無可否認，新冠疫情的出現加速了中國企業向數字化轉型的進程，因而讓醫療健康與互聯網實現了深度融合，隨着互聯網醫療接入醫保及在線醫療監管環境改善政策逐步展開，今年的互聯網醫療健康賽道已成為了資本市場最強的風口之一。

年初至今，港股互聯網醫療板塊實現約85%的平均累計漲幅，其中全球領先的互聯網醫療健康生態平台平安好醫生(01833.HK)，則實現了93.5%的累計漲幅，高於行業平均值，以龍頭股的姿態引領着行業表現。而回顧今年在資本市場方面發生的改變，平安好醫生先後實現了突破千億港元市值、港股通持股比例獲大幅提升，以及入選恆生科技指數成分股等重要的里程碑式的成就。

8月20日平安好醫生髮布了中期業績公告，核心業務板塊在線醫療的收入同比增長106.8%，再次顯示出公司核心競爭力持續得到釋放。在疫情爆發期間平安好醫生以互聯網為載體，通過在線醫療及諮詢服務為市民及用户提供了非常重要的幫助，使得公司品牌更加深入人心。

據Trustdata的2020年第一季度中國互聯網行業發展報告中指出，平安好醫生在互聯網醫療行業內強勢領跑，獲得了全行業近70%的新增用户，這無疑為公司核心業務保持高速增長打下了良好的基礎。

符合預期的靚麗業績獲得了賣方機構的認可，花旗、匯豐、大摩、廣發、招銀國際、光大等大行紛紛更新研報看好平安好醫生的長期發展趨勢和潛力。其中，花旗和匯豐分別給予目標價150港元及145港元。

核心業務收入翻倍，會員產品收入同比增長超200%，互聯網醫療健康生態優勢盡顯

據公告所示，平安好醫生上半年實現營收27.47億元，增速約20.9%，穩健增長的整體營收符合預期；歸母淨虧損2.14億元，較2019年同比收窄22.1%，淨虧損率較去年同期下降4.2個百分點。

平安好醫生的業務主要分為在線醫療、消費型醫療、健康商城以及健康管理互動四大板塊。其中，作為核心業務的在線醫療板塊增速最快，帶動公司整體營收實現了穩健的增長，其在上半年錄得營收6.95億元，較上年同期增加106.8%，佔公司整體收入的比重從 2019年同期的14.8%，上升到25.3%。

另一方面，在線醫療板塊的毛利貢獻為3.79億，同比增加123.6%，在整體毛利的貢獻比例約為46%，其毛利率在各業務板塊中僅次於健康管理及互動板塊，約為54.6%，同比上升4.1個百分點，拉動公司整體毛利率水平上升8.3個百分點至29.9%。

關鍵運營數據方面，上半年，平安好醫生註冊用户數達到3.46億，同比增長5690萬人；日均諮詢量達到83.1萬，同比增長26.7%；月活躍用户數(MAU)為6727萬，月付費用户數(MPU)為295萬，同比增長32.3%，2020年上半年的平均付費用户轉化率達到5.1%，同比增加1.4個百分點，提升幅度亦較2019年底的數據要大，反映公司互聯網醫療健康生態模式變現能力的增強。月付費用户數的增速高於月活躍用户數、註冊用户數的增速，加上日均諮詢量維持了較高速度的增長，直接給核心業務板塊在線醫療業務高速提升創造了有利條件。

從上面的數據梳理可以看到，實現增速最快且毛利貢獻佔比最大的在線醫療業務，成為帶動公司營收增長的重要驅動力，就毛利貢獻而言，未來能帶動公司實現盈虧平衡的業務非在線醫療莫屬，而與商業保險的合作及會員制產品(包括健康守護360、平安好醫生私家醫生)則是核心業務在線醫療板塊的主要收入來源，期內平安好醫生在會員產品收入超過200%同比增長至約4.2億元。

按照來源劃分，可分為2C和2B客户。

面向個人用户方面，2020上半年公司將面世兩年的首款會員產品就醫360現升級為健康守護360，當個人用户購買了該保單產品之後代表着可享受其會員服務——若發生重疾，不但能享受到平安好醫生提供的線下就醫協助，還能得到額外津貼補助，因而獲得了保險代理人和保單用户的一致好評，銷售額同比增長強勁，未來有望繼續通過全國平安保險代理人網絡持續滲透，進一步拓展銷售。

截至2020年中，平安好醫生已經為超500家企業客户提供了包括一對一私家醫生在線問診、線下醫院門診掛號協助、陪診等一站式服務，未來憑藉着產品的口碑和平安集團的品牌與資源網絡，很大機會迎來快速增長的階段，而為企業客户定製會員服務所產生的裂變效應將逐步顯現。

