來源：北京商報

一瓶海天醬油售價十幾元，但一股海天味業股票已經翻了10倍。截至9月1日收盤，海天味業報188.68元/股，市值超過6000億元。這意味着，海天味業市值超越了美的集團、寧德時代等。受到資本市場加持，海天味業品類也不斷擴大，已從醬油等調味品品類，擴展至火鍋底料等。同時，為了推廣品牌，海天味業銷售費用已在短短6年時間翻倍。然而，依靠多品類、高營銷，海天味業的“盛宴”還能撐多久？

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醬油界的“茅台”

9月1日，素有醬油界中的“茅台”之稱的海天味業股價再創新高，總市值達到6114.07億元，收盤報188.68元/股。而在2019年9月2日，海天味業市值超越3000億元，達到3078.96億元。這意味着，海天味業市值翻倍僅用了一年時間。6月24日，海天味業市值才超過4000億元。8月19日，海天味業市值再次突破5000億元，達5308.82億元，超越了中國石化、寧德時代等。

目前，海天味業成為在日常消費品行業中，市值僅次於貴州茅台、五糧液的企業。截至9月1日收盤，貴州茅台市值達到2.26萬億元，五糧液市值達到9169.91億元。

面對海天味業市值再創新高，經濟學家宋清輝認為“其股價可能已經被高估”。他表示，海天味業股價火箭式上漲並非是業績的不斷增長，更多的是遊資炒作所致。受此次疫情影響，對海天味業的銷量影響較大。

數據顯示，2020年上半年，海天味業實現營業總收入115.95億元，同增14.12%，歸母淨利32.56億元，同比增長18.27%。

銀河證券策略分析師增萬平表示，海天味業個股成長性和護城河都不錯，但在其他行業中的具有強大競爭力的成長性確定公司，其市盈率僅為40%-50%，沒理由再去高估值追求這種“確定性”。

事實上，今年以來，漲幅超過100%的消費板塊個股有25只，其中，妙可藍多漲幅超過200%，海天味業、山西汾酒均超過100%。

但在香頌資本董事沈萌看來：“A股資金充裕、情緒亢奮，多數股票因為經濟環境問題而業績不佳，所以白馬股就成為市場吸金的焦點，推動股價不斷上漲。但從絕對價值分析，A股普遍高估，從橫向相對價值分析，海天味業等白馬股屬於A股中還不錯的標的，大量資金只有向這類股票集中，否則沒有其他配置標的。”

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品類“跑馬圈地”

伴隨市值火箭式上漲，海天味業也有了更多資本對品類進行“跑馬圈地”。2019年年底，海天味業發佈公告稱，擬以1.69億元的價格獲得芝麻油企業合肥燕莊食用油有限責任公司67％的股權。

對此，海天味業在公告中表示，這有利於公司進一步提升原材料的粗加工能力和倉儲配送能力，符合公司經營發展需要。

目前，海天味業的產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調味汁、雞精、雞粉、腐乳等幾大系列百餘品種300多規格，年產值過百億元。其中，醬油貢獻主要收入，蠔油與醬料是重要補充。

數據顯示，2017-2019年，海天味業旗下醬油的收入分別為88.36億元、102.36億元和116.29億元，佔比分別為60.58%、60.09%和58.74%，雖然佔比有所下降，但依然超過半數。

雖然醬油佔比有所下滑，但其中高低端醬油收入結構已有所調整。海天味業董祕張欣曾表示，上市之前，海天味業高中低端產品的比例大概是1:6:3，上市之後，經過一段時間的調整，海天味業高中低端產品的比例達到了3:6:1，至2019年末，該比例大概達到了4:5:1。

除了依靠調整醬油結構增收，海天味業還開始在調味品相關業務進行多元化。張欣曾説：“公司一直以來專注於做調味品，在未來的幾年裏，海天味業依然會在調味品行業裏面選擇其他的一些子品類發展。比如像醬醃菜等，這些在中國有比較大的市場羣眾基礎，還是值得去做一做的。”

2014年，海天味業併購開平廣中皇食品有限公司，2017年，海天味業併購鎮江丹和醋業，瞄準了腐乳、醋和芝麻油等。近日，海天味業推出海天牌火鍋底料，正式進入火鍋底料行業。

宋清輝認為，就醬油行業來看，要想持續獲得高速增長，就必須走差異化道路，走向高端市場。

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高營銷撐起高價值？

值得一提的是，為了推廣旗下產品，海天味業不斷加碼營銷，並藉助“綜藝熱”，大量投放主流節目和媒體新秀。其中包括贊助了傳統電視媒介中的《最強大腦》《歌手·當打之年》《中國達人秀》等，並加強了《吐槽大會》、《奇葩説》等IP資源的合作，從而進行品牌滲透。而上述節目被認為是國內贊助費的吸金之王。

從歷年數據來看，海天味業銷售費用仍佔據主要費用支出。2014-2018年的5年時間，海天味業的銷售費用翻了一倍，從10.5億元漲到了最高22.36億元，2019年略有下降，但仍超過20億元，達到了21.63億元，2020年上半年為8.65億元。

對於在廣告節目中投放費用是否符合預期等問題，北京商報記者聯繫採訪了海天味業，但截至發稿，對方並未予以回覆。

快消品零售專家鮑躍忠在接受北京商報記者採訪時表示，通過投放營銷廣告推廣品牌、提高產品溢價，是快消品的慣用動作，但這種發展方式並不健康。

“海天味業雖然規模大，但仍屬於中低端為主體，缺少品牌附加值溢價，所以要靠加大銷售費用來支撐業績。除了規模，海天味業缺少更多高附加值溢價的基礎。”沈萌表示。

事實上，即便銷售費用居高不下，海天味業在2020年仍沒有提價計劃。海天味業相關負責人稱：“上一次整體提價是在2016年底，2017-2019年主要產品都沒有調整價格；提價一般會結合成本變化、銷售策略、企業持續發展等多種因素來考慮，2020年外部環境變化較大，不具備提價的條件，國家都在採取多種刺激政策來幫助實體經濟、小微企業等發展，2020年海天暫沒有提價計劃。”

宋清輝認為，隨着我國社會經濟的發展和外資企業的不斷湧入，調味品行業的競爭越來越激烈。當前，醬油市場已到天花板，海天味業高估值帶來的挑戰不容忽視，預計海天味業的“盛宴”支撐不了太久。