中國光大國際(00257.HK)2020年中報點評：業績符合預期，現金流改善可期，維持“增持”評級
機構：中信證券
評級：增持
1H2020 業績符合預期。環保能源板塊營收同比增長 26.3%，收入結構進一步優化；基礎設施 REITs 產品落地在即，存量項目補貼確權工作不斷推進，公司資金壓力有望得到緩解；縣域垃圾焚燒市場逐步打開，行業仍有較大成長空間。維持 2020~2022 年 EPS 預測分別為 1.00/1.16/1.26 港元，維持“增持”評級。
▍1H2020 業績 0.49 港元，符合預期。公司 1H2020 實現營業收入 183.77 億港元，同比增長 13.3%；實現歸母淨利潤 30.29 億港元，同比增長 15.1%；折算基本每股收益 0.49 港元，符合預期。環保能源板塊表現出色是公司業績增長主因。
▍環保能源業務發力，收入結構不斷優化。截至 1H2020，公司環保能源板塊已投運垃圾焚燒發電項目 81 個，產能合計 7.10 萬噸/日；在建項目 40 個，產能合計 3.77 萬噸/日；上半年垃圾處理量 1,365 萬噸，上網電量 44 億千瓦時，同比分別增長 28%/41%。建造服務及運營服務收入高增推動環保能源板塊收入同比增長 26.3%。從收入結構來看，運營服務收入佔比同比提升 4.5 個 pct 至 31.9%，收益質量不斷提高。期間費用方面，公司管理費用率同比下降 0.4 個 pct 至 5.8%，財務費用率同比提高 1.1 個 pct 至 6.2%。截至 1H2020，公司資產負債率為64.3%，較上年末提高 1.8 個 pct，財務狀況保持健康。
▍資本支出壓力有望緩解。公司業務拓展順利，龐大的在建&籌建項目規模為公司帶來沉重的資本支出壓力，預計公司 2020~2022 年年均資本支出超過 200 億港元。今年上半年，證監會、發改委聯合發佈《關於推進基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點相關工作的通知》，基礎設施 REITs 產品落地在即。公司有望藉助 REITs 實現資金回籠，緩解資金壓力。此外，存量垃圾焚燒發電項目的補貼確權工作不斷推進，國補拖欠問題將逐步得到解決，公司自身造血能力有望得到改善。
▍垃圾焚燒發電行業仍有發展空間。近日，發改委、住建部、生態環境部聯合發佈《城鎮生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》，提出全面推進垃圾焚燒處理能力建設，在生活垃圾日清運量超過 300 噸的地區，加快發展以焚燒為主的垃圾處理方式，到 2023 年基本實現原生生活垃圾“零填埋”；鼓勵跨區域統籌建設焚燒處理設施。縣域垃圾焚燒發電市場逐步打開，行業未來發展空間依然可觀。
▍風險因素：政府支付能力受限、項目拓展不及預期、補貼政策調整。
▍投資建議：公司上半年業績符合預期，我們維持 2020~2022 年 EPS 預測1.00/1.16/1.26 港元，公司當前股價對應 PE 分別為 5/4/4 倍。考慮公司資本支出規模龐大且現金流改善仍需耐心，我們暫維持公司“增持”評級。
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