可見，會員產品已經打通了其商業模式和發展路徑，並且快速膨脹的會員產品將給高效、及時、便利的一站式解決方案及緊密結合的線上線下生態帶來強烈訴求，進一步激發平安好醫生在其獨一無二的互聯網醫療健康生態活力。平安好醫生持續圍繞自有醫療團隊的問診及領先的AI醫療服務能力，輸出在線醫療服務、一站式會員服務，為合作伙伴賦能，不斷向外延伸生態版圖，拓展服務半徑，而生態夥伴豐富的流量和客户資源，在未來亦會反哺了公司的互聯網平台。

從其自身互聯網醫療健康生態來看，平安好醫生平台自有醫生團隊已達1836人，外部合作醫生達5978人，已深入應用到自有醫療團隊全部科室的AI輔助診療系統覆蓋3000種疾病，合作醫院數超3700家(其中合作三甲醫院近2000家)，合作藥店數目11.1萬家，範圍覆蓋中國32個省、自治區和371個城市。另外，公司的醫療健康網絡亦覆蓋160多家醫美機構、430家中醫診所、2,000多家體檢中心、近1,800家牙科診所、超4.9萬家診所。持續擴大外部醫療合作網絡，仍在不斷打通在線與線下醫療邊界，為用户帶來更加高效、便捷的一站式醫療體驗，而且從覆蓋網絡和產業鏈全面性來綜合比較，平安好醫生的互聯網醫療健康生態正處於領先位置。

擴大至平安集團的醫療生態來看，平安是國內較為完美地率先將“醫療+醫藥+醫保”、“三醫聯合”進行了體系化的建構和融合的成功實踐者之一，目前其已建立起行業少有的核心全產業鏈競爭優勢，作為在線醫療重要流量入口，平安好醫生因此成為了整個生態圈中醫療健康服務的重要中樞。

醫保支付和互聯網醫院是平安好醫生騰飛的雙翼

支付問題從來都是影響互聯網醫療平台變現的重要變量。若把支付方分為個人自付、商保和醫保。前面兩大路徑，平安好醫生在過去六年中不斷圍繞用户需求、痛點和體檢，以及前面已經提到的會員產品，已把模式打通、跑順，目前最大的發展機遇和爆發式增長可能性在於醫保在線支付。

2019年8月，國家醫保局發文首次將互聯網醫療服務正式納入醫保支付範疇。2020年以來，國家陸續出台多項政策進一步推動互聯網醫療服務的醫保支付。2020年7月，國務院辦公廳發佈關於進一步優化營商環境更好服務市場主體的實施意見，加快評估已出台的新業態准入和監管政策，堅決清理各類不合理管理措施。在保證醫療安全和質量前提下，進一步放寬互聯網診療範圍，明確了要將符合條件的互聯網醫療服務納入醫保報銷範圍，制定公佈全國統一的互聯網醫療審批標準。該政策起到了一錘定音的作用，有望加速互聯網醫療政策的進一步放開和落地，並逐步放寬互聯網診療範圍。

解決了互聯網醫療服務的醫保在線支付問題將推動互聯網醫療快速邁入黃金髮展期，我們認為作為行業龍頭的平安好醫生能成為行業成長的最大受益者之一。

由於中國醫保支付制度是國家統籌，地方政府屬地化管理的原則，各城市醫療保障局、衞生健康委員會根據當地醫療水平、醫保支付能力等因素陸續出台相關政策細節並逐漸開展醫保支付對互聯網醫療服務開放的試點。截至目前，上海、浙江、江蘇、四川、廣東等省市已經將部分線下定點醫療機構的常見病、慢性病的線上覆診及線上購藥納入醫保。順應國家政策和行業發展趨勢，平安好醫生全力進行了佈局，推進了醫保支付端的加速落地。

截至8月中旬，平安好醫生與線下醫院緊密合作，與各地線下醫院簽約的互聯網醫院項目中，已經有14個項目投入運營，並積極接入當地醫保支付系統。值得注意的是，公司於2019年底簽約的福州市區域互聯網醫院平台已經於2020年7月中旬投入運營。

隨着上述項目的逐漸成熟，對於公司日後在全國的其他地方政府及其轄下大量公立醫院繼續深入推進互聯網醫保支付和互聯網醫院等方面合作，起到了示範作用。而且也印證着，作為領先互聯網醫療健康平台平安好醫生在與線下醫院合作過程中發揮着其高效且專業的在線診療和便捷一站式服務、甚至是覆蓋全產業鏈生態圈平台的優勢，為線下醫院賦能。

