機構：光大證券

評級：買入

◆中報業績符合預期，收入略降 1%、淨利降 29%

公司公告 2020 年中期業績，上半年收入 146.69 億元、同比下降 1.0%，歸母淨利潤 16.58 億元、同比降 28.6%（19 年上半年業績經重列、為可比口徑），降幅較大主要為費用率提升（員工成本佔比提升）、壞賬準備計提、分佔合營公司虧損加大所致。扣除合營公司 AMER 影響，歸母淨利潤 23.77 億元、同比降 20.1%。EPS0.62 元，擬派中期股息每股 0.21 港幣。Amer 方面 20 年上半年收入 71.64 億元、虧損約 14 億元，影響公司利潤7.19 億元、同比 19H1 的 4.92 億元虧損幅度有所擴大。

◆收入拆分：FILA 和其他品牌實現增長、安踏同比下滑

1）分品類來看，服裝、鞋類、配飾上半年收入佔比分別為 60.0%、36.4%、3.6%，收入分別同比-3.8%、+4.3%、-3.4%。

2）分品牌來看，安踏、FILA 收入佔比分別為 46.2%、48.8%，其他品牌佔比 5%。從收入增速來看，安踏、FILA、其他品牌分別同比-10.7%、+9.4%、+8.3%。其中安踏品牌收入下降主要為疫情影響下公司主動取消了部分批發客户訂單、導致確認收入減少；FILA 逆勢實現增長主要得益於電商渠道增長帶

動、抵消了線下門店因疫情暫時停業的負面影響。

3）分渠道來看，線下方面 20 年 6 月末安踏（包含兒童）、FILA、迪桑特、KOLON 門店數分別為 10197 家（較年初-3.03%）、1930 家（-1.08%）、145 家（+6.62%）、155 家（-16.22%），總體呈淨關店、估計受疫情影響恢復慢於線上。

線上業務方面，20H1 公司線上收入同比增速超過 55%，其中安踏線上表現為國產品牌第一名，安踏兒童增速超過 50%，FILA、迪桑特、KOLON 電商收入增長都超過 100%。

◆費用率提升幅度較大，存貨增加系取消訂單和回收庫存影響

毛利率：上半年公司總體毛利率 56.8%、同比提升 0.7PCT、主要為高毛利的 FILA 收入佔比提升拉動。分品類來看，服裝、鞋類、配飾分別為 60.6%（+0.3PCT）、51.5%（+1.9PCT）、48.5%（+2.1PCT）。分品牌安踏、FILA、其他品牌毛利率分別為 41.6%（-0.9PCT）、70.5%（-1.0PCT）、64.5%（+5.4PCT）。安踏毛利率下降主要為批發模式下部分貨品退貨、回購庫存再二次銷售拉低了毛利率，另外疫情影響增加存貨跌價準備，FILA 毛利率下降主要為疫情影響下促銷增加致折扣率下降以及存貨計提增加。

費用率：上半年期間費用率為 37.6%、同比提升 6.7PCT。其中銷售、管理、財務費用率分別為 30.0%（+2.1PCT）、7.2%（+4.1PCT）、0.4%（+0.5PCT）。經營開支角度：廣告及宣傳開支佔收入比率同比下降 0.1PCT 至 9.9%、系疫情延後廣告及宣傳活動；員工成本比率同比提升 2.5PCT 至 15.0%，系疫情前已調薪及員工入職、整體員工工資同比 19H1 增加，另外 20 年新增股權激勵費用；研發成本比率同比提升 0.3PCT 至 2.7%。

其他財務指標：

1）20 年 6 月末存貨 50.04 億元、較年初增加 13.6%、 較 19 年 6 月末增加 49.1%。存貨週轉天數為 135 天、同比增加 48 天，主要為上半年公司進行了銷售退貨及存貨回購、導致存貨增加。

2）應收賬款 35.39 億元、較年初減少 9.2%、較 19 年 6 月末增加 14.1%。 應收賬款週轉天數為 46 天、同比增加 12 天。

3）經營淨現金流 23.95 億元、同比減少 30.4%。