙核心主業互為驅動，快速齊頭髮展的勢頭在方向上保持了一致，而加速的勢頭更日益凸顯。透過這次中期業績，我們看到了那些真正屬於頭部的優質資產所展現出強大生命力和成長性，堅持逆勢擴張及強勢地維持較快速度的增長，是這些公司基本的自我要求。同時，首程控股的快速成長期再次得到確認，增長無憂，“逆週期做強，順週期做大”的龍頭公司定律在它身上得到了很好的體現。

持續增長的能力和穩定性遠比估值重要

假若估值只看大方向，首程控股估值變化的基本方向大概率是向上的。

因為我們認為，首程控股在商業模式上的裂變，比如數字化之下的變革和模式創新、平台化和生態化均在進程中，目前的發展只是剛形成的起步階段，但模式已經和傳統的停車管理業務有所不同，我們必須承認作為頭部公司引領行業進化的重要貢獻。在房屋租賃和交易領域，我們看到了自如、貝殼等互聯網模式巨頭的快速崛起，在5G和人工智能的新時代到來，智慧出行和萬物互聯的新紀元，疊加了新能源汽車和智能化汽車技術的日新月異，很容易就會聯繫或想象到，智慧停車及數字化的停車資產管理的爆發性增長將必然到來，而首程控股未必就不能成為下一個一統“停車界”江湖的領袖，以及下一個資產租賃和交易領域的自如或貝殼？如果能跑通這樣的模式，按照慣例，應該給予首程控股多少倍估值？我不敢妄言，但至少敢肯定，比目前首程所擁有的估值要遠高得多。而要實現這個“猜想”或“遠景”，是需要時間的。

正如魚離不開水一樣，優質資產和核心的頭部資產離不開“長期主義”。

大多數成功的專業投資者總結其投資生涯最寶貴的經驗教訓，都會不約而同地感慨自己錯過了多少隻牛股，錯過了多少家一再被證明偉大的優秀公司。他們無一例外都會提到當初放手的原因，不外乎一句話——估值太高或漲幅太大。

不單是我們，還有那些錯過了很多美好事物與回報的人，或都會深刻覺醒於這一句樸實無華但至起碼正確的觀點：持續增長的能力和穩定性遠比估值重要。如同大家都會記得巴菲特説過要捉住那些“長坡厚雪”的公司不放，卻很少人發現“長長的坡”，竟是“厚厚的雪”的前提。

就像今天擺在我們面前的首程控股或許也一樣。不一定是它還不夠美好，也許是你暫時缺乏了匹配的智慧和勇敢。