正如平安好醫生在其中期業績報告中指出的觀點，醫保支付是中國互聯網醫療的巨大藍海，也是打通“醫療+醫藥+醫保”三醫聯動的核心。但是，醫保支付和互聯網醫院落地進程無不伴隨着政企合作下所面臨各種問題和挑戰，對國家和地方政府而言，選擇讓平安好醫生這樣的領先互聯網平台去介入，我們認為箇中或考慮到以資源網絡覆蓋面和專業醫療能力、一站式解決方案等為主的綜合競爭力，其次背靠平安集團的資源實力、不斷創新的醫療商保業務及科技創新實力，這使得平安好醫生在推動醫保支付和互聯網醫院落地，及與政府合作過程中能夠持之而恆，能夠發揮出優勢惠及更廣泛人民羣眾。此外持續成長和不斷升級的平安好醫生互聯網醫療健康平台勢必能為政府、各類醫療機構、各大醫療產業鏈參與者提供到整體效率提升和降本增益的賦能效應和提升相互連接協同機會。

提出全面戰略升級

過去六年，平安好醫生成功地完成了從0到1的跨越，累積了海量用户、樹立了服務口碑、確立了互聯網醫療收入模式和核心業務快速發展、生態圈持續擴張的路徑。現在，平安好醫生正面臨着從1向無限騰飛的重大機遇，面臨着在原有基礎上的戰略深化與升級。

2020年中，平安好醫生啟動了全面的戰略升級，堅持以構建專業醫患溝通橋樑為使命，以信任、專業、便捷為目標，打造未來中國規模最大、模式最領先、競爭壁壘最堅實的互聯網醫療服務平台。

公司在中期報告中提出，將持續從個人用户(患者)、保險客户(保單用户)、企業客户(企業僱員)以及從互聯網醫院(與各地線下醫院合作共建)端入手，投入更多資源，做大做強在線醫療服務和健康管理服務，同時積極拓展線下合作網絡，包括體檢機構、檢驗檢測機構、健身醫美機構等，打造一站式閉環生態。

具體來説，醫生端將打造專業的醫生體系；渠道方面抓住C端、保險、企業、互聯網醫院等四個流量入口；服務方面提供線上線下結合的全方位醫療健康服務，打造一站式閉環生態，聚焦在線醫療服務和健康管理服務；而科技端會持續提升智慧醫療能力。

我們認為，該新戰略升級的定位把握住了互聯網醫療健康平台發展的四個本質性的底層邏輯。一直以來，醫生資源在國內所有的醫療資源中及醫療環節中處於主導位置，也是提供醫療服務的核心供給方，專業而有經驗的知名專科醫生和全科醫生更是稀缺的，哪個互聯網醫療平台能在醫生資源中率先把握到主動性，那麼哪個互聯網醫療平台就容易在這場激烈的行業競爭中取得勝利，這也是平安好醫生一直堅持發展自有醫生的邏輯，配合獨有AI輔助診療系統的幫助，是其在過去六年中率先得到突圍及建立其領先優勢的重要原因。

此次對醫生體系的新戰略安排和重新梳理，有機會使得公司在互聯網醫療發展黃金期的初步階段即斷定勝利格局，是值得投入大資源和力氣去快速把優質資源聚攏在手、整合到這一日漸壯大的互聯網醫療健康平台上面去，實現利益共享，推動模式打通和正循環的實現。

渠道方面的新戰略思路，可以看到除了此前已經得到驗證的C端、保險、企業發展模式，伴隨着醫保在線支付進程突破，互聯網醫院成為了新出現的重大機會，預期將是公司獲取新流量的重要突破口。服務方面，聚焦在線醫療服務和健康管理服務，也就是聚焦核心主業和核心競爭力，也強調了線上線下資源的連接和更多元化組合下的一站式服務模式的創新訴求，持續擴大和增強的生態圈是必經之路。最後在技術層面，以四大智能系統為基石打造平安好醫生平台的核心引擎，隨着海量數據不斷累積，其持續升級的核心技術彰顯更大價值，為持續降低醫療服務成本及提升醫生服務能力、醫療服務水平的提供了科學的優化、進化路線。

綜合來看，公司在新戰略升級具備長期想象空間，更有助於公司建立起高競爭壁壘和打造深厚的“護城河”。圍繞全球名醫及領先技術構建核心壁壘，打造長期競爭優勢，進而實現以創新推動增長的長期性佈局，加上平安好醫生率先探索互聯網醫療服務與渠道的多種創新變現模式，對於互聯網醫療健康平台估值提升或有深遠意